Iikka Korhonen：人民币国际化需要资本市场自由流动与合理监管的支撑

一、引言 虽然近几年外国投资者参与中国资本市场的渠道增多，但是在人民币持续存在贬值预期的情况下，人民币的国际化进程有所放缓，那么这种减缓主要体现在哪些方面？长期来看人民币的国际化趋势如何？本文围绕以上问题展开： 二、人民币国际化近期呈现衰退迹象 总体而言，大家都同意人民币的国际化进程，但是从这两年的情况来看，形势跟前几年相比是逆转的。过去一年，人民币汇率是相对稳定的（见图一），这展示出中国官方希望人民币在国内与国际市场保持稳定的意愿。 图一：人民币汇率走势 我们听到很多关于便利国外投资者参与中国债券市场的说法，很多人认为我们在这个方面取得了一定的进展。但是仍然有大量的外国投资被当在国外，同时我们看到非官方的、灰色的资本流动在增加。 再举一个人民币国际化进程退步的例子。香港的人民币存款在2015年中期达到最高（见图二），也是在这个时候，中国开始进行“汇改”，人民币升值预期开始改变，人民币存款也随之下降。从外贸中人民币的使用情况来看，这个比例也是在2015年的时候达到最高，然后开始下降（见图三），在过去三个月这种下降的趋势有所回升，但不确定是人民币升值预期加强的结果。此外，有一些对中国的出口方不太愿意接受人民币，而更愿意接受欧元。 图二：香港人民币存款走势 图三：人民币在中国对外贸易中占比变化 此外，外国投资者持有中国的金融资产总量也在下降（见图四），这一次下降是在2015年开始的。此前，在人民币一直存在升值预期的情况下，外国机构非常愿意投资中国的资产；此后，伴随着人民币不断的贬值预期，外国持有量随之下降。 图四：外国持有中国金融资产变化 三、长期中人民币国际化程度将会明显提升 从长期来看，很明显，人民币国际化程度会进一步提升，会有更多的国家使用人民币。人民币国际化的速度取决于乐观与悲观的估计，但是趋势不会发生改变。 从日本的经验来看，日本经济在80年代末非常好，很多资金从日本走出来，在全世界买卖资产，进而增加了日元在国际市场上使用的比例，甚至超过了日本在全球经济中所占的比例；从美国的经验来看，美国几十年以来都是全球最大的金融中心，美国的经济体量也是世界第一，这是美元国际化的基础。 人民币的国际化可以参考美元与日元的经验。中国强大的经济基础为人民币国际化提供了很好的条件。另外，加快促进资本的自由流通以及实现更好的、更加透明的监管，也有助于人民币加速国际化进程。