Marc Chandler：永远的货币战争？

现在很流行谈论货币战争。一开始，美国被指控让美元贬值以促进本国的出口。接着，日本推出了“安倍经济学”。现在，中国同样被指责故意让人民币汇率下跌。是否真的存在货币战争呢？ 如果真的存在，那么这将是一场奇怪的战争。没有任何所谓的交战方或受害者承认这场战争。而包括国际货币基金组织、G20和G7在内的组织同样没有承认过这场战争。我们可以接受现实主义的观点：国际事务存在着民族国家之间的竞争，然而我们无法承认外汇市场已经成为了战场。 就外汇市场而言，这里存在着“军控协议”。G7和G20正式承认，“以邻为壑”的竞争性货币贬值在经济上等同于“相互确保摧毁”（MAD），并且就避免这种行为达成一致。 很显然，这种指控是严肃的，需要有证据支持。要指责中国策动货币战争，首先需要回答几个问题。第一，必须证明人民币的确出现了贬值。而贬值的定义应该建立在贸易加权的基础上，而不是仅仅针对少数几种货币。国际清算银行（BIS）拥有这样的衡量标准。最新的月度数据更新到2015年11月，而人民币相应的指数处于历史高位。 相比2004年的低点，也就是中国放松人民币紧盯美元政策前六个月，基于BIS广义贸易加权的衡量标准，目前人民币的汇率已经上涨了60%。从2014年中期的低点到2015年11月的高点，人民币升值了13.5%。 通货膨胀偏差有可能扭曲了结果。BIS同时跟踪人民币的名义有效汇率。它也呈现出了类似的表现。人民币的名义有效汇率从2005年的低点上涨了52.3％。从2014年中期的低点到2015年11月，它上涨了13%。 为了衡量人民币在2015年11月后的表现，我们需要转向私人部门的统计数据。彭博提供了Westpac人民币实际有效汇率指数。基于通胀调整后的（实际）人民币汇率从2005年的低点上涨了53.3%，相比2014年的低点上涨了13%。名义指数自从2005年以来上涨了50.2%，相比2014年的低点上涨了15%。这组数据显示，私人部门的衡量结果与BIS指数相当接近。 自从BIS公布最新数据（11月）到上周五为止，Westpac人民币名义有效汇率指数下跌了2.5%。实际有效指数下跌了1%。虽然出现了下跌，但跌幅很小，我们无法认为这就是打响了货币战争的一枪。 中国已经采取了相应的措施，阻止市场的力量让人民币出现进一步的下跌。我们注意到，中国人民银行的外汇储备在12月下降了1080亿美元，创下了单月最大降幅。考虑到上个月欧元和日元相对美元的升值，在其他条件不变的情况下，人们原本预期中国外汇储备的价值会有所上升。而现实情况是，中国官员非但没有让人民币贬值，还利用中国积累的一些外汇储备来减缓人民币的下跌。 除了货币贬值，货币战争的另一个要素是促进出口。去年，以美元计算的中国出口额在10个月中出现了同比下降，以人民币计算的出口额在9个月中出现了同比下降。由于中国进口价格（大宗商品）的大幅下跌，使得中国的贸易顺差出现了增长，但这并不是由出口因素导致的。 人民币几乎没有下跌，出口疲软。此外，央行还一直努力缓解市场的压力。12月，中国公布外汇储备下降了1080亿美元，这其中可能低估了央行购买人民币的行为。 货币战争的呼声同样误解了中国的动机。中国官员正试图推动经济转型，更强调服务和消费的作用。而疲软的货币将会延缓这个过程。 虽然没有发动货币战争，但是中国自身的政策出现了矛盾。过去，即便经济周期出现分歧，中国仍将人民币牢牢地盯住美元。现在，中国意识到了“脱钩”的必要性。市场的力量正使得美元的广义贸易加权汇率不断走高。宏观经济因素表明，人民币不应该是一个例外。 人民币紧盯美元的策略损害了中国货币政策的独立性。为了确保更好地掌控货币政策杠杆，中国需要放松对美元与人民币之间汇率的管控。 【原文链接】Marc Chandler：永远的货币战争？