王永利：货币量化宽松与财政永续负债

时间:2015年07月01日　作者：Wang Yongli　

导读：

在废弃金（贵金属）本位制之后，为防止货币的超量投放，很多国家都以立法的方式强调央行的独立性，并禁止央行直接购买政府债券等。然而，一旦遭遇重大金融危机或经济危机，这一点很容易被突破。在2008年全球金

在废弃金（贵金属）本位制之后，为防止货币的超量投放，很多国家都以立法的方式强调央行的独立性，并禁止央行直接购买政府债券等。然而，一旦遭遇重大金融危机或经济危机，这一点很容易被突破。在2008年全球金融危机爆发后，在社会投融资低迷的情况下，越来越多的国家竞相打破传统，推行各种形式的量化宽松货币政策，其中包括直接购买大量的政府债券，或通过迂回的方式支持政府扩大债务规模，扩大政府投资，刺激经济发展。这就使货币与财政越来越融为一体了。这种发展态势，势必对政府信用、货币体系、财政金融理论等产生深刻冲击。

一、货币裂变:从“实物货币”转化为“法定货币”在人类社会出现交换，并且交换成为推动劳动产品最大程度地实现其价值和使用价值，推动知识和文化（文明）相互交流，进而推动人类社会不断加快发展的重要动力之后，为提高交换的效率，降低交换的成本，就需要有公认的价值尺度和媒介物品，即货币。最早的货币物品，一般都是一定交换范围内最受欢迎，而且能够划分价值档次的物品。在长期的实践过程中，各地的货币逐渐集中到没有生命力、品质比较稳定、易于分割和携带的贵金属（黄金、白银、铁、铜等）上。这时的货币都属于本身就具有价值和使用价值的特殊物品，因此，可以归结为“实物货币”，即使是出现了贵金属本位制基础上的纸币，由于其只是贵金属的符号或标识，也仍属于实物货币的范畴。但随着工业革命推动产能和交换规模的快速扩大，贵金属受制于自然储量和人类社会发现、挖掘、加工等方面的能力束缚，难以满足交换和经济发展的需要，往往形成严重的通货紧缩而抑制经济社会的发展，在遭遇战争或重大自然灾害，对货币的需求急速扩张的情况下，更是如此。因此，越来越多的国家都被迫放弃了贵金属本位制的货币体制，转而实施完全由政府控制货币总量的“信用货币”或“法定货币”、“主权货币”。其中，美国成为世界主要经济体中最后一个放弃金本位制的国家。美元也正因为其在二战期间仍坚持金本位制，在主要经济体国家货币中保持了最好的信誉，才使其能够在1944年布雷顿森林体系创设中代表黄金(美元也因此被称作“美金”)并取代英镑成为国际中心货币。但即使是美国，二战之后，由于朝鲜战争和越南战争的爆发等原因，其黄金储备迅速减少，威胁到美元的信用并遭受到美元储备国的挤兑。最后，美国也于1971年宣布废弃金本位制。在美国最后废弃金本位制之后，当今所有国家的货币，都是由国家法律明确，并由国家主权保护和支持的“法定货币”或“主权货币”。货币从实物货币转化为法定货币，是货币发展史上的一个巨大飞跃或裂变:货币摆脱了贵金属的束缚，本身已不再具有价值和使用价值，成为一种纯粹的价值符号或价值标准，能够更加灵活和便利地加以投放，更好地满足经济交往快速发展的需要，但也正因为失去了贵金属的客观束缚，货币总量完全受货币当局人为控制，很容易因种种诱惑而造成货币超发，进而引发严重的通货膨胀和社会财富隐形的重新分配等新的问题。

