特朗普政府正在加速比特币从零售驱动的投机工具向获得制度性认可资产类别的演变。因此，比特币的避险属性可能正在发生变化。本文考察了比特币与黄金在不同危机时期的避险属性，重点分析了特朗普 2.0
时代比特币避险特征的演变。我们采用了频域分解
方法来刻画联通性，并结合带滤波的增强型分位数
Granger 因果检验，对 2015–2025 年间的日度数据进行分析。研究结果表明在特朗普 2.0 之前，比特币和黄金仅在中期危机（如“黑天鹅”事件或行业性崩盘）中能够有效对冲风险。值得注意的是，它们的作用机制存在显著差异：比特币通过市场隔离来缓解系统性溢出风险，而黄金则依赖其内在的价值保值功能。在特朗普 2.0 时期，比特币与黄金之间的相似性消失，与市场的关联性增强；然而，比特币似乎在中期危机中仍然保留了避险属性。 查看全部...

本文深入研究了我国可转债发行过程中的价格扭曲，大股东发行动机，和中小股东保护等问题，揭示了它们之间的深层联系。我们发现，上市公司发行可转债的首要目的是进行变相股权融资。由于我国可转债统一采用面值发行（100 元 / 张），控股股东通过
设定尽可能低转股价，使得可转债内在价值显著高于其发行价格，造成可转债上市首日的超额收益率高达 19.1%，远高于发达国家约1%-1.5% 的平均水平。大股东通过行使股东优先认购权购买低价可转债，避免自身股权受可转债低价转股稀释而造成的损失。中小股东由于信息认知和资金不足，未能充分行使优先认购权，在单次可转债发行中平均承受近 1 亿元的损失。进一步的研究显示，在控股股东减持受限情况下，控股股东还会通过折价发行可转债实现变相减持股票套现。最后，由于一、二级市场存在巨大价差，投机者在可转债发行公告后集中买入公司股票以获取可转债优先认购权，导致股价出现剧烈波动。本文研究揭示了一种中小股东利益受损的新机制 : 控股股东自身虽然并未直接侵害中小股东权益，但是在利用外部投资人实现自身目标过程中，使第外部投资人从中小股东处获利。 查看全部...

货币是现代经济金融理论的一个基本范畴，金融理论界关于货币本质的问题形成三种观点，即货币信用论、货币股票论、货币税收论。但是，信用、股权具备的是资产的职能，并非货币职能，也就不可能是货币的本质；货币的起源和基本职能是满足商品交易的需要，税收是纳税人资产的依法转移过程，二者不可混为一谈。这三种观点的错误在于将货币与资产（货币载体）相混，既不能解释几千年来货币演化的历史，也不符合最基本的金融理论逻辑。货币是从商品交易中分立出来的一种经济机制，它代表着人类一般劳动（或价值体），是一种社会权利；货币的各项职能是货币本质的具体表现和实现机制。资金是货币资产，兼具货币职能和资产职能，前者满足资金持有者购物和支付的需要，而后者体现在投资股权、购买债券（或借贷）、转移（如纳税）等方面。资金的货币职能越强，金融职能越弱；反之，金融职能越强，货币职能越弱。 查看全部...

为厘清大数据征信在互联网消费信贷平台授信决策中发挥的作用，从国内某偏重旅游的互联网消费信贷平台随机抽取约 50 万活跃用户数据进行实证分析。研究发现：① 大数据征信在互联网消费信贷平台的授信决策中提供了信息价值，消费信贷申请人的消费能力、消费习惯以及用户黏性均被纳入授信考量，累计消费金额越高、消费券使用越频繁、平台使用越久的消费者，在消费信贷授信过程中更具有优势。② 传统征信信息和消费行为所含的信息不同，在授信决策过程中存在替代关系，平台使用时长、信用卡支付比重等信息对传统征信信息产生替代。③ 从异质性特征看，平台授信过程中不存在地域歧视，并且更注重考察年轻人的传统征信情况及平台依赖度等信息，对年龄较大的群体则更偏重于对其消费能力等信息的考察，说明互联网消费信贷具有普惠性。④ 新冠疫情冲击下，金融科技平台风控加强，降低用户平台依赖程度在授信决策中的权重，这在一定程度上表现出顺周期性。 查看全部...

以人民为中心构建中国特色现代金融体系，是把马克思主义基本原理同中国具体实际相结合、同中华优秀传统文化相结合的必然产物，是对中国共产党领导下百年金融实践历史经验的科学总结和理论创新。构建人类命运共同体是以人民为中心的价值取向向全球拓展的逻辑延伸，在培育打造六个关键核心要素中应贯彻构建人类命运共同体的价值取向。现代金融体系由六个子体系构成，在构建中应始终关注人民群众的金融需求，赋能于提高人民群众财产性收入。在市场经济条件下，如果金融机构一味追求利润，就可能使一些亟须发展但又缺乏眼前盈利条件的项目、产业和区
域难以得到金融（尤其是资金）的持续支持，成为经济社会发展中的短板，要破解这一难题，就必须做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。 查看全部...

