导读：
北京时间6月16日凌晨2点，美联储发布6月FOMC会议声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在0.25-0.5%不变，与市场预期一致。
相较于4月的FOMC会议决议，6月的声明更加偏于鸽派。最大的变化在于，对于2017年及之后的阅读全文
北京时间6月16日凌晨2点，美联储发布6月FOMC会议声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在0.25-0.5%不变，与市场预期一致。
相较于4月的FOMC会议决议，6月的声明更加偏于鸽派。最大的变化在于，对于2017年及之后的利率预测下调，2017年隐含加息预期由4次调整为3次，对于美国长期利率预测由3.25%下调至3%。我们认为，美国经济实际并不好，这是导致对于加息市场预期远弱于美联储预期的原因。
与4月FOMC会议相比，会议文件表述的主要区别包括：
（1）对加息预期的描述：维持2016年加息2次加息预测不变，但对于2017年及之后的利率预测下调，2017年隐含加息预期由4次调整为3次，对于美国长期利率预测由3.25%下调至3%。
（2）对经济的描述：四月对于经济的描述是“经济增长活动似乎在开始变缓，家庭消费增速减慢”、“固定资产投资以及净出口仍然十分疲弱”，这与零售数据高位放缓、销售增速一致。六月对经济的描述是“家庭消费支出增加”、“净出口对经济的拖累似乎在降低，但是固定资产投资仍然维持低位”。这与前期美国零售销售数据好于预期的保险以及进口物价指数大增、创四年最快增速一致。
（3）对就业的描述：对就业的描述是本次会议变动最大的项目。4月会议纪要显示“就业市场进一步改善”、“包括强劲的新增就业等在内的一系列的数据显示，近期美国市场增长十分强劲”。6月FOMC会议纪要的表述则是“劳动市场正在减缓”、“虽然失业率下降，但新增就业却在减少”。这与5年非农数据不理想密切相关。
（4）对通胀的描述：6月与4月的表述一致。
（5）对国际的描述：6月与4月的表述一致。
耶伦讲话及其重点概述：美联储对未来经济信心仍然不足
在FOMC会议纪要发布后，耶伦召开新闻发布会，关注如下信息点：
（1）经济数据好坏参半，经济中某些领域的放缓未被预料到，不知道什么时候可以保证经济有充分动能。美联储关注的是经济前景，似乎并没有考虑大选形势，谨慎调整货币政策的做法是合适的；
（2）近期有更多就业市场指标出现显著放缓，5月非农数据表明寻找工作的人有所减少，就业市场的放缓难以理解，但依然预期就业市场在未来数年会出现改善，美联储不认为劳动市场改善进程已经结束；
（3）仍然预期通胀在未来两至三年回升到2%，美联储可以轻松应对通胀意外上行的情况；
（4）几名官员下调了利率预期，利率将在一段时间内低于长期水平；
（5）全球脆弱性仍存，英国退欧是维持利率不变的原因之一，国际不确定性对美联储政策的影响有所放大；
（6）美联储不讨论今年加息几次是合适的，但每次利率会议都有加息的可能，不清楚未来的加息时间表，因此7月加息不是不可能的事情。
总结来看，对于就业的放缓，美联储尚未有完全明晰的认识，且美联储对经济的好坏参半现象给予了充分的关注。由于退欧事件到来，美联储对于国际市场的不确定性的担忧继续加深，这使得更多的官员下调利率预期，整体而言，美联储对未来经济信心不足，政策取向更加偏向鸽派。
为何美联储在加息问题上徘徊不进？——美国经济可能真没那么好！
从市场预期来看，FOMC会议结束之后，利率期货市场隐含的7月加息的预期为7%，9月加息的概率是29%，12月加息的概率为47%，2016年加息两次的概率为8.5%。与会议前相比，利率期货隐含的年内加息预期有所提高，会议前对7月加息预期仅为2%，12月加息概率仅为35%。
在利率期货隐含的年内加息概率上行的同时，美国长期国债收益率下降。从美国国债期货来看，多数期限国债期货上涨0.2%左右，对应国债收益率再创新低。
利率期货和国债期货的表现与美联储的表态是一致的，即年内维持两次加息预期不变，但下调长期利率预测。但是，尽管利率期货隐含的加息概率上升，但是利率期货隐含的年内1次加息概率仅为47%，两次加息概率仅为8.5%，仍然远远低于美联储年内两次加息的预期。
我们认为，当前美国经济状况并不好，基本不支持短期内加息：
（1）5月非农就业数据极差，美联储加息最依赖的就业出现了问题；
（2）美国进出口截止公布数据的4月为止仍然维持负增长格局；
（3）工业增速仍然处于负增长区间，4月负增长0.67%；
（4）投资方面：国内私人投资增速下滑，从2015年1季度的7.6%下行至2016年1季度的0%。这也是美联储对经济的核心担忧之一。
总而言之，美国消费数据5月略有好转，但投资、出口都仍然不振，单纯靠略高于预期的消费数据独木难支。尽管美联储并未否认7月加息概率、坚持认为2016年将有两次加息，但是事实可能不会那么乐观，除非6月美国数据意外转好，否则7月加息可能性几乎没有。
我们认为，需要警惕另外一种可能性：美国经济存在的各种问题传染到通胀和就业，导致CPI和失业率数据恶化，这将使得美联储加息理由消失，美联储加息周期“出师未捷身先死”。这可能也是对于加息，市场预期明显低于美联储预期的原因所在。
“美元周期见顶”不变，区间波动持续
我们依然维持2015年12月提出的“美元周期见顶”的观点不变。我们一直强调，美元指数的走势基本取决于其与欧洲经济及欧央行政策的关系。由于美联储加息预期减弱，美元再度趋势性走强的机会不再，但由于英国退欧风险下欧央行承诺出手支撑金融市场，欧洲的不确定性提高导致美元难以突破前期低点，总体而言美元将维持周期见顶、区间震荡格局。
对于大宗商品，我们在2015年末提出大宗商品“周期归来”，在2016年4月25日提示下跌风险，均得到市场验证。经历5月充分调整之后，大宗商品有望重新进入上行区间。美元的区间震荡将有助于大宗商品的价格的企稳，在5月中国固定资产投资萎靡出现后，监管政策可能出现相应的调整，财政宽松和融资条件趋松是大概率事件。
基于中国供给侧去产能、需求侧房地产基建仍然形成支撑、计价货币美元周期见顶的逻辑，在商品价格经过充分调整之后，看好大宗商品“周期归来”下半场。
【原文链接】美联储加息进程搁浅美元周期见顶
