导读：
编者按：
3月26日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）主办的“货币金融圆桌会议·2016春”在明德主楼830隆重举行。会议围绕“供给侧结构性改革的金融支持”这一热点议题展开深入探讨。上海黄金交易所理事长焦瑾璞阅读全文
编者按：
3月26日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）主办的“货币金融圆桌会议·2016春”在明德主楼830隆重举行。会议围绕“供给侧结构性改革的金融支持”这一热点议题展开深入探讨。上海黄金交易所理事长焦瑾璞，中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛, 乐视高级副总裁、中国银行原副行长王永利，中银香港发展规划部副总经理鄂志寰，中国人民银行调统司处长闫先东，中国人民银行金融信息化研究所副所长习辉，福建省高校人文社科研究基地海西财政与金融发展研究中心主任潘长风，首都经济贸易大学证券期货研究所教授李新，以及中国人民大学财政金融学院院长郭庆旺、副院长赵锡军，中国财政金融政策研究中心主任瞿强，IMI执行所长贲圣林、副所长宋科等来自金融监管部门的高层管理者、金融理论与实业界专家学者出席会议并发表演讲。会议由IMI副所长涂永红主持。
管涛博士在主题演讲中指出，金融是现代经济的核心。供给侧改革离不开金融改革，特别是金融供给改革。他首先说明了金融支持实体经济的途径应该多样化，之后从五个方面详细阐述了应该如何加强供给侧改革的金融支持，最后论述了推进中国金融供给侧改革过程中需要重点处理的七个方面的关系。
以下为演讲内容摘要：
金融是现代经济的核心。供给侧改革离不开金融改革，特别是金融供给改革。一方面，在现代经济环境下，诸如土地、资本、劳动等生产要素的配置实质上都是和金融密切相关并且可以通过金融的方式加以解决的。另一方面，强调提高全要素生产率意味着经济发展的重点转向创新驱动，而金融创新本身就是创新驱动不可或缺的一部分。增加和完善金融供给是实现我国供给侧改革的关键环节。
一、金融支持实体经济不只是货币刺激
过去很长一段时间里，提到金融服务实体经济，主要的内容就是通过宽松的货币政策向实体经济释放流动性。但是从前期的实践，特别是总结2008年金融危机以来的国内外刺激政策的经验教训，可以看出前期全球对于刺激政策的依赖过大，导致虚拟经济与实体经济背离加大。当前世界上很多经济体，特别是世界主要发达经济体普遍实施低利率甚至负利率政策。美联储虽然在去年12月宣布加息，但是加息的幅度非常的低，美国仍然是一种低利率的环境。根据IMF2015年四月份发布的《全球金融稳定报告》，金融危机以来，全球的金融风险不是在降低而是在集聚，在转移。IMF认为全球的金融风险正逐渐由发达国家向新兴国家转移、由银行体系向影子银行转移、由偿付风险向流动性风险转移。而在全球经济普遍处在一种缓慢复苏的环境下，国际金融有可能进入风险暴露期。
从国内来看，前期对刺激政策的依赖所造成的影响也十分巨大。当前我国经济发展进入“新常态”，面临“三期叠加”，而“三期”中一个重要的时期就是对前期刺激政策的消化期。由于前期大量刺激造成过分的依靠需求的管理，过度依赖通过投资来拉动经济发展，加剧了产能过剩的问题，同时也导致现今我国面临通缩威胁。所以中央提出供给侧结构性改革，要“三去一补一降”。而且我们也看到由于前期宽松的流动性环境造成了严重的资产泡沫风险，2013年的钱荒，2014年债市动荡，2015年的股市异动都是资产泡沫的真是写照。资金涌向哪个市场，就造成该市场在短期内暴涨，同时由于缺乏基本面的支持，极易形成市场的大幅波动。实际上，中国发生这些事情都是国际上一个缩影。
二、中国金融供给侧结构性改革的主要内容
进一步增加和丰富金融供给，不外乎丰富金融机构供给，金融产品供给，金融市场供给，金融调控供给，以及金融治理供给。去年11月份，十八届五中全会结束以后，中国人民银行行长周小川提出从五大发展理念角度，梳理未来五年中国经济改革。实际上，我们换一个角度，从金融供给角度，也可以把相关改革进行系统的梳理，具体来说可以分为以下几个方面：
