鄂志寰：2016年人民币汇率波动的主旋律

2016年人民币汇率波动必须考虑以下三个方面的因素： 第一，人民币国际化发展增加了人民币对新兴市场货币的影响力，人民币贬值的传递范围明显放大，区域内货币竞争性贬值的可能性是人民币汇率调整不得不考虑的一个因素。 第二、如果人民币贬值预期持续，可能加速已经存在的资本外流，冲击内地实体经济和金融市场。 第三、人民币贬值与国内股市同步共振，汇率波动和股票市场波动的相互作用程度可能逐步加深。 在上述给定前提下，2016年人民币汇率波动将以对一篮子货币的稳定为主旋律。2016年1月，中国外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数在99.96到100.84间窄幅波动，1月底较2015年末贬值0.78%，参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数则较2015年末微贬0.3%和0.76%。 人民币兑美元名义汇率在2014、2015连续两年出现年底汇率弱于年初汇率的情况。2016年1月，人民币对美元汇率一度大幅贬值，但人民币对美元贬值的惊涛骇浪在CFETS人民币汇率指数中消弭无形。 中国在应对人民币持续升值压力的过程中所积累的巨额外汇储备将作爲压仓石支持人民币汇率稳定。一个国家到底需要多少外汇储备并没有一个放之四海皆准的严谨计算方法。2014年6月，中国外汇储备达到3.99万亿美元的峰值，一度被官方视爲“负担”，有意大力压缩。到2015年底，中国外汇储备已较历史高点减少了6,000多亿，3.33万亿美元相当于中国20个月的进口额，并数倍于中国短期外债总额，仍是支持人民币汇率稳定的重要力量。 国际收支等因素决定了人民币兑一篮子货币能够保持基本稳定。从国际收支结构看，内地货物贸易保持顺差，源于进口下滑大于出口。服务贸易逆差大头来自内地公民出境旅游。企业“走出去”及对外投资亦有增加。国际收支出现经常项目顺差收窄、资本金融项目逆差扩大的总体趋势，左右人民币汇率的未来走势。 强势美元王者归来打造人民币对美元汇率调整空间。人民币兑美元汇率的调整压力主要来自美国经济增长及美联储加息预期导致的全球资本流动。从美联储利率调整周期和美元汇率的历史表现看，加息与否与美元汇率并不存在直接的对应关系。但是，由于美国经济复苏领先全球主要经济体，美联储已率先加息，欧洲央行可能进一步加码量宽，日本将于2016年2月16日对金融机构持有的往来账户及商业银行超额准备金适用-0.1%负利率，加入欧元区、瑞士、丹麦、瑞典等实行负利率的央行行列，欧元、日元易跌难升，助推国际资本流向美国市场。 “不可能三角”框定中期人民币汇率政策取向。人民币兑美元汇率的调整压力与内地经济增长息息相关。2016年内地经济结构深度调整，产能过剩、杠杆率居高不下、通缩风险上升。“供给侧”改革长远有利于提高资源配置效率，可望推动实体经济触底回升，但短期可能加大经济下行压力，因此需要货币政策发挥稳增长作用，推动不可能三角向货币政策端倾斜。目前，内地一年期存贷款基准利率分别为1.5%和4.35%，未来可能进一步下调。如果美联储渐进加息持续，其基准利率可能接近1%，不排除形成中美利差倒挂的可能性。 人民币的可获得性及金融风险的控制能力决定了人民币国际化可以走多远。持续两年的人民币汇率贬值在离岸市场影响持续发酵。2015年12月人民币存款比2014年底下降了15%。离岸市场波动率快速上升，同业拆息一度飙升到100%，影响了离岸债券市场及其它交易的进行。2016年10月1日，人民币加入SDR货币篮子将正式生效，人民币将开始逐步履行国际储备货币职能，人民币国际化亦将进入一个新的发展阶段。人民币能否成为国际储备货币最终取决于国际市场对其的接受程度，国际市场围绕某种货币进行的交易活动很大程度上是市场对该货币信心的体现。2016年以来离岸市场的变动表明，在国际投资者的眼中，人民币还带有明显的新兴市场货币的特征，尚未成为成熟的国际货币。因此，人民币国际化还将经历长期、艰巨的发展历程。