涂永红：丝路经济带与人民币国际化

丝绸之路经济带是世界上最长、最具有发展潜力的经济大走廊。在其沿线的中东和中亚是东亚和西欧经济圈之间极具发展潜力的洼地，也是全球能源基地和现代经济巨头的必争之地。2014年中国提出的“一带一路”建设理念得到沿线国家领导人的积极响应和支持。这是在美国主导的TTIP和TPP模式之外，由中国开启的一种全新的经济区域化模式。随着丝绸之路经济带建设的开篇布局和实质性进展，人民币国际化必将获得重大机遇，在亚洲区域使用、大宗商品计价结算方面实现重大突破。 丝绸之路经济带建设给予人民币国际化的机遇 丝绸之路经济带建设是中国构建新的国际贸易秩序、向西拓展国际空间的伟大战略。将西部通道打开，面向中亚、阿拉伯半岛和欧洲市场发展经济，西部地区以往从东部出境的高成本劣势就会转化为从西部出境的成本优势，市场的力量将推动产业西移。西部地区具有土地资源丰富、劳动力成本低廉等得天独厚的优势，一旦与大规模资本流入相结合，形成新的产业集群和经济增长极，西部地区将实现跨越式发展。这有利于打破中国经济发展失衡的瓶颈，缩小东西部差距，为中国经济可持续发展提供新的动力。以道路相通为基础，以双边贸易为重点，以能源、产业、科技园区为依托的丝绸之路经济带建设，离不开金融支持和货币流通，这就为推动人民币国际化提供了难得的机遇。开启能源、大宗商品贸易人民币计价结算。页岩气革命以及墨西哥湾石油开采改变了全球能源版图，美国加入到石油输出国行列，中国因此成为最大的石油进口国。世界能源市场格局的这一重大变化，有利于中国从俄罗斯、中亚、伊朗获得发展所需的能源，在全球能源价格下行的背景下，增加了中国获得石油定价权的几率。此外，中国经济进入新常态，经济结构升级和转型为人民币中长期升值提供了经济基础，为了降低收入的波动性，丝路沿线以中国为主要市场的石油出口国主观上也有使用人民币替代美元进行能源交易的内在动机。同理，面向中国市场的棉花、农产品和矿产品交易，以人民币计价结算也是理性的选择。提高人民币在全球金融交易中的份额。由于历史和自然条件的双重原因，中亚各国经济发展落后，突出表现为资本短缺，交通、电力、通信等基础设施比较薄弱，资源开发能力低下，产业结构不平衡。而中国在基础设施建设、制造业、资金供给方面具有明显的国际竞争优势，有可能依托基础设施、产业园区、自贸区，建立以人民币贷款、直接投资为主的丝路经济带建设融资体系，扩大人民币在亚洲地区的使用范围。扩大货币互换范围与规模。基于双边贸易和投资规模增长，市场对人民币流动性的需求增加，这将促使更多的丝绸之路国家与我国签署货币互换协议，提高人民币的官方认可度和国际影响力。央行之间不断扩大的货币互换可强化人民币的储备货币功能，使其成为双边货币信息沟通与政策协调的纽带。改善人民币离岸市场布局。拥有发达的全球离岸金融市场，是一国货币成为主要国际货币的重要标志。目前人民币离岸市场主要集中在中国香港、新加坡等亚洲地区，布局不尽合理。随着丝绸之路经济带建设的推进，资本流动和金融需求必将推动欧洲、中亚、南亚、中东地区出现人民币离岸市场，这有利于形成人民币使用便捷的网络效应。 丝绸之路经济带建设中人民币国际化面临的挑战 在中国提出丝绸之路经济带建设之前，美国推出了新丝绸之路战略，俄罗斯倡导亚欧合作模式，欧盟提出构建欧洲与中亚的战略联盟，一场大国的博弈已经展开。在这样的背景下，人民币国际化必然会遇到严峻的挑战。 第一，多国货币博弈加剧。美元作为国际货币不仅给美国带来不菲的铸币税，还使美联储的货币政策具有强大的外部性，对各国央行的货币政策和宏观管理都有影响。