孙超：当前的经济金融数据透露了哪些信息？

近日来，多项经济金融数据相继发布。“4月份经济运行整体延续了稳中向好态势。从数据情况看，当前经济金融运行中有两方面现象值得关注：一是4月份投资和消费增速出现了回落；二是今年以来表外业务增长持续回落。”中国民生银行首席研究员温彬表示。

宏观经济两方面情况引关注

“消费数据略低于预期，一方面是受地产链消费不景气的拖累，另一方面，从中位数来看，城镇居民人均可支配收入累计同比的进一步下降也约束了居民部门的消费。”长江证券固定收益总部副总经理孙超表示。

“4月份召开的中央政治局会议指出，要把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行，这意味着下阶段我们要进一步落实持续扩大内需的工作要求。总的方针是消费发挥基础性作用，投资发挥关键性作用。”温彬表示。

从消费方面看，目前居民部门在加杠杆，消费信贷增长较多，但消费需求增速放缓，因此有分析观点认为，消费资金并没有全部用于消费需求，而有可能用于购房投资等领域。因此，未来在关注居民部门杠杆率上涨的同时，也要加强对消费信贷资金使用的管理。

投资方面，房地产投资仍保持高位。但随着房地产调控进一步深入，下一阶段投资可能会回落。下一阶段如何继续发挥投资的关键作用，温彬认为，下半年的重点还是要加强基础设施投入。下半年，随着前期PPP整顿告一段落，银行对优质项目将会逐步加大支持，同时一些民间资本也会被引入这一领域，预计下半年基础设施投资增速会继续回升。

从金融方面看，今年以来，表外业务增长回落。对此，温彬认为，在金融去杠杆、去同业表外业务方向不变的情况下，要通过把握好货币信贷投放规模以及在资本市场上利用债券及资产证券化发行等做好有效衔接，继续发挥好金融对实体经济发展的支持，避免因为对金融风险的处置给企业融资带来影响。

“最近也出现由于资金紧张而导致一些高杠杆企业资金链断裂的事件，因此，金融调控还是要在总基调下采取不同方法，多措施进行风险防范和化解。”温彬表示。

结构性调控手段仍有空间

央行最新发布的一季度货币政策执行报告指出，要“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策”。

事实上，近来管理层在创新调控方式方面已多有着力。孙超表示，一是通过降准来置换MLF。通过降准，进一步增加银行体系资金的稳定性，降低了大行、股份制银行负债端的成本，投放给城商行和非县域农商行的4000亿元增量资金，也改善了银行间流动性分层的现状。同时通过MPA季度考核，引导银行将增量资金用于小微企业贷款，改善对小微企业的金融服务，达到服务实体经济的目的。

二是引入PSL来弥补银行间中长期流动性不足。不同于MLF仅能用高等级债券作为抵押品，PSL还能用优质信贷资产作为抵押品，其投放空间相当大。目前PSL的操作对象主要是政策性银行，重点支持棚改等国民经济重点领域和薄弱环节。

此外，今年还新创设临时准备金动用安排（CRA），调节了春节假期等时点临时流动性需求，旨在呵护货币市场平稳运行。

“下一阶段，金融调控将继续发挥结构性调控手段的作用。”温彬表示，今年《政府工作报告》也指出，年内要运用差别化的准备金和差异化的信贷政策。

来自华安证券的宏观分析人士认为，今年管理层使用定向降准，用降准资金置换MLF，此外还进行了PSL投放，尽管当前M2增速处于历史低位，但整体信贷投放保持了较快增长，这对满足实体经济融资需求发挥了重要作用。今后，要结构性地运用资金，就需要对货币政策工具继续进行创新安排，通过差别准备金来引导资金进入小微、“三农”以及“双创”等领域，发挥货币政策结构性调整的创新效应和作用。此外，还要继续通过差异化的信贷政策对产能过剩、融资平台等实施精准调控，做到有保有压、有扶有控，使资金真正进入有需求的部门，防止资金空转。

“在双支柱框架下，未来货币政策更加侧重于服务实体经济，降准置换MLF仍有继续推进的空间，同时PSL将继续用于支持国民经济重点领域和薄弱环节，并且未来信贷投放操作对象可能会扩张到部分商业银行。”孙超预计。

宏观杠杆率保持适度

一季度货币政策执行报告指出，2017年，我国宏观杠杆率上升速度放缓，全年增加了2.7个百分点。对此，孙超表示，目前推升宏观杠杆率的因素虽然开始出现变化，但任重道远，杠杆率上升的势头并未完全控制住，一些风险隐患依旧存在，稳杠杆的宏观调控手段有望维持。譬如地方政府债务的约束将维持，规范其融资担保行为不会放松，结构性去杠杆将继续推进。

“确保宏观杠杆率得到有效控制仍是今后金融工作中心工作之一。”温彬预计，当前我国杠杆率存在结构性问题，国企杠杆率比较高，地方政府杠杆率也普遍偏高，而居民部门杠杆率上升较快。针对这些问题，要结构性对待，以实现宏观杠杆率整体适度的目标。这就需要，一方面，社会融资规模总量与名义GDP增速不能偏差太大；另一方面，面对企业杠杆率偏高问题，未来还需要通过资本市场来逐步化解，如发展权益类股权市场以及发展资产证券化等来降低企业杠杆率，使得企业运行更加平稳和健康。

“下一阶段，稳健中性的货币政策与严格的监管政策将继续搭配，坚决治理金融乱象、补齐制度短板仍将是下一阶段的主要工作。货币政策在服务实体经济的同时，也会控制流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险。在监管方面，预计未来仍会有一系列监管文件出台，旨在构建完善的监管体系；在国务院金融稳定发展委员会的指导下，各部门协调配合实现有效控制宏观杠杆率和重点领域风险的目标。”孙超预计。

【原文链接】适应经济金融发展新形势 继续创新金融调控思路和方式