IMI锐评 | 美股两周三次熔断，危机或将到来

时间:2020年03月19日　作者：IMI　

导读：

1 如何看待美洲股市几乎全部熔断？ IMI研究员戴稳胜表示，美联储的措施非但不能给投资人以信心，反而更加剧了恐慌气息。熔断的根本原因在于经济基本面不行，疫情只是压跨股市的最后一根稻草。就美国而言，这一轮美

如何看待美洲股市几乎全部熔断？

IMI研究员戴稳胜表示，美联储的措施非但不能给投资人以信心，反而更加剧了恐慌气息。熔断的根本原因在于经济基本面不行，疫情只是压跨股市的最后一根稻草。就美国而言，这一轮美股暴涨了四倍，但其经济基本面远不足以支持如此大涨，特别是2019年中起，美国无论是制造业还是服务业发展均不及预期，而欧洲经济更是糟糕，自欧债危机后欧洲就没有真正出现基础扎实的复苏。而这次疫情暴发后的欧美政府的表现，更是使市场丧失了对疫情得到控制经济得以正常运转的信心。

IMI研究员谢亚轩分析美股暴跌的原因，指出疫情仍然是近两周美股下跌的核心因素，流动性压力是市场跌幅较大的助推因素，以及欧美股市下跌互为反馈。但是美股引发金融危机的可能性较低。一是，疫情防和治仍在改进，若疫情相对较快得到解决，美股面临的核心矛盾就会得到改善，因而具备反弹的根基。二是，对于短期的流动性问题，美国财政部和FED称正在考虑提供无限流动性，历史表明央行的举措也相对有效，流动性问题的持续期也较短。三是，财政政策有望发力。 IMI研究员孙超指出，货币政策不是关键，疫情管控才是。美联储连续两次紧急降息，对市场震动巨大；非常明显，是美联储对近期疫情、石油战和股市剧烈波动的及时应对。美国经济本身仍然是比较健康的，但新冠肺炎疫情在全球的蔓延，使得包括美国在内的全球各主要经济体的增长面临风险，因此联储采取了迅速的行动。降息有助于提升美国的家庭和企业信心，并尽力确保流动性方面不会发生重大问题；归根到底，疫情管控情况及其对经济的影响才是当前全球机构投资者的关注焦点，疫情数据将继续对金融市场尤其是美国股市走势形成压力。 IMI研究员曲强表示，危机的本质不再是流动性问题，而是整体结构的缺陷导致投资者信心出现巨大问题。问题在于相对于巨大的供给和资本投入，有效需求缺失，例如油价下跌的原因在于未来对于石油的需求减少。这种需求问题隐含长期通缩、利率倒挂的局面。 IMI专家表示，这次动荡主要来自疫情冲击，美欧等西方政府无能失职导致公众失去信心，加之油价剧烈波动，市场反复恐慌，但实际上美国及欧洲的经济基本面要好于2008年，即便一、二季度陷入衰退，爆发金融危机的概率并不高。

美洲股市未来走势如何？对经济影响程度多大？

IMI学术委员、中国银行原副行长王永利认为，疫情的全球爆发，势必给原本下行压力就已经很大的世界经济增长带来灾难性冲击，甚至有可能再次引发世界经济“大萧条”。经济衰退必然首先反映到股票市场及大宗商品期货和衍生品市场上，进一步触发各种杠杆产品强制平仓，进而引发市场剧烈动荡和流动性急速收缩乃至枯竭，最终引发严重的金融危机，继而引发严重的经济社会危机，形成恶性循环。现在疫情的全球爆发仍在增强、远未结束，金融危机实际上已然爆发，此时，宏观政策必须尽快出手、全力应对，首先是要采取一切措施尽快将疫情急速蔓延的势头压制下去，并争取早日解除应急状态，恢复正常秩序。这就要求各国必须把疫情当作人类共同的敌人，切实加强国际合作，特别是主要经济体更要以身作则、密切配合。

中泰证券首席经济学家及研究所所长李迅雷表示，在经济减速的大背景下，疫情加快全球性经济衰退的步伐，这很可能是一场广义流动性危机，包括了很多经济部门内货币流、人口流与货物流的阻断。它比纯粹的金融危机要难应对得多。疫情导致人们的正常社会活动和经济活动都受到限制，一季度经济运行数据将出现断崖式下滑。而这一危机什么时候能结束，则取决于全球疫情的拐点何时出现。

戴稳胜认为，从发展眼光看，欧美股市很难快速回复。无论美欧，侥幸心理让他们政府未能在疫情暴发前得到有效控制，疫情的扩散已经无可挽回。但美股应该会在2000点抵抗，最终应在17000以上止跌，即使击穿这个点位也应该很快恢复。为了避免股市彻底崩溃，需要美国要放下心中的成见，放弃金融贸易等领域对中国的打压，与中国展开共同对抗疫情的真诚合作。但是这一轮美元的超级大放水，会动摇若干国际金融市场一般的运作机理，对国际金融旧秩序会形成强烈冲击，因此疫情过后即便欧美股市能够恢复，但国际格局会发生很大的变动。

