Jukka Pihlman：SDR决定——打开人民币的大门 预计在人民币成为全球储备货币的消息公布后，人民币将迎来流入热潮

继11月初公布人民币(RMB)符合国际货币基金组织(IMF)的“可自由使用”货币标准后，IMF执行委员会现已正式决定自明年10月1日起，将人民币纳入其特别提款权(SDR)货币篮子中。 中国已采取史无前例的措施开放资本市场，对于关注这一情况的人来说，入篮并非意外。 这一事件对人民币而言，是一项无可估量的里程牌，将促进大量资金逐渐流入人民币——这将永久改变全球货币格局，央行、主权财富基金(SWF)及多边机构将重新调整其资产负债表。 许多机构不会等到明年再采取行动——实际上，已有多达70家央行开始动用部分储备投资在岸或离岸人民币。 为了符合加入SDR的资格，中国采取了彻底的改革措施——对公共部门投资者而言，人民币已经可以全面转换，是否进入中国银行间债券市场(CIBM)或对其投资的规模丝毫不受限制，而市场在关注中国经济增速放缓时，基本上忽视了这些方面。 在全球十大央行中，有五家迄今仍限制投资CIBM。然而，鉴于中国近期的改革措施，这些央行及许多其他公共部门投资者开始审视自己的立场，未来它们可能会显著地、逐步地加大其投资力度。 最终，我们预计人民币占全球储备的份额将达到两位数——流入量将从8000亿美元增至超过1万亿美元——但这可能需要多年时间。即使按保守估计，每年重新分配约1%的全球储备，那么年流入额将达到约800亿美元——更别提总流入额了。 除了央行纷纷行动外，一定规模的主权财富基金也将加大投资力度。虽然难以作出普遍预测，但以挪威的主权财富基金为例，其固定收益基准是加权GDP，而分配至CIBM的份额可能达400多亿美元之巨。 从现在起，尚有10个月的人民币入篮实施过程，这无疑也会引发人民币再平衡或对冲需求，不过这也可能逐步实现。 与普遍观点不同的是——鉴于央行在IMF成员国的总体SDR持股/资产（约2800亿美元）与SDR配置/负债等额——人民币加入SDR篮子实际上不会触发全系统的对冲需求，但看多或看空SDR的一些国家可能会对冲其仓位。 相反，从目前来看，人民币入篮对货币流动造成的最显著的直接影响将来自多边机构。 IMF的自有投资账户及其“减少贫困和增加信任”机制的投资将需要重新平衡，以纳入人民币。 同样，国际清算银行、非洲发展银行、伊斯兰开发银行、阿拉伯货币基金及国际农业发展基金等机构均拥有SDR货币计价的资产负债表，这将需要再平衡。 世界银行和亚洲开发银行对世界上最贫穷国家的部分投资以SDR货币计值，因而也将受到影响。这些多边机构受影响的资产负债表总规模超过6000亿美元，因此人民币流量可能超过600亿美元。 私营部门投资者尚未享受到与公共部门投资者相同的人民币自由投资待遇，但中国在过去一年的改革速度和强度，清晰表明中国有意加快资本账户的全面开放。开放速度可能远快于目前的预测。 关于人民币的“猜测”和“异议”就此偃旗息鼓。如果尚未制定人民币战略，那么现在就是时候。