人民币在中亚、中东地区地位的提高，可能会引发不同经济体的货币竞争，甚至带来一定的政治经济矛盾。 第二，我国商品、金融期货市场不发达，难以实现石油、粮食、矿产品等国际大宗商品的人民币计价。石油、能源、粮食等大宗商品定价有一套十分复杂的系统，实体经济的供求关系、大国货币政策、国际游资对价格的形成都有巨大的影响，而且期货价格对现货价格有很强的引领作用。例如，石油期货价格主要不是由实际的石油供求关系决定的，而是由国际资本流动性和金融投机力量决定的，期货价格与现货价格之间存在不同的价格决定机制。中国虽然已经成为最大的石油进口国，在石油现货市场有一定的定价权，但是中国的金融市场深度和广度都不够，还没有建立高度国际化的商品期货市场。如果中国不能尽快建立起包括石油、黄金、粮食、矿产品在内的人民币计价结算的期货市场，不能建立高效的远期价格引导平台，中国就很难真正掌握石油等国际大宗商品的定价权，人民币国际化也就缺乏支撑。 第三，我国金融机构国际化程度较低。由于受到严格监管、资本管制、国外市场壁垒等诸多因素的制约，我国金融机构走出去的步伐明显落后于工商企业。而且，走出去的金融机构布局不合理，主要集中在东亚、东南亚以及少数欧美国家，丝路沿线国家金融机构数量极少，丝路经济带建设缺乏足够的金融机构的支撑，意味着人民币贸易结算和金融交易缺乏有力的组织者和推动者，不利于人民币国际化。 第四，文化差异大。一些阿拉伯国家的金融模式具有特殊性，借贷双方可以参与投资和合作共赢，但不能收利息，这与中国的金融模式相差甚远。如果不能尽快熟悉和掌握这些国家的游戏规则，人民币国际化就会面临较大的文化冲突，难以达到新的高度。 推进人民币国际化的战略思考与突破口 第一，明确人民币国际化的战略定位。在丝绸之路经济带建设中需要正确处理人民币与美元、欧元、卢布之间的关系，应该按照市场规律办事，尊重市场主体的货币选择，不一定特别强调在双边贸易、投融资活动中使用人民币取代美元或其他主要货币，以降低不必要的摩擦。实际上，不少沿线国家自身就有较强的使用人民币的主观意愿，只要中国坚持发展双边贸易，并且以投资拉动、促进贸易，增加贸易人民币计价结算的便利性，切实降低人民币的交易成本，就可以自然形成人民币区域化，使人民币国际化的步伐更加坚实。 第二，分阶段有重点地推动人民币国际化。人民币国际化是中国崛起的一项长期战略，必须根据政治环境好坏、市场接受程度、实体经济发展的需要，在丝路经济带建设中分阶段、有重点地推进，以便更好地配合和推动道路相通、货物相通。第一阶段建议以俄罗斯、巴基斯坦和中亚国家为主，重点推进道路交通、能源基地建设。第二阶段重点推进与南亚、波斯湾国家的合作，建立自由贸易区和产业园区。第三阶段逐步覆盖西亚地区，向欧洲延伸。人民币国际化的重点领域集中在双边贸易计价结算，能源投资与贸易计价，高铁、高速路、通信等基础设施融资，争取用10年的时间使人民币成为主要的亚洲区域货币。 第三，以能源计价和贷款作为突破口。在上海自贸区以及中东的人民币离岸市场大力发展人民币计价的能源、国际大宗商品期货市场，逐步对外开放，鼓励主流国际投资机构参与市场交易，使之成为国内外金融主体都参与的高度国际化的市场。国际竞争的高端是规则，中国应该充分借鉴全球国际金融中心的成功经验，建立并完善一整套人民币大宗商品定价的市场规则和机制，从而获得人民币石油、天然气及其他大宗商品的期货定价权，引导石油等大宗商品的现货市场价格，夯实人民币能源、大宗商品计价结算的市场基础。