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【摘要】
为刻画资产定价因子随宏观经济状态时变性，本文通过经济增长和通货膨胀两个指标定义经济状态，建立宏观经济状态下的条件资产定价模型。研究发现在中国资本市场上此模型能够显著改进传统CAPM模型的解释效力，其定价效力甚至优于多因子模型。进一步研究表明，宏观经济通过两个维度影响资产价格。第一，多数资产在衰退时期对市场风险更敏感，其代表市场因子的贝塔系数大于经济复苏和过热阶段。第二，小市值公司的贝塔系数均值及波动性大于大公司，在经济衰退时承担更高的风险收益。
【关键词】
条件资产定价；风险因子；宏观经济状态
【作者】
徐 越，万联证券股份有限公司
邱志刚，IMI研究员，中国人民大学汉青研究院
王鹤菲，中国人民大学国际学院
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