首先是要丰富金融机构体系，目前中国的金融服务虽然机构很多，但是总体金融服务的水平还是不能满足实体经济发展的需要，特别是对小微企业，对一般老百姓的服务可能都是欠缺的，还需要进一步发展。
第二是要进一步健全金融市场体系，发展直接融资。由于直接融资发展不够充分，导致对间接融资的过度依赖产生高杠杆问题，而高杠杆越来越不可持续。
第三是要加强金融创新功能。五大发展理念创新发展，创新是发展第一动力，创新过程中需要金融的大力支持。一方面我们要继续发挥银行等传统金融机构在推动创新方面的作用；另外一方面我们也需要推动其他金融产品和金融技术的创新。
第四是要完善金融宏观调控体系。供给和需求就像一个硬币的两面，向来是密不可分的。推进供给侧改革，既要大力发挥市场在配置资源当中的基础作用，同时也必须发挥政府的调控作用。宏观调控是政府发挥职能的重要方面。我国政府已经对未来五年如何完善宏观调控做出过系统的规划，包括货币政策从数量型调控向价格型调控的转变以及调控思路的进一步完善。同时，利率和汇率的市场化改革也是进一步完善我国金融体制的一个重要的方向。虽然受到国内外因素的影响，对于我国汇率制度改革的问题社会上还是存在一定的争议，但是不论存在什么样的争议，作为进一步扩大金融对外开放的国家战略的重要一环，必须要借着人民币加入SDR的契机，有序实现人民币资本项目可兑换，提高资本项目可兑换程度，最终使人民币成为可自由使用的货币。
第五是要完善金融治理体系。完善金融治理体系，不仅仅是要加强和完善金融监管。从金融治理的角度，除了完善金融监管，还涉及金融基础设施的建设，金融标准的建立等诸多方面。相比之下，完善金融体系的概念更加宽泛，更能体系出顶层设计的全局之感。
三、中国金融供给侧改革需要处理好几个关系
要充分的落实上文中所描述的五方面的工作，必须处理好以下七个方面的关系：
第一、调结构与稳增长之间的关系。要营造合适的有利于经济发展和经济结构调整的稳定的政策环境，同时也不能够让货币政策太过于宽松造成市场缺乏调整的压力和紧迫感，
第二、直接融资与间接融资的关系。反思宽松的政策环境在促进欧美经济体复苏过程中的作用和在国内作用的差异，我们可以看到国内直接融资市场的不足时造成这一差异的重要原因之一。直接融资不发达，资本市场不成熟带来了货币政策不能有效的传导的负面作用的同时也容易形成资产泡沫。所以要大力发展直接融资，减低企业杠杆，同时理顺货币政策的传导机制。但是我们也必须看到当前间接融资仍然是我国社会融资的主要渠道，未来一段时间内应该继续加大银行等金融机构对实体经济的支持作用。
第三、支持发展与金融稳定的关系。在我国仍然是以银行等间接融资为主的环境下，银行顺周期的特点使得在经济下行的环境下，银行势必会减少放贷，而这又将进一步影响整个社会的资金来源。这实际上体现出，虽然金融稳定是经济稳定的前提，但是只有经济发展，金融才有进一步发展的基础，实体经济和金融实质上是一体的。既要加大金融为实体经济发展提供制度支撑，也要控制好相关的风险。
第四、鼓励创新与适度监管的关系。供给侧改革有很多方面要从要素投资的驱动转向创新驱动，在这个过程中，需要很多新的金融工具这种创新来满足我们技术进步等方面的需要。但是同时金融行业毕竟是有社会外部性溢出性的环境，监管部门需要专业能力来应对这些创新，能够穿透抓住金融创新的本质，从而进行一些适度、有效的监管。
第五、扩大开放与防范风险的关系。要推进供给侧改革，一方面要继续扩大改革开放帮助国内企业利用优质资源；另一方面，要更加注重防范风险，伴随着资本开放，外部的冲击容易向国内传染，我们要提前做好应急预案，做到防患于未然。
第六、国际经验与中国国情的关系。在推进供给侧结构改革的过程中，一方面我们要积极吸取国际上成熟的发展和改革经验，同时我们也必须意识到我国发展具有自身的特殊性，不能一味的生搬硬套，必须结合中国国情，引进国际先进的创新工具的同时也要创造让这些工具发挥积极作用的配套条件。
第七、政策指引与市场导向的关系。在推进供给侧改革的过程中，必须一定程度上发挥政府的作用，特别是示范作用。但是同时必须明确政府不能够代替市场，也不能够主导市场，政府更多是通过示范效应引导市场。
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