由于当今贸易具有贷款、投资驱动的特征，应该发挥人民币贸易融资和直接投资的积极作用，在重大支撑项目建设中，有意识地将能源、资源产品作为抵押品和还款保障，例如制定“石油换贷款”计划，通过掌握一定的能源、矿产品、农产品供给，从供求两个方向同时发力，推动人民币大宗商品计价结算，使人民币计价结算功能实现质的飞跃。 第四，创新金融合作模式，组建国际银团以清扫文化障碍。丝路经济带建设中的重大基础设施项目、产业园区、经济新区建设需要大规模、长期的资金支持，为了建立一个高效的金融支持体系，中国必须创新金融模式，在丝路沿线国家的关键城市大力发展人民币离岸市场，建立适当的人民币离岸和在岸市场的互动机制，满足境外人民币资金需求，并引导人民币金融产品定价。为了克服来自宗教、文化、制度方面的一系列障碍，中国的金融机构还应该加强与沿线国家当地金融机构的合作，共同组建国际辛迪加，共担风险，争取双赢。以当地习惯的金融方式，按照当地的游戏规则开展金融业务，提供贷款、债券、股权、资产管理等多种金融服务。 人民币国际化与中国金融改革 贝多广^[1] 罗煜^[2] 张皓冰^[3] 近年来，人民币国际化程度有了显著提升，如以中国人民大学国际货币研究所编制的“人民币国际化指数”为例，该指标由2010年的0.02上升到2014年上半年末的1.96。^[4]但整体上看，人民币国际化进程仍处于“雷声大，雨点小”的阶段。学界和政府对人民币国际化设想了很多宏伟蓝图，也有了诸如亚投行、丝路基金等大手笔的运作，但这仅仅是一个开端。现实中，人民币在国际结算中的占比仍然很低，尚未成为公认的国际储备货币，中国的企业和资金走出去仍面临较多约束。 我们认为，当前的研究存在把人民币国际化看作一个孤立的目标的倾向，把它和中国国内金融发展割裂开来，试图通过大手笔的国家层面的运作“多快好省”地推动人民币国际化。这突出反映在一些研究就人民币国际化谈国际化，研究的视角跳不出扩大人民币跨境结算、建设离岸金融市场、汇率自由浮动、资本账户开放、进入SDR等技术性问题，以及“走出去”等国际金融层面的问题，欠缺从货币国际化的历史视角审视什么因素造就了某种货币能够成为国际货币，包括国内经济发展实力、国内金融体系状况、国际政治经济地位，以及不可多得的历史机遇等基础性的要素，尤其忽视了研究中国国内的金融改革对人民币国际化的基础性支撑作用。 与传统观点认为中国的战略重心是推动国际金融治理方式改革不同，我们的主张是，中国战略的主体部分在于首先做好自己的事情，搞好国内的金融改革，才能够更有实力去影响和主导国际金融新秩序的构建。因此，中国政府应借鉴曾经“倒计时”加入WTO的做法，把人民币国际化上升到国家战略层面，采取不破不立、进取与审慎兼顾的战术，拟定路线图和时间表，以实现人民币充分国际化的目标“倒逼”国内金融改革，以一个更加强大、开放、稳健的金融体系去迎接国际金融新秩序建设中的挑战。 一、理论分析 货币的核心职能有三个：价值尺度，交易媒介和价值储藏手段。当一种货币充当交易媒介在国际结算中发挥作用时，其需要的货币量是较小的；真正能够在世界范围内对某种货币形成巨大需求的，是作为价值储藏的货币，即国际储备货币。人民币国际化的根本在于国际社会不仅使用人民币作为与中国发生的经贸往来的支付结算的货币，甚至在国际范围内充当一般性支付结算货币，更重要的是还要有意愿作为一种投资工具长期持有，能够在国际金融市场上找到合适的金融产品。换言之，人民币国际化要求有一个宽广深厚的投资工具载体作为基础。