黄金老：资金推动型企业的困境与出路

今天，我国金融市场面临较大的防风险压力，我想根源在于我国企业的盈利能力比较弱。我们看一下数据，上市公司是优秀企业的代表，但上市公司里赚钱能力强的企业并不算多。2018年，3600多家上市公司中，净利润超过15亿元的只有304家，约78%的企业净利润在5亿元以下，这里面也包括近500家亏损的企业。

资金推动型企业本身盈利较少，内源性融资不足，资本性融资也少，它的发展主要依赖债务融资，即靠债务驱动实现扩张，结果就是企业整体杠杆率越来越高。目前，非金融企业的平均杠杆率为约为157%，对应的资产负债率约为64%。

从上市公司的数据来看，上证50企业的平均负债率一直高居60%-70%之间，沪深300和中证500企业的平均负债率也一直在50%以上，创业板企业的负债率之前比较低，这几年也有明显爬升。基本上，资金推动型企业已经成为国内企业的主体代表。

在去杠杆、强监管和资管新规等综合拳的影响下，2017年以来多元化融资渠道特别是非标融资出现了明显的缩水，在债券市场甚至是资本市场都一度引发一系列问题。银行贷款还是增长的，但银行贷款增长弥补不了其他渠道的下降，所以社会融资规模整体增速是下降的，在全社会层面就表现为融资紧缩。之后在政策强力干预下，才稳住了局面，2019年以来，社会融资规模同比增速开始企稳，融资紧缩的状况有所缓解。

回过头来看融资紧缩的影响机理。融资紧缩的出现，会引发一系列连锁反应。融资紧缩对应着资金供给下降，企业资金链出现问题，悲观情绪在市场中传染，机构加速售卖资产，会导致价格的下跌，反过来会提升杠杆率，引发新一轮的去杠杆和融资紧缩。2018年以来，市场中出现债券密集违约，惶恐情绪下，资本市场受到压制，股价下跌，又引发了上市公司股权质押的平仓风险，继而带来了一系列问题，就是这种连锁反应的体现。

同时，当一些企业尤其是地方龙头型企业出现问题时，会导致金融机构对整个区域的企业产生恐慌情绪，从而引发一些区域性问题。据不完全统计，近三年来20余起市场影响较大的大企业违约事件，它们的共同特征就是负债率高，基本在70%以上，这类企业的违约，就导致市场和银行对这个区域的信任度下降，无论是贷款还是发债，都会遇到困难。

当前，局势已有缓解，但仍不可掉以轻心。鉴于企业尤其是大企业违约的后续连锁效应，除了宏观和行业层面的措施外，在微观层面，也需要制定一系列规则，以组合拳的方式解决债务问题，即债务重整。

一是组建债务管理办公室，强化协调和指导。面对金额较大的违约事件，应组建债务管理办公室。不仅仅是债务减免、展期的问题，而是要进行综合协调和指导，要在组织层面成立一个专门的组织，由专业的机构来进行协调。

二是重组债务企业管理层，转移部分控制权。对于一些债务企业，要对管理层进行重组，重组不是把它废掉，核心是要通过转移控制权的方式，确保后续各项事务运转有序。不能说出了问题，管理层一窝蜂散开，留下一个烂摊子无人处理或丢给债权人。

三是设法提供增信，保持续贷、续债。企业出了问题，信用缩水，各方应考虑为其提供增信措施，一定程度上帮助企业恢复融资能力，续贷、续债，保证其基本运转。

四是分离企业资产负债表，保住优质主体。我们很多企业集团非常庞大，虽然整体上出了问题，里边多半还有一两家公司是盈利的，对于这部分优质主体，要分离出来，让其独立发展，不要受拖累。

五是出售资产、清欠和增资。比如清欠问题，企业欠了银行的钱，可能上下游还欠了企业的钱，帮助企业清欠外部债务，也有助于实现债务重整。此外像出售资产，据统计，A股100亿市值以上公司中，长期股权投资和投资性房地产占净资产的比例约在20%左右，说明我们的企业还是有比较优质的资产可供处置的。

六是债转股、债转贷和折债、信贷条件重定。即把债务变成股权、把债券变成贷款，对债务总额打折或重新拟定信贷条件，给负债企业减负。以债转股为例，截至2018年末，市场化债转股签约项目总数达到了226个，资金到位金额超过4500亿元，还是取得了明显效果的。

时间关系，最后就分享就到这里，谢谢大家。