导读：
央行的自信——评美联储加息与中国央行提高逆回购和MLF操作利率
IMI副研究员孙超和长江证券章凯恺向IMI撰稿指出美国的货币政策在经历了2008年金融危机后几轮量化宽松的“非正常”货币政策阶段后，重新回到了货阅读全文
央行的自信——评美联储加息与中国央行提高逆回购和MLF操作利率
IMI副研究员孙超和长江证券章凯恺向IMI撰稿指出美国的货币政策在经历了2008年金融危机后几轮量化宽松的“非正常”货币政策阶段后，重新回到了货币政策正常化的“正规”。这一加息路径符合市场预期，也体现了美联储对美国经济复苏、就业和通胀状况相对乐观的判断。美联储展示了一定的“定力与自信”，言出必行，少了过去一年的徘徊犹豫。稳定的市场预期减小了资本市场的动荡，体现出美联储与市场沟通的有效性和其自身的政策信用。
视野转回国内，中国人民银行同样展示出独立自主的货币政策路径。一方面，人民银行通过上调金融市场利率来保持中国资本市场绝对回报率的吸引力；另一方面，金融市场上调幅度5bp远低于美联储基准利率上调幅度，且国内存贷款基准利率保持不动，应是考虑了国内经济“L型”阶段需要相对稳定的利率、金融市场需要相对稳定的利率锚的现实选择。在蒙代尔弗莱明不可能三角理论之中，目前中国资本外流压力可控、汇率稳定贬值压力可控的背景，更加支持“独立货币政策”的实施。央行在美联储非加息时间严格对国内金融市场严格执行去杠杆、大力实施宏观审慎政策框架，同样体现了以内为主的货币政策出发点，体现出我国央行的自信与权威。
避免长期低利率预期 释放继续去杠杆信号
清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏在接受金融时报采访时表示，从美国的就业、企业盈利和股市表现等数据来看，美国经济比预期来得强劲。如果美国启动减税，这是对其实体经济的另外一个刺激，美国经济估计会继续保持较快增速，同时通胀压力也会上行，股市泡沫也可能加剧。这些情况都表明，在加息之后，美国明年加息的速度或力度可能超过预期。美国加息步伐较快，就会对美元指数形成上行压力。另外，美国减税也自然会导致美国在海外的资本回流，以及其它国家的资本更多地流入美国，从而加大美元指数升值的动力。美元指数上升，其它国家的汇率相对美元就会面临下行压力。
对中国来说，面对这些外部情况导致的对汇率和资本流动的压力，应该加大降低国内企业税费负担的改革力度，加快服务业开放以吸引更多的外商直接投资，加快证券市场（尤其是债券市场）开放步伐以吸引更多的国际证券投资，同时应该在保持稳健中性的货币政策的前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。
从我国国内的宏观数据来看，稳健中性前提下略微偏紧的货币政策操作也符合最近宏观经济走势的要求。首先，我国近期的经济增长表现较好，尤其是就业情况还好于去年。第二，CPI虽然低于2%，但全年的PPI涨幅在5%左右，经过一个时滞，PPI的压力会传导到CPI。第三，从防风险的角度来看，进一步引导金融业和实体经济去杠杆和防止过度套利等政策意图也需要保持相对紧一些的货币政策。
马骏认为此次央行公开市场操作的利率上行基本符合市场预期，从幅度来看，上行幅度仅5个基点仍小于市场预期，其信号意义大于实质意义，对市场影响有限。此次央行公开市场操作利率略有上行但没有上调存贷款基准利率，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，这有助于控制宏观杠杆率；另一方面，也是考虑到了经济运行仍然有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。