投资工具的要求，一是具有相对众多的可投资的产品，不管是离岸金融市场，还是投入到中国国内的金融市场；二是人民币计价的金融资产具有较好的流动性，较好的流动性包含了丰富的信息，包括人民币资产的信誉、市场接受度、市场容量和交易成本等。 提高人民币资产的流动性，需要提高人民币的价值保证。在人民币离岸市场里，能够做到较高流动性的金融资产是人民币国债、中央银行票据、信誉度较高的商业票据。若要全球范围内更大规模的持有人民币资产，还必须具有可供选择的丰富的、以人民币计价的短期金融工具，要具有一个统一的、国内外投资者都能参与的、规模足够大的、具有较高流动性的金融市场， 因此，中国需要有一个具有高度流动性、规模足够大的以国债为主的固定收益市场。而相较于美国的固定收益债券市场45万亿美元的规模，中国目前只有6万亿美元的债券市场规模^[5]，这其中包含了企业债和政府债在内的全部固定收益债券。在人民币国际化的战略目标前，当前中国国债市场的规模偏小。只有以国债为代表的高流动性短期债券市场达到一定的规模，才可能支撑持续的人民币国际化进程。 二、人民币国际化的国内障碍 在国内，至少有两大因素阻碍人民币国际化进程。第一是金融市场的分割问题，即国内尚未形成统一的金融市场，没有统一的金融监管。金融市场应该包括债券市场、股票市场以及货币市场等各类金融工具市场。中国的金融市场目前处于分割状态，金融监管也以“一行三会”为格局分块管理。这种在国内尚且不能形成统一的金融市场和金融监管，部门条块利益分割，何谈国际金融监管合作和融入国际金融市场。以国债市场为例，作为金融基础价格形成的国债市场，在中国分为银行间交易市场和交易所交易市场等，债券市场被分割为几块，分别归属不同的金融监管机构管理——银行间交易市场归人民银行管理，而交易所市场则为证监会监管。这种碎片化的市场格局造成了中国很难形成完整的国债收益率曲线，目前shibor能否成为美国联邦基金利率一般的基准利率尚不完全确定。由于市场分割，单个市场的投资者有局限，目前证券市场的直接融资成为了信贷的替代品，最终银行间市场的债券交易仍旧为银行所主导，实际上直接融资最后仍旧转化为间接融资。风险没有通过金融市场分散出去，仍旧集中于中国的银行体系。 由于不同监管部门分别监管不同的市场，导致了同一类型业务的监管标准不统一，例如资产管理市场，银行业的资产管理业、证券业和保险业的都采用了不同的监管标准。不同监管机构的存在导致了市场的分割，各自维护自己的利益，市场应该是统一完整的，是采取分业监管还是混业监管，还是同一种业务只有一个监管机构存在的原则，是需要认真研究的问题。因此，我们要首先打破国内金融市场分割的局面，先从债券市场的统一开始，逐步实现整个金融市场的统一。通过市场统一倒逼国内金融改革，服务人民币国际化的目标。 第二是中国金融市场基础价格的管制问题。金融市场的基础价格包括利率和汇率。目前中国的利率尚未完全实现市场化，由于外汇管理局对人民币兑美元汇率波动的有效控制，人民币汇率是否达到真实汇率水平也存在争议。经过多年的市场化发展，中国的利率市场化进程已经有了很大的提升，影子银行体系的繁荣发展其实就是中国利率市场化事实上部分实现的例证。可以看到，在现实中，大部分的利率早已经市场化，没有使市场化的只是一小部分，包括银行的存款基准利率、贷款的基准利率等，而社会融资的大部分利率水平已经可以由市场力量进行调节。但是，利率非市场化的另一层面的表现是刚性兑付问题。由于一些非市场因素的存在，中国的债券市场十多年无违约的发生，信托和理财产品市场也最终迫于维护稳定的需要采用刚性兑付，投资者不能按照金融产品设计初衷承担应有的风险，造成无风险收益率不断高企，破坏了金融市场的基础价格机制，客观上也成为中小企业融资贵融资难的肇因之一。 