【作者】丁剑平，中国人民大学国际货币研究所学术委员，上海财经大学金融学院博士生导师，上海国际金融中心研究院副院长；吴洋，上海财经大学金融学院博士研究生。

【摘要】近年来，全球各类“黑天鹅”事件频发，各国纷纷继续采取宽松型的货币政策试图提振本国经济。在全球降息潮背景下，如何保持本国货币政策独立性再次成为学界的重要关注点。本文以一个考虑风险溢价因素影响的蒙代尔-弗莱明模型作为理论框架，在分别以“货币锚”为基准评估各国货币政策独立性与汇率制度稳定性后，通过一个空间面板模型分析避险情绪与国家风险因素对货币政策独立性的影响，并从侧面检验了传统“三元悖论”的稳定性。本文发现：第一，全球避险情绪与国家风险水平上升都会显著地影响货币政策独立性，受此影响，传统的“三元悖论”稳定性会显著下降，并可能会在一定条件下转化为“二元悖论”；第二，国家风险水平对于货币政策独立性的影响只有在全球避险情绪上升时才会发生，并且在某些情况下，外国风险水平对于本国的冲击要高于本国风险；第三，在经济全球化造成各国经济联系日益密切的今天，资本市场开放程度相比汇率制度更能影响一国的货币政策独立性。本文对全球风险上升时的货币政策独立性影响因素进行了全面分析，对于我国在当前形势下通过深化汇率与金融改革、保持货币政策独立性具有一定的指导意义。

【关键词】避险情绪；国家风险；货币政策独立性；空间面板模型