二、现代货币离不开政府支持失去黄金（贵金属）的支持和束缚，现代货币完全变成由政府或其授权的货币发行银行（基本上都是中央银行）人为调节发行总量和流通规模的虚拟货币。那么，为什么人们愿意接受这种虚拟货币呢？以往经典理论或教科书更多地强调现代货币是由政府信用支持的“信用货币”，即货币主要是通过购买政府债务，由政府拥有收取税费的权利和税费收入作为支撑发行和流通的。但今天实际的情况是，越来越多的国家，其政府的负债越来越大，甚至政府已经永远都无法全部偿还这些债务，只能是不断的借新还旧，使这些债务变成事实上不可能偿还的永续债。在这种情况下，政府的信用其实已经存在很大的水分，货币之所以还能为人们所接受，只是因为这是法律规定和保护的，人们别无选择。除非人们首先推翻现有政府，重新发行新的货币。由此可见，将现代货币称之为“法定货币”或“主权货币”，相比“信用货币”更加准确。

三、政府债务（包括国债）很容易失去控制政府债务，特别是国债，一般都是全社会范围内最高信用评级、最低融资成本的债务，并因此成为一国的无风险收益率、社会融资的基准利率等。在经济低迷，通货膨胀率下行到很低水平时，一些国家的政府债务甚至出现负利率的情况（如，2015年4月欧洲已经有3万亿欧元左右的政府债务为负利率。当然考虑到通货膨胀率下行因素，这些政府债务的实际收益率仍应该为正），这很容易刺激政府不断扩大债务。 当今社会，政府债务很容易只涨不降，甚至很容易失去控制。这是因为，一方面，各国政党为赢得选民，赢得和保持执政地位，往往都想尽一切办法刺激经济发展，提高社会福利，这就很容易造成政府减少收入、扩大支出，为弥补财政赤字，就需要不断扩大政府债务。另一方面，在经济金融全球化发展的情况下，一国或地区市场或资源的开放与挖掘，往往吸引大量国际资本投入，从而推动其经济金融高速发展，人民生活水平快速提高，并很容易造成经济金融泡沫化。当经济金融风险开始暴露时，国际资本往往以更快的速度集中撤出，这就很容易造成该国或地区的金融危机乃至经济危机（也使不少国家陷入中等收入陷阱难以自拔）。在上个世纪大萧条之后罗斯福新政与凯恩斯主义的昭示下，世界各国每每遇到危机，政府很自然地就会救市，包括实施积极的财政政策和宽松的货币政策，这就很容易进一步加大政府债务。这种救市举措作为应急原本是在所难免的,但当危机过去之后，理应将为救市而采取的过激措施逐步对冲回来。但各届政府往往都是只愿做加法，而不愿做减法，即更愿意扩张，而不愿意收缩，结果很容易造成政府债务只增不减。特别是当政府不仅拥有收取税费的权力，而且还拥有发行货币的权力时，如果政府债务难以被社会所接受，政府可以直接向央行发行债务，并通过扩大货币发行、降低利率水平、压低货币币值的方式，降低政府债务成本，推动社会财富的重新分配，使社会资源更多地聚集到政府手中，增强政府的调控能力。这样，扩大货币发行就成为政府刺激经济增长最便宜的方式，甚至成为政府刺激经济增长的永动机。但这样做的结果，却很容易使政府债务失去应有的控制。

四、政府债务失控势必使货币体系受到威胁在政府债务不断扩大，甚至成为永续负债根本难以偿还的情况下，货币总量所体现的价值（货币的价值储藏功能）中包括了大量的负债成分，就必然会使货币的价值受到威胁，使货币的信用和生命力面临危险。而政府债务无限度地不断扩张，本质上与庞氏骗局没有两样，也势必使政府信用乃至社会道德标准受到深刻冲击。更为严重的是，在投资、贸易和金融的国际化程度已经很高的今天，各国货币之间还会相互影响，很容易出现竞相增发、货币贬值、以邻为壑、劣币驱逐良币的现象。扩大货币发行，推动货币贬值，就会推动社会财富无形之中的重新分配和向小数人聚集，加剧社会的贫富差距。在国际上，国际中心货币的扩张和贬值，就会推动财富无形之中从这种货币的储备国向债务国转移。这都会造成严重的社会不公，并会激化社会矛盾，最终将威胁到政局和社会的稳定，威胁到世界的和平与货币的存亡。对此，需要人们高度关注和充分警惕！【原文链接】王永利：货币量化宽松与财政永续负债

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IMI学术委员，深圳海王集团股份有限公司首席经济学家、中国银行原副行长

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