伍戈：外需寻变
图1：全球经济“共寒暑”
来源：WIND，笔者测算
来源：CEIC，WIND，Bloomberg，笔者测算
图3：全球财政政策仍将保持积极态势
来源：IMF，WIND，笔者测算
综合来看，货币宽松叠加财政积极的“双引擎”有望支撑全球经济阶段性筑底回升，预计2020年全球经济增速有望从2019年3%左右温和回升至3.1%~3.4%。
来源：WTO，笔者测算
我国出口的韧性可能部分得益于日趋灵活的人民币汇率。过去一年多来人民币汇率与美元指数的逐步脱钩甚至破“七”，彰显出市场在汇率决定中的作用，货币当局对于汇率波动的容忍度也大幅提升。这客观上有助于对冲贸易摩擦的负面影响。
图5：人民币汇率灵活对冲贸易摩擦
来源：WIND，笔者整理
“转出口”等市场行为或也部分对冲了美方加征关税的不利影响。与过去显著不同的是，今年以来中国对美国出口增速大幅下滑，而东南亚对美国出口增速却持续上升。同时，东南亚内需较弱下进口增速持续走低，但从中国的进口增速却异常上升。上述背离似乎折射出中国企业“借道”东南亚以规避美方加征关税的可能性。
图6：借道东南亚以规避美方加征关税
来源：WTO，WIND
注：此处东南亚包括泰国、越南、马来西亚、菲律宾和印度尼西亚。
展望未来，全球经济明年有望筑底企稳甚至边际回升，这将有利于我国出口的改善。即便未来中美贸易谈判存在反复，但灵活的人民币汇率等市场因素将在很大程度上减轻其负面影响。预计2020年我国出口增速或将由负转正，全年有望温和回升至2%-5%。鉴于明年我国经济增长目标可能有所调低，外需支撑下国内逆周期调节压力或将边际缓解。值得一提的是，民粹主义、美国大选、英国脱欧等地缘政治因素或将对明年全球经贸形势及金融市场风险偏好造成扰动。
图7：全球经济筑底促进明年我国外贸改善
来源：WIND，Bloomberg，世界银行，笔者测算
三是展望未来，全球经济明年有望筑底企稳甚至温和回升，这将有利于我国出口的改善。即便未来中美贸易谈判存在反复，但灵活的人民币汇率等市场因素将很大程度上减轻其负面影响。鉴于明年我国经济增长目标可能调低，外需支撑下国内逆周期调节压力或将边际缓解。