人民币清算行作为重要的人民币国际化基础设施，对于稳慎扎实推进人民币国际化至关重要。本文综合使用中国人民银行RCPMIS数据库的跨境贸易人民币结算数据与SWIFT的人民币真实交易数据，实证分析了人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的影响。结果发现，人民币清算行设立对跨境贸易人民币结算的促进作用呈现非对称性，即对出口贸易人民币结算影响显著，而对进口贸易人民币结算的影响并不显著。作用机制分析表明，人民币清算行设立可以通过提供离岸人民币融资可获得性、降低双边汇率风险等渠道来推动人民币在跨境贸易中使用。异质性分析表明，对于“一带一路”国家、高资本账户开放程度的国家而言，人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的推动效果更强。进一步地，本文发现接入CIPS能够强化人民币清算行设立对跨境贸易人民币结算的促进作用，CIPS与人民币清算行存在协同效应。本文为在新发展阶段全方位加强人民币国际化基础设施建设，并以此稳慎扎实推进人民币国际化提供了重要的经验证据与政策启示。 查看全部...

随着中国香港与美国完成稳定币立法，稳定币从民间主体的加密货币实验成为合法的支付工具，必将对经济金融和公共利益产生重要影响。既有文献研究表明，稳定币执行跨境支付中“支付即结算”的支付工具职能，作为价值载体仅仅体现在跨境支付中，而非贮藏手段。稳定币的运行机制表明，其中心化发行结构、储备资产透明度不足及市场赎回机制的脆弱，使其在货币稳定、金融稳定和公共利益层面存在显著风险。中国香港与美国的立法尝试，旨在通过牌照管理、储备披露和合规审计实现制度性矫正。据此，本文主张中国稳定币的抉择必须坚持价值导向与利益权谋相结合、央行主导大额支付与稳定币服务小额支付相结合、审慎实验与沙盒引进相结合的“三原则”。 查看全部...

新质生产力理论是马克思主义生产力理论的创新和发展，一经提出就受到了广泛关注和研究。为了衡量当前的新质生产力发展水平，本文从其内涵和特征出发，综合考虑产业发展状况和政府的促进作用，借鉴TEI@I方法论，搜集了产业、劳动者、基础设施、政策基础四个方面的数据，挖掘相关领域政策文本信息，进一步测算出了中国31个省级行政区的新质生产力发展指数。测度结果表明：中国正处在新质生产力形成的初期阶段，新质生产力发展水具有一定的空间聚集性，东西部发展不均衡。新型基础设施建设和新型劳动者培育将是未来新质生产力发展的关键。 查看全部...

本文探究中国与近 40 个国家/地区签订人民币双边本币互换协议对主要货币国际地位和国际货币格局演变的影响。通过手动收集人民币双边本币互换的签订公告，将动用条件划分为仅促进贸易结算和同时促进贸易结算与维持金融稳定两类，研究发现：若动用条件为促进贸易结算和维持金融稳定，双边本币互换协议能显著增加签订经济体与中国双边进口贸易中的人民币使用额，
并带来美元使用份额的显著下降。机制分析表明，双边本币互换协议通过降低人民币融资成本，促进了人民币国际化，增强了人民币在国际主流货币间的地位和影响力。此外，人民币双边本币互换的效应在与中国贸易关系更紧密和金融稳定程度较弱的经济体以及美元加息周期内更显著。本文对正确认识国际货币格局的发展和演变，稳慎扎实推进人民币国际化提供了经验证据。 查看全部...

既往研究表明，日历效应是多种股票市场定价异象的重要成因，但是少有研究将视角延
伸至高频层面的时钟效应。本文利用中国 A 股市场分时交易数据，基于流动性时钟效应验证了两类
高频横截面定价异象的存在性：同时段动量（cross-sectional periodicity）和异时段反转
（periodical reversal）。同时段动量指过去同日历时段（past same calendar period）的平均
收益率可正向预测未来高频横截面收益率；异时段反转指过去非同日历时段（past other calendar
period）的平均收益率可负向预测未来高频横截面收益率。基于新异象构建的定价因子难以被经典
定价模型解释。在异象成因方面，本文基于流动性调节的资本资产定价模型（LCAPM）通过仿真实
验模拟了流动性时钟效应与新异象的关联，并以实证分析验证了流动性?对新异象的解释作用。此
外，我们也发现套利限制对新异象有明显影响，揭示其错误定价本质。本文补充了高频层面与中国
股票定价异象有关的经验证据，为市场参与者提供了新的分析视角，也对监管层面理解高频价格规
律、针对性监控市场运转具有重要参考意义。 查看全部...