黄金老：中国市场还有很大吸引力吗

感谢国际货币研究所，感谢主持人给我这个机会，就自由贸易与金融开放谈一点我的理解。这个题目也是我最近思考的——中国市场还有很大的吸引力吗？

一、贸易战和金融开放

（一）特朗普政府发动对华贸易战

我们过去经常讲，中国和世界谈判的砝码是中国有13.7亿人口这个巨大的市场，谁都不能失去这个市场。但是今年我们再想一下，我们的市场是不是很重要，对美国是不是非常重要？

大家都知道，今年美国挑起贸易争端，他挑起贸易争端就不担心失去中国这么一个重大的市场吗？在过去，他应该是很害怕的，毕竟中国的商品市场和金融市场都是日益庞大的。但是从今年开始，3月美国贸易代表办公室（USTR）发布针对中国的《301调查报告》，剑指“中国制造2025”，4月、5月、6月经过三轮磋商，双方谈判破裂，美国对我国发起贸易战；7月5日，第一批针对中国500亿美元商品征收25%关税；7月10日，USTR宣布对从我国进口2000亿美元商品加征10%关税。

（二）中国2018年上半年迅速开放金融市场

今年上半年国家大比例地进行了金融开放：(1)取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制；(2)证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司外资持股比例上限放宽至51%，三年后不再设限；(3) 不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司；(4)进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制，5月1日起每日额度扩大四倍，即沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币，港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币；(5) 允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务；（6）放开外资保险经纪公司经营范围，与中资机构一致等。

这是几十年来外资机构翘首以盼的，放开以后的证券等金融公司的股权比例可以达到100%，大家可以想一下，这在十年以前将会是多么大的震动？我想外资机构应该会欢呼雀跃，但是今年我们并没有看到这么一个热烈的气氛。申请执照的也有，但是外资在中国办金融的积极性，远远没有中国本土企业办金融的积极性高。为什么？

二、中国对美国进口品的需求状况

接下来我们分析中国从美国的进口。美国在中国的进口中，仅次于欧盟和韩国。我们到底需要美国的什么东西？从这里面可以看出来，我们进口最多的是美国高端制造业，例如机电、音像设备等，占比高达22.01%；第二类则是车辆、航空器等运输设备，第三类是大豆等农产品。这些产品有一些是中国的必需品，像音像设备等，你不进口它的，进口谁的呢？这是我们讲的中国对美国需要什么。

三、中国金融市场对外资的吸引力情况

截至2017年末，我国银行业总资产规模达到246万亿，外资银行4.24万亿，占比1.73%。截至2016年末，我国保险业总资产达到15.4万亿元，外资保险公司为9118亿元，占比5.93%。我国五大行中，只有交行、中行前十大股东中有外资股东，这些都侧面印证出，中国的金融市场对外资的吸引力其实较为有限。

四、庞大的中国商品市场和金融市场

从消费市场来看，确确实实我们的人均GDP现在非常美好了，我国人均GDP于2008年、2011年、2015年依次突破3000美元、5000美元、8000美元，2017年达到了8836美元，是一个标准的中等收入国家的状况，应该很好了。这样也确实带来了巨大的需求，中国的消费升级也踏踏实实的在进步，且进步的非常快，特别是在互联网金融、消费信贷的帮助下，进展比预期的更快。这个可以从跨境电商的发展看出来，2010-2017年间，我国跨境电商交易规模足足翻了近6倍，2017年末我们达到了7.6万亿。在居民消费升级趋势下，服务贸易进口快速长，服务贸易逆差扩张。

人均GDP

跨境电商交易规模

消费升级

  服务贸易

（一）商品市场对美国的意义

中国快速的消费增长对美国的意义是什么？在消费升级趋势下，城乡居民恩格尔系数不断下降，家庭在教育文化娱乐、交通通信等领域支出越来越多。现在我们的消费占比主要是住房，这个和美国基本无关；第二个是家居产品，这是德国和日本的天下。再看汽车和原油，中国的原油进口比例构成，15%是俄罗斯，其次是沙特，再者是安哥拉，这三个地方就占45%；最后是巴西和委内瑞拉，这些和美国关系不大。中国电子消费品确实是中国消费升级的一个典型表现，中国去年芯片的进口值达到2600亿美元，主要来自于美国，从这个方面讲，美国处于绝对的垄断地位，现在不是说你要不要从它那里进口的问题，而是它想不想卖给你的问题。

所以中国的消费升级跟美国关系不是太大，例如我们坐高铁跟它没有关系。当然坐飞机跟它是有关系的，波音公司。

再看投资市场对美国的意义。我们的投资也很可观，比如固定资产投资、房地产投资等等。看看固定资产方面的投资，企业投资中的土地购置费不断增加，主要是投资建筑安装这一类，说白了房地产是我们固定资产投资的绝对主力。下面是设备购置，这个和美国有关系，因为我们需要进口美国的一些机械设备，但是在整个投资里面它占比是比较小的；研发、设备购置费用规模较低。我们的GDP构成是这样一种状态，所以和美国的关系要小一些。这里讲的是商品市场。

（二）金融市场对美国的意义

我们再分析金融市场，中国的金融市场很庞大，我们有庞大的M2，我们也有居民的投资资产，很可观。

第一大是银行等金融机构的贷款市场。但是美国对中国金融市场不了解，它不敢对中国进行贷款。去年我国新增贷款中大概有75%投向政府平台和房地产，这些都是外国的银行业不能理解的，所以美国很慎重。

第二大是什么呢？资管市场。但是像信托之类的方向不是它的特长，它擅长的是投资和并购。但是中国以国有经济为主，中国本土的并购是非常少的，没办法让美国给我们做顾问，因为我们自己琢磨琢磨就行了，所以我们虽然庞大，但是对它的吸引力有限。

三是互联网消费金融和供应链金融等新兴金融快速发展，2017年末互联网消费金融交易规模达到9983.4亿元，较2016年增长率为128.6%。2017年末供应链金融规模达到13.08万亿元，较16年增长率为4.56%。

四是保险市场应该是有一定的吸引力，但是中国大多数老百姓不认为保险是一种保障，而认为是一种投资，所以万能险在中国有巨大的机会。去年很多人去香港买保险，这就是一种资本的转移了，和保险没有什么太大关系。

中国居民富裕了，因此居民有一个巨大的资管市场，我们认为这样一个资管市场对美国还是有一定吸引力的。在中国国内来看，最好的投资品仍然是住房，第二可能是银行理财的产品，但是老百姓喜欢的是低风险，高收益的产品，这就是我们为什么要打破“刚兑”。

总体来讲，中国有一个庞大的金融市场和一个庞大的商品市场，但是对美国的吸引力相当大，但没有想象的那么大。我想我们应该思考，怎么做的更有吸引力，谈判的砝码就重了。

五、自由贸易与金融开放的相依关系

最后我认为自由贸易和金融开放是依存的，金融服务是服务贸易的一个重要分支，金融开放也是自由贸易的重要领域。金融开放又是自由贸易的必然要求，一个国家不能奢望一边搞经常项目的自由贸易，同时又不开放金融市场，又不资本流动，这个是很难持续的。所以说我们应该明白，在境外机构看来，一个国家的竞争力在于资本流动，而不在于金融服务这样一些领域。

这是我粗浅的理解，谢谢大家！