摘要

吴晓求：中国资本市场生态链：从四边形到五边形的扩展加密货币的崛起与挑战

中国资本市场的稳定和健康发展需要政策的适度引导，政策引导需要尊重市场规律和保护市场机制。近期，中国人民银行推出针对资本市场的结构化货币政策工具，标志着中国资本市场的生态链由四边形升级到五边形，此次创新性工具的出台也是中国人民银行向现代化中央银行转型的关键一步，对资本市场发展有着重大历史意义。在当前经济形势下，财政政策应发挥更大作用，通过减税和扩大支出来稳定经济预期。财政政策相较于货币政策，主要作用于经济结构的改善和经济长期增长，当前是财政政策发力的有利时期，要发挥好财政政策的作用，解决好地方政府债务问题，平衡中央与地方之间的财权与事权，并优化财政体制以提高地方政府经济建设积极性。 

万海远、李帆、李强、申萌、贺伟东：构建辅助宏观决策的就业价格指数：理论、方法与应用

本文使用全样本的招聘平台大数据，基于搜寻匹配理论来构建具有前瞻性的就业价格指数，以及时反映总体经济形势，并更好服务于宏观决策。针对特定条件的具体岗位，在企业率先给出报价后，求职者随后申请对应岗位并提供出价，在多层多维供求匹配后估计均衡工资增长率，就得到岗位层面的就业价格指数。以平台成交工资、平台求人倍率、调查工资、调查失业率来检验，发现指数表现都非常稳健。以供求匹配后的极小岗位颗粒度作为底层数据，发现新指数能及时反映市场均衡工资变化，为研判总体价格走势提供参考，具有指示失业率和宏观经济的作用。就业价格指数是就业数量和工资价格的结合，可以更敏感捕捉量价分离现象。新指数具有明确的宏观指引、顺畅的中观传导，且在微观层面能真实可感，能先导性体现市场预期，前瞻性指示经济形势变化，有助于弥合宏观经济与微观感受温差，可作为宏观决策的辅助性指标。   

王朝阳、闵逸杰、代伟：结构性货币政策如何缓解中小企业融资困境——基于异质性银行视角的解释

本文构建了一个包含银行异质性和捆绑融资困境的动态随机一般均衡模型，解释结构性货币政策如何缓解中小企业融资困境。在面临风险冲击时，相比于经营更加稳健的大型银行，中小银行的存款稳定性更低，其资产负债表状况的恶化将降低中小银行给中小企业的信贷投放规模、推高对中小企业的信贷利率，从而加剧中小企业的“融资难、融资贵”问题。此时，旨在为中小银行提供流动性的结构性货币政策可以改善中小银行的信贷投放能力，从而缓解中小企业的融资困境。本文还发现，由于银行异质性，宽松的总量型货币政策将产生不利于中小企业的结构性效应。因此，应更加有针对性地实施结构性货币政策，更加注重总量型与结构性货币政策的协调配合，切实改善中小企业的融资困境。

连飞、吴寒冰、周国富：碳中和目标下低碳转型对银行风险的影响效应——来自我国上市银行的压力测试

本文首先厘清了全球主要央行数字货币的发展态势和兴起背景，在此基础上论述了央行数字货币的全球意义以及中国推行数字人民币的战略意义：（1）世界各国推行 CBDC 有助于提升普惠金融水平、提高跨境支付和结算效率、争取货币主权争夺战略制高点；（2）数字人民币在助力农村金融、小微企业信贷、养老金融方面发挥重要作用；数字人民币智能合约可提高资金安全性、丰富财政政策工具箱；通过多边央行数字货币桥（mBridge）拓展人民币国际化实际应用场景；在政治考量上，数字人民币有助于保障我国金融安全、推动人民币国际化。未来中国应推动数字人民币在零售端的广泛应用；利用数字人民币更好地实施货币政策和财政政策；构建数字人民币支付体系，助推人民币国际化。

邵文波、郑海贞、倪中新：影子银行规制、银行理财资产配置调整与债券信用利差 

本文主要研究影子银行规制政策实施、银行理财净值化对债券信用利差的影响。利用《资管新规》实施两个关键时间节点构建双重差分模型发现：

（1）整体看，影子银行规制将导致高评级信用债信用利差收窄。

（2）从机制上看，《资管新规》发布后银行理财运作模式转变，风险偏好降低从而更加偏好于高评级、长久期信用债，导致这些债券信用利差缩小。

（3）上述影响存在时变特征，银行理财估值方式转变强化了其避险情绪：在利率上行期会抛售长久期、高评级信用债，扩大这些债券信用利差并加大市场波动；在利率下行期会增加短久期、高评级信用债配置，导致这些债券信用利差收窄。

（4）异质性分析发现上述效应对于债券发行主体和交易场所存在明显的差异性。本文的研究为解释近年来债券市场波动提供了新视角，为系统评估《资管新规》的影响，认识和分析银行理财行为，以及对市场产生影响提供参考。 

吴云朗、袁梦、黄俊、彭剑飞：企业数字化转型与境外债券发行定价

在数字经济时代，数字化转型深刻改变企业行为以及利益相关者对企业的认识。基于我国资本市场双向开放与提高直接融资比重背景，本文构建2007—2022年我国上市公司境外债券发行样本，考察企业数字化转型能否在境外债券发行过程中降低发行定价。研究发现，企业数字化转型具备风险缓释效应，通过获得市场关注及提升内控质量，显著降低境外债券发行利差。异质性分析显示，企业数字化转型的风险缓释效应主要体现于风险较高的债券样本中。当发行人非国有、主体评级较低、高管无海外经历，承销团中没有或有较少外资承销商参与，及境外债券信用评级较低、非交叉上市时，企业数字化转型对境外债券发行利差的降低作用更加显著。

傅东平、顾邯沙：信贷专业化与企业数字化转型：基于企业融资能力和风险承担视角

行业生态的信贷专业化在推动企业高质量发展过程中能够发挥重要作用。本文以2011—2022年沪深A股上市公司数据为样本，探究信贷专业化对企业数字化转型的影响及其作用机制。研究发现，信贷专业化水平的提高能够显著促进企业数字化转型。机制检验表明，信贷专业化通过优化企业外部融资和提高风险承担能力两个渠道推动企业数字化转型。异质性分析显示，信贷专业化对企业数字化转型的促进作用主要体现在非国有企业、中小规模企业以及高科技行业的企业样本中。拓展性分析进一步表明，银行竞争及科技与金融结合试点政策对信贷专业化促进企业数字化转型具有协同效应。同时，信贷专业化能够显著提升企业全要素生产率。研究结论丰富并拓展了信贷专业化的微观经济效应，不仅为推动金融供给侧结构性改革、更好服务实体经济的目标实现路径提供有益政策启示，也为化解当前企业数字化转型困境指出可行方向。