谢亚轩指出，存在全球疫情持续期较长、从而量变引发质变的风险。第一，疫情叠加低油价构成一个风险点。疫情带来的需求预期的下降，叠加OPEC和俄罗斯的价格战，油价若持续低迷会对能源企业造成压力。能源企业发行债券在美国债券市场的行业排名位列第二，如果石油价格维持在目前的低位，美国能源企业的经营状况也会受到严重打击，违约风险上升导致信用利差走阔，而这又会进一步引发市场风险偏好的逆转，从而加剧整体债券市场的风险、提升金融危机的概率。第二，疫情可能侵蚀实体经济的肌理。疫情持续的时间越长，其带来的企业破产、居民收入、财富下降的问题就越严重，恶性循环之下，即使疫情好转后，或也难以快速摆脱通缩和衰退的阴影。孙超表示，对经济本身的影响，当下基本无从估计——既无从估计疫情的发展态势，也因此无从估计可能采取的行政手段。然而，从中长期看，在全球对比下，美国经济和股市仍然相对健康。美国经济的支柱是服务业，疫情短期内将冲击需要人与人当面接触的行业，但同时也有利于一些互联网、高科技行业的发展。最终，股市表现仍将体现国家治理能力和公司发展前景，毋庸置疑，全球最具有发展前景和创新能力的公司依旧将分布在中国和美国。因此，从中长期看，近期的美国股市剧烈波动将是对过去十年美国一些上市公司股价泡沫的再定位，全球投资者终将用脚投票，选出最适合的资产避风港。

这将如何影响中国股市和经济发展？

王永利认为，现在中国抗击疫情取得决定性胜利，宏观政策可调整余地依然很大，面对世界危急时刻，中国需要保持定力，科学决策，要高度警惕疫情和危机的输入性风险，做好应对严重危机的各种准备，同时要积极作为，发挥好负责任大国的作用，在巩固和提升本国抗疫成果的同时，全力支持国际社会共同抗疫；在采取有力措施推动本国经济发展的同时，带动世界经济应对冲击、避免崩塌，为加强人类命运共同体建设做出重大贡献，并推动世界治理体系和国际秩序深刻变革！ IMI副所长、中国人民大学财政金融学院教授涂永红指出， 3月16日中国人民银行也宣布定向降准，释放出5500亿元资金，用于支持普惠金融，并有可能进一步降息。这就意味着，在重大的全球性公共卫生安全威胁面前，在应对新冠疫情的关键时刻，作为全球最大的两个经济体，中国和美国在制定宏观经济政策方面采取了步调一致的行动，共同致力于维护金融市场稳定和经济增长。这必将有利于推动主要国家加强政策协调，采取强有力的干预措施，提振市场信心，刺激经济发展，为打赢新冠疫情这个人类共同的敌人夯实经济基础。 戴稳胜表示，对于中国股市而言，由于中国疫情控制相当有力，因此对股市的冲击有限。当然全球同此凉热，中国股市也不会很顺利地成为外资的避风港，因此近期不会有好的表现。对经济而言，疫情对服务业造成重大冲击，外贸也可能直线下降，影响三驾马车之一的正常运转，因此今年的GDP可能较低，也对脱贫攻坚决胜目标提出了重大考验。不过，有道是“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，中国人在探索积极安全的复工之路，经济复苏的号角也已经吹响，同时携手世界人民支援世界各国共同抗击疫情的战斗也已经开始。我们相信，在中国共产党坚强领导以及顾全大局的全中国人民的努力之下，历经风雨的中国经济将更具韧性与活力。 谢亚轩指出，对中国而言有以下影响。金融市场的情绪传导值得重视，全球股市均暴跌使得不同开市时间的海外股票市场对港股和A股的情绪有一定的参考性和引导性；外资流出国内资本市场，但由于中国资产在疫情前具备吸引力，冲击过后，国际资本自然会重新流入中国的资本市场；人民币汇率波动既是风险因素的风向标，也是资金外流的表象。海外疫情对供应链造成潜在影响；全球总需求收缩对我国造成影响。 IMI专家表示，市场动荡的机理是与波动率挂钩的程序化交易导致的流动性紧缩，因此，主动为国际市场提供人民币流动性就是一个巨大且正当的机遇。建议动用一切可以动用的工具和渠道向国际市场注入人民币流动性，之后国际社会必然要求配置人民币资产，就可以在海外发行大量的人民币计价国债。一方面，这些持有我国国债的外国央行，相当于直接以此替换美元储备；另一方面，回流的海外人民币可以直接替换国内发的国债，释放足够空间，中央可以再发行国内债券解决目前在地方政府债务里面的一些国家级甚至国际级的重大项目，就可以大大缓解地方政府压力，释放增长活力。

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