目前中国的利率市场化改革到了历史的节点。央行提出了利率市场化时间表，但是多数学者认为这存在困难。我们认为，中国多年实现的金融渐进式改革已经到了临界点，走走停停很难再适应形势的需要，可能需要进行一次质变。当然，利率的市场化涉及存款保险制度的建立、银行体系盈利方式改革、国有企业和地方政府融资等多方面问题，而存款保险制度建立又涉及到谁去监管的问题，仍旧牵扯部门利益。但是，为了实现利率市场化和人民币国际化的目标，我们不能等待这些问题全部解决了之后，再去回过头来解决利率市场化问题。 三、人民币国际化对国内金融改革的倒逼效应 事实上，人民币国际化的战略目标，某种程度上已经形成了对中国国内金融改革的倒逼效应，最重要的表现为上海自贸区的成立。 2013年8月国务院批准设立上海自由贸易区，9月29日正式挂牌成立。依据《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，上海自贸区建设主要有以下任务：第一推动服务业开放，改革外商投资管理体制；第二推进贸易发展方式转变，发展新型贸易业态；第三深化金融领域开放创新，在实验区内对金融机构资产价格实行市场化定价；第四加快政府职能转变，完善法律领域制度保障。可见成立自贸区不是单纯为了扩大对外贸易的数量，而是要把自贸区作为连接国内外金融市场的中介，在风险可控的前提下，循序渐进地实现自贸区和国际金融市场的充分联通，并且逐步拓宽实施范围和试点政策范围，深化我国的金融开放改革。 在上海自贸区总体方案推出的同时，央行也出台《意见》予以配合，此外，财政部、银监会等国家部委都联合或单独颁布了实验区建设的相关文件。在政策的支持下，上海自贸区已经取得多项成果：多家金融机构进入自贸区，为自贸区内个人和机构投资者进行金融活动提供服务支持；自贸区内企业营业收入和进出口总额都取得了突破；上海期货交易所已经在自贸区内建立了国际能源交易中心，此外上海证券交易所、上海黄金交易所、中国金融期货交易所等机构也在筹划在自贸区内建设国际交易平台。 自贸区在人民币国际化和资本账户开放方面的关键性政策举措是对原有金融监管政策的突破。相对于区外地区，自贸区的金融管理政策更为灵活，不同金融服务业态之间混业经营的趋势更明显，区内的企业和个人参与跨境投融资活动受到的限制更少、更为自由。表1显示了资本账户开放和人民币国际化推进方面自贸区政策与区外地区政策的对比。从对比中看到，首先，自贸区内金融活动开放度的提高，必然会带来一定的金融风险和政策风险，沿用区外的金融监管模式并不能充分发挥监管效果，因此必须要有特定风险制定监管策略。其次，随着区内资本项目的逐渐放开和利率市场化的逐步实现，区内外存在的利率差和汇率差极易导致国际热钱套利，因次对资本流动的监管提出更高要求。第三，为了适应区内金融混业经营趋势，原有的多头监管体系也需要调整，“大金融”的监管模式呼之欲出。 [1]贝多广，国民小微金融投资有限公司董事局主席、中国人民大学财政金融学院兼职教授、博士生导师 [2]罗  煜，中国人民大学国际货币研究所研究员、中国人民大学财政金融学院讲师 [3]张皓冰，中国人民大学财政金融学院 [4]中国人民大学国际货币研究所：《人民币国际化报告2014》，中国人民大学出版社，2014年9月 [5] 数据来源：WIND，美国债券市场数据截至2014年6月，中国债券市场数据截至2015年5月。