【作者】 张明，中国人民大学国际货币研究所学术委员，中国社会科学院金融研究所副所长、研究员、博士生导师，国家金融与发展实验室副主任；刘瑶（通讯作者），中国社会科学院研究生院博士研究生，国家金融与发展实验室研究员。

【摘要】为分析一国经常账户恶化是否会加大国内资产价格波动，本文在Obstfeld与Rogoff（1996）（以下简称OR（1996））相关模型与风险资产定价模型的基础上，构建了理论框架，并以G20国家为样本，采用动态面板回归与时变参数向量自回归（TVP-VAR）方法开展了实证研究。结果表明：首先，2008年全球金融危机后，经常账户恶化不仅导致G20国家整体资产价格下跌，而且增强了国内风险资产价格的波动性；其次，经常账户余额由顺差转为逆差，这一现象对资产价格的负面冲击更为强烈；再次，逆转国经常账户调整对资产价格波动的冲击主要源自贸易渠道，非逆转国经常账户调整对资产价格的影响则主要源自收益渠道；最后，经常账户恶化对美、中、日、德四大经济体资产价格的冲击表现出显著的异质性与时变效应。

【关键词】经常账户恶化；资产价格波动性；金融风险