利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，央行随时有准备应对的措施。“目前国内市场利率与公开市场操作利率有一定利差，如利差持续过大会影响流动性的分层传导，扭曲市场定价。公开市场操作利率早就应该上一些，6月份美联储加息后没动，是考虑了当时债市波动的因素。”马骏说，“现在宏观条件具备，公开市场操作利率上行一些可缩小其与市场利率之间的利差，修复市场扭曲，减少不公平套利。实际上，5个基点的幅度还是小了点，有条件的话还应该加大纠偏的力度。”
国内2018 年政策性利率大概率与全球同周期
广发证券分析师郭磊认为公开市场操作利率的象征性上调更多是一种方向性的信号， 2018 年政策性利率大概率与全球同周期。央行 14 日开展的公开市场操作利率小幅普遍上行了5个基点。5个基点的利率抬升伴随着超量续作MLF不会对短期流动性带来冲击，它更多的意义应是作为一种方向性的信号:一则确认经济数据的韧性；二则是打消市场可能存在的关于宽松的错误预期；三是表明在全球无风险利率中枢已大概率逐步抬升的背景下，利差稳定和汇率稳定是一个重要逻辑，中国的政策性利率也将随市场供求和市场利率水平逐步调整。
联储如约加息，央行灵活应对
长城证券分析师汪毅认为本次加息在各方预期中如约而至，美联储完成了本年度三次加息的目标。美联储在声明中提到，鉴于目前经济增长稳定，就业市场已实现充分就业，预计通胀水平将在中期达到2%，所以上调基金利率区间至1.25-1.5%。但是持续低迷的通胀水平也引发会议中鸽派成员的担忧，在关于加息的投票中有两位鸽派成员投下反对票。所以不难看出在影响明年加息的因素中，关于通胀特别是核心通胀将起到重要作用。
此次联席会议中同时也上调了对明后年美国GDP增长的预期，同时下调了失业率的预期，对于通胀预期基本保持不变。考虑到税改法案对美国经济增长的提振，联储预测2018年将进行三次加息，以此来确保经济平稳增长，防止出现经济过热，耶伦也提到未来美联储将延续渐进加息方式，并且没有需要变更资产负债表正常化计划。
中国央行14日上午公告称，为对冲税期和月内MLF到期对银行体系流动性的影响，满足金融机构合理的季节性流动性需求，维护银行体系流动性基本稳定。此次央行在美联储加息之后上调公开市场利率5BP，主要意图是向市场传递公开市场利率将保持一定弹性的信号，并不代表央行将紧随美联储加息。目前金融去杠杆政策仍在推进，同时中美利差相对处于历史高位。央行短期内不会上调存贷款基准利率，而是将采用“量价分离”的模式调控整体流动性，预期明年央行对流动性的调控将更为灵活。
加息靴子落地，对人民币汇率影响有限
华金证券分析师王刚认为市场对美联储12月加息已有充分预期， 此次加息为美国此次加息周期中的一部分，美元加息的目的在于稳定经济，控制经济由复苏快速转向过热的风险，美联储对本次加息的分歧加大，2018年或加息3次，并没有超预期之处，美联储加息对人民币的影响有限，人民币汇率维持稳定局面，预计央行不会跟随这次美联储加息，其原因主要为：第一，中美利差自2011年以来长期处于50-150BP之间，随着我国金融监管的持续加强，中美国债收益率利差逐步扩大；第二，11月，我国外储在31000 亿美元企稳，连续10 个月上涨；第三，5月下旬，中央银行在人民币汇率中间价形成机制中纳入逆周期因子，使央行具有更大的中间价定价权，在一定程度上平抑汇率的波劢，人民币汇率丌太会剧烈波动；第四，我国金融监管逐步加强，市场流动性偏紧，银行资金的成本端承压，短期利率较高，提高利率会使流动性更加紧张，在外部压力较大的时候央行可以根据自身的节奏决定加息时机。
央行小幅加息，短期紧货币的政策取向
国金证券分析师边泉水认为央行希望向市场传达短期货币政策中性偏紧的意图，否则央行不会在市场利率前期大 幅上升的基础上，选择上调政策利率。央行本次仅仅“加息5个基点，与今年1季度加息10个基点相比，幅度较小，反映出央行在当前经济增长面临下行压力的情况下，也不愿意货币政策太紧。央行再次跟随美联储加息，反应了美国货币政策的收紧对中国货币政策的影响。当前，短期内货币政策的取向不会发生明显改变，难紧也难松，未来的边际变化需要观察，毕竟货币政策的最大原则是灵活性。
