陈卫东：关注宏观杠杆率的结构性问题

时间:2021年04月11日　作者：陈卫东　

导读：

2021年3月27日下午，IMI学术委员、中国银行研究院院长陈卫东应邀参加“第158期大金融思想沙龙——后疫情时期中国货币政策挑战”线上研讨会。他在会上发表环节点评，一是认为宏观杠杆率更应该关注结构性问题；二是认为碳中和目标下的货币政策要立足于整体的经济发展状况。

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2021年3月27日下午，IMI学术委员、中国银行研究院院长陈卫东应邀参加“第158期大金融思想沙龙——后疫情时期中国货币政策挑战”线上研讨会。他在会上发表环节点评，一是认为宏观杠杆率更应该关注结构性问题；二是认为碳中和目标下的货币政策要立足于整体的经济发展状况。

以下为会议纪要：

关注宏观杠杆率的结构性问题

目前，主要发达经济体超级宽松的财政、货币政策会抬升其宏观杠杆率，宏观杠杆率抬升多少是合适的？这与每个经济体的市场结构有关，并没有明确的标准来判断，这是讨论宏观杠杆率问题的重大理论缺陷。

前段时间IMF的政策指引认为，当前全球主要发达经济体的超宽松政策时疫情阶段必须采取的措施，应放宽对宏观杠杆率的容忍度。宏观杠杆率在经济的特殊时期似乎也是一种机会主义的选择，经济面临重大冲击时就无须过分关注宏观杠杆率的问题。在疫情期间，中国的宏观调控较为温和，中国宏观杠杆率的抬升幅度与全球相比也较为缓和，容忍宏观杠杆率能促进企业的正常生产。

相比于总量，宏观杠杆率更应该关注结构性问题。如果杠杆率的抬升引起过度消费进而导致供需失衡，会对未来发展带来不平衡的冲击；倘若杠杆率的抬升推动了基础设施建设和技术变革，那么是有利于经济未来发展的。与此同时，市场结构不同的经济体对杠杆率的容忍度也不同。疫情期间，美国所采取的直接给居民发放消费券这样直达居民部门的政策只有在美国这样的消费主导型国家才是合适的，而对很多发展中国家来说并不适合。

碳中和目标下的货币政策要立足于整体的经济发展状况

以碳中和为目标发展绿色经济有利于世界经济总体良性发展，目前全球都在探讨政策方案以积极地应对全球气候变暖等生态环境问题。绿色债券、构建碳交易市场等绿色金融政策会对资产价格评估和金融市场产生影响，但这不会对央行货币政策调控产生特殊影响。倘若各国没有控制碳排放的措施，传统的经济发展模式会对大自然带来极大的冲击，对人类生产、生活产生破坏性影响，进而影响资产价格、产业发展，货币政策就要解决这种经济发展模式下的问题。而碳中和目标和绿色经济的发展肯定会对现有的经济发展模式产生新的影响，比如某些行业的成本增加、某些产业的消亡和新兴产业兴起，这时货币政策则要解决这些经济问题。因此，无论什么情况下，货币政策都要立足于整体的经济发展状况。

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