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王剑：金融严监管如何影响消费
时间:2019年05月21日 作者：Wang Jian
导读：
以上算法为：先把当年全年的M2增量，分解到上述各渠道，得到每个渠道的增量（数据来源本公共号前面有报告详述）。再把每个渠道的增量，除以上年末的M2余额，即可得到上表中的数据，即分解到各渠道的M2增速贡献。注意，上述贷款是加回了被专项地方债置换掉的部分，以体现完整的信贷派生货币量。
结论非常明显：2017-2018年M2增速快速下滑，主要是银行收缩了各种SPV投资（包括投放非银资金、投资于资管产品等）导致的。因此，是2017年以来的一系列金融严监管措施，遏制了银行表内投放非标、SPV投资等业务，导致M2增速下滑。
注意，这里仅指银行表内业务，表外理财是不会派生M2的，所以，“资管新规”跟M2增速下滑并没有太直接的关系。但总有些人亡“资管新规”之心不死，一遇事就提它来背锅。
而其他信贷、财政等渠道，投放基本正常。债券、外汇占款则本身就没多少贡献。
因此，2017-2018年的金融严监管，遏制了银行的SPV投资，造成了货币增速下滑，这是显而易见的。
④和⑤要区别开来的原因，是因为资金去了⑤会形成企业存款，但去了④则未必，而是先形成非银存款（资管产品在银行的存款），资管产品再投资出去时，再形成其他存款形式（比如投给企业，则最终也形成企业存款）。
当然，还有一些零散的因素，我们就忽略处理了，比如个人购买外汇、购买政府债券、取现等，也会影响个人资金余额。由于电子支付技术发达，取现越来越少，因此我们对取现因素也忽略处理。
然后来看数字（2018年，万亿元）。
2018年，个人部门从银行获取了7.4万亿元贷款（②），最后形成的存款增量是7.2万亿元。两者基本相等。换言之，①≈③+④+⑤。
即，住户部门从政府、企业那领到的收入，在购物、金融投资、实业投资中，几乎如数支出了。注意，这里只是说明这几个项在数字上刚好相等，并不是说住户把贷款得到的资金存了下来，同时把收入资金全部支出了出去，现实中，不同类别资金的用途没有一一对应关系。
金融投资主要包括银行理财、公募基金等资管产品，缺乏完整的数据。但从银行理财年报数据来看，个人理财余额2018年全年下降6200万元，而个人货基则可能增量在2万亿元以上，外加其他一些资管产品，我们预计④约2万亿元。于是:
①≈③+2+⑤
因此，购物支出③为：
③≈①-2-⑤
③又包括消费和购买耐用品（房子、车子），那么：
消费=③-购买耐用品≈①-2-⑤-购买耐用品
这是我们推导出来的重要公式。在收入①既定的情况下，个人部门的消费受上式制约。
遗憾的是，目前没有任何权威部门公布过⑤相关的数据，即个人投资开办企业的资金支出（也包括个人购买企业发行的证券，但这应该不是主体）。因此，上述公式到这里为止，我们已很难作进一步测算。
上述分析流程同样适用于分析企业部门，本文就不展开了。
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IMI特约研究员，国信证券经济研究所金融业首席分析师
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