张明：美国股市动荡仍未结束

事实上，6月11日，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克综合指数就分别下跌了6.9%、5.9%与5.3%；12日三大股指虽有所反弹，但从截至6月12日当周的情况看，道琼斯工业指数累计下跌5.56%，标普500指数下跌4.81%，纳斯达克综合指数下跌2.3%，均创3月20日之后的最大周跌幅。从当前的整体形势看，预计在未来较长一段时间里，美股都会面临波动性上升的格局，且不排除会再度暴跌。

首先，今年4月以来的美股反弹主要有以下几方面的原因：一是美国新冠肺炎每日新增确诊人数在4月26日达到峰值后开始逐渐下降，疫情的减退使得投资者风险偏好重新上升。二是为了应对疫情引发的金融市场恐慌，尤其是为了平息3月中旬金融市场上出现的流动性危机，美联储采取了史无前例的宽松货币政策，巨量流动性的投入提振了投资者的信心。三是在疫情有所减退之后，美国政府开始推动全国复工复产。复工复产的推进使得劳动力市场的失业状况有所改善，显著改善了投资者的信心。

其次，需要注意的是，前期的美股反弹并不意味着美股熊市终结、牛市即将到来，美国股市的动荡仍未结束。

其一，近期美国游行频发，这使得新冠肺炎疫情面临显著反弹的可能性。事实上，美国新冠肺炎日均确诊人数已经由5月下旬的21693人上升至6月上旬的23502人。

其二，美联储的货币政策很难继续在边际上放松。美联储宽松货币政策的用意有二：一是缓解市场上的流动性危机，避免投资者恐慌性抛售；二是对冲疫情对实体经济产生的冲击。目前第一个目的已经实现，这就意味着美联储货币政策难以继续快速放松，反而可能面临边际上的收紧。最近几日美国股指的调整，就与美联储主席鲍威尔的相关表态有关。

其三，近期美国就业数据饱受争议。例如，美国劳工部官员指出，很多因为疫情而暂时失业的劳动者并未在申报时填写“暂时性失业”，而是填成了“被雇佣，但由于其他原因暂时停工”，这就使得这部分失业者并未进入失业统计数据。如果考虑到这一因素，则5月份美国就业数据的显著改善要打一个不小的折扣。

其四，从直观上看，目前美国股指几乎回复到疫情冲击前的水平，但美国上市公司的基本面则由于疫情蔓延而备受打击。这就意味着，当前美国股市的估值水平已经显著超过了疫情暴发前，从而变得更加虚高。随着上市公司陆续披露自己的业绩，美国股市将会面临较大的下调压力。例如，美国经济学家罗伯特·希勒开发的经过周期调整的市盈率指标，截至6月11日依然高达28.15倍，显著高于16—17倍的均值或中位数水平。

其五，近一段时间美国股市的快速反弹，与美国国内因为弗洛伊德事件而引发的社会动荡形成了鲜明的对比。政治、社会的动荡居然没有对快速上涨的股市产生任何显著的负面影响，违反了金融市场的常识。未来一段时间内，美国股市除了“回归中值”之外，恐怕也会“回归常识”。