魏加宁做客大金融思想沙龙，主讲：中国爆发金融危机的可能

4月27日晚，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）主办的大金融思想沙龙（第61期）在中国人民大学文化大厦605举行。此次沙龙是有关“中国爆发金融危机的可能性”的内部研讨会，特别邀请到了CF40成员魏加宁，IMI研究员、中科院大学MBA企业导师熊园，IMI研究员、中国社会科学院金融研究所副研究员林楠担任主讲嘉宾。本期沙龙由中央财经大学统计与数学学院教授、中央财经大学互联网经济研究院副院长、研究员、博士生导师苏治主持。

（苏治）

魏加宁从1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机的异同点比较入手，剖析了中国与两次国际金融危机的关系。魏加宁分别分析了两次金融危机成因中的中国因素和金融危机对中国的冲击。在两次国际金融危机中，中国均出现了通货紧缩，但中国所处的经济周期阶段和投资回报率不同，应对两次国际金融危机的措施及效果也有所不同。通过对当前中国债务负担、资本外流、经济增速和结构的分析，以及对各个风险进行可能性和影响的评估，他认为中国需要警惕房地产泡沫破裂和产能过剩两个风险点及其传染性。在谈及改革与金融风险的关系时，魏加宁特别强调，要正确区分三类不同风险，即不改革的风险、改革必须冒的风险和改革方法不当或方向性错误所导致的风险，并加以区别对待。最后，魏加宁对中国经济金融改革提出了建议，他认为，短期需要进行风险评估，制定危机应对预案；中期需要建立有效的风险防范和危机预警机制，并制定风险化解方案，逐步化解风险；长期来看，切实推进结构性改革是避免危机的根本所在。

（魏加宁）

熊园从“债务水平、资本外流与金融危机的关系”角度分享了对于中国爆发金融危机可能性的看法。他认为，债务水平、资本外流与金融危机的爆发往往相伴相生。他通过对国际经验和历史数据的研究发现，债务水平在达到一定程度后会拖累经济增长，增加危机爆发的可能性。然后，熊园将美国、欧洲、日本各部门的债务水平及变化趋势与中国进行了对比，发现中国无论是总体杠杆率，还是分部门（居民、政府、非金融企业、金融机构）的杠杆率，都处于上升阶段，这一特征与美欧日明显不同。在资本外流方面，他以强势美元周期与金融危机的时间关系为例，解释了国际资本流动风险对金融危机的影响。他指出，人民币汇率持续承压、外汇储备大幅缩水、误差与遗漏项目净流出规模持续扩大，这些都表明中国正面临较大的资本外流压力。但中国抵御风险的能力正在增强，经济下行有望见底，2017年第一季度经济表现良好、保增长压力有所缓解，同时防风险、去杠杆、抑泡沫的监管措施正在加强，金融政策有保有压。因此他认为，中国可能难以避免局部的、事件性的危机，但不会发生全面的、系统性的金融危机。

（熊园）

林楠的发言主要围绕汇率动态与“新常态”下外汇风险点展开。他指出，外汇风险可能不在于其风险引爆的“质变”而在于风险传递和累积的“量变”内涵。结合马克思《资本论》的产业资本循环，在“生产、市场和货币”的框架下，汇率动态贯穿其中。在生产方面，汇率动态既受经济基本面影响，也会影响（供给侧）劳动力、资本等相关要素价格。在市场方面，外汇供求和汇率（量价关系）与经常账户、储蓄和投资的变化（CA=S-I）相关联。在开放条件下外部风险传递及风险内卷，汇率动态是“缓冲器”还是“加速器”值得关注。在货币方面，由于汇率与本币发行（由外汇储备）密切相连，汇率动态下“保汇率”还是“保外储”除了国际收支风险提示还有央行资产负债表“去外化”考量。2015年“811汇改”人民币对美元“脱钩换锚”后转为“标而不钉”，结合美元指数的周期律，人民币兑美元汇率在未来（当美元汇率指数贬值时）可能会升值或企稳。“人无贬基”不仅来自于经济基本面，也有中美货币政策对于汇率意涵的延伸考量。关键是提前做好应对汇率（和物价）“有贬有升”的双向预案，贬值时不丧失信心，升值时不透支实体经济。

（林楠）

苏治教授认为，魏加宁研究员对中国经济观察透彻、观点犀利，熊园研究员的发言数据详实、论证客观、结论明确，而林楠研究员提出的一些关于汇率风险的问题也十分值得思考和讨论。 在讨论环节，各位嘉宾对中国的金融风险问题进行了更深度的讨论，在企业杠杆率、“一带一路”中蕴藏的风险及预防措施、中国如何更好发挥“大政府”的优势和供给侧结构性改革等问题上进行了交流。

（沙龙现场）