导读：
背景：北京时间3月22日凌晨，美联储货币政策会议落下帷幕，宣布上调联邦基金利率25BP至1.5%-1.75%，这是鲍威尔任美联储主席以来联储的第一项利率政策决定，符合市场预期。美联储决议声明，最近几个月以来，美国劳动力市场阅读全文
背景：北京时间3月22日凌晨，美联储货币政策会议落下帷幕，宣布上调联邦基金利率25BP至1.5%-1.75%，这是鲍威尔任美联储主席以来联储的第一项利率政策决定，符合市场预期。美联储决议声明，最近几个月以来，美国劳动力市场持续走强，失业率保持在低位，经济温和增长，与2017年四季度相比，近几个月来美国家庭消费和企业固定资产投资增长趋于温和，通货膨胀率仍然维持在2%以下。预计会在2019-2020年更加陡峭地加息。比照去年12月，人民银行随即将逆回购中标利率上调5bp。
这是2015年12月美联储开启新一轮加息周期以来第6次上调利率。议息会议有何亮点？美国后续加息、缩表节奏如何？市场反应如何？如何看中美双加息，如何看美联储加息对国内利率的传导？本文特将IMI研究员与部分外部专家的观点整理如下。
中国不会主动跟随美国加息脚步
IMI特约研究员，中国保险行业协会首席金融市场专家、长江养老保险股份有限公司首席经济学家俞平康认为，美联储此次加息对中国经济影响较小。从国内来看，如果没有金融监管部门密集出台的系列政策措施，国内货币政策应与美国保持一致。但目前国内政策与美国处于反向状态，尤其是国内融资利率居高不下；国内并不希望外汇储备大量流失从而对经济与金融安全造成影响，因此，中国不会主动跟随美国加息的脚步。
IMI研究员谢亚轩表示，美联储加息25BP，联储对利率的展望略低于市场预期，其担忧之一是美国的贸易政策，显示全球贸易战的风险威胁未来的经济基本面和加息决策。我们不认为存在上调一年期存贷款利率的必要性，原因有三：一是，不具备调高基准利率的触发条件。可能触发加息的情形有三个：CPI同比增速超过3%；CPI环比折年率持续数月快速走高；资产价格快速上升，市场加杠杆情绪激进。目前看，这三种情形都看不到，因此没有加息的条件。二是，存贷款利率已经市场化，综合加权贷款利率等市场利率水平已经上升，此时上调基准可能带来广谱利率的进一步上升，是否有这个必要仍然值得商榷。三是，在“双支柱”宏观调控框架下，研判货币政策要同时兼顾监管的严厉程度。毕竟一个管总量，一个管结构。货币政策“对稳定宏观杠杆率可起到一定的作用”，但不能也不需要起全部作用。
中国人民银行参事、中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成表示，实际上我国已经先于美联储加息了，因为我们尽管没有对实体经济的存贷款利率加息，但是金融市场利率较快上升。在这样的情况下，我们没有必要在近期再提高存贷款的基准利率，因为再提高存贷款的基准利率，等于为金融机构加息提供了背书，它会进一步提高对实体经济的存贷款利率，尤其是贷款利率。
交通银行首席经济学家连平也表示，短期之内中国跟随美国加息的可能性不大。
公开市场操作会有适当反应
IMI研究员张瑜认为，加息短期内会增加中美货币政策的联动性。从外围看，中美利差收窄至80bp左右（平均值中枢在120-150bp之间），利差对汇率的保护垫作用有所减弱；另外，全球加息慢慢将进入共振期，美国、加拿大、英国都已经进入加息周期，欧洲今年大概率也将退出QE，连日本已有所表态在QE未退出的基础上也提及了加息的可能性。从内部看，一季度流动性超宽松，短端利率在一季度下降了40bp，已经抵消掉了之前的公开市场微加息结果。考虑去杠杆化解地方债务需要加息配合进一步挤压债务出清+1-2月宏观数据超预期提供了操作空间+中美利差收窄+全球主要央行加息进入共振期，存在进一步加息的可能性。但宏观经济下行压力仍存+人事更迭+存量债务利息成本陡升或冲击经济+通胀仍在温和区间，不加息的理由也存在。因此，公开市场的跟随微加息概率较大；基准利率的调整关键取决于决策层的政策权衡，目前来看概率50%。
对于中国人民银行上调公开市场操作利率5BP，
IMI研究员谢亚轩理解其政策意图有三个:一是，春节及两会期间的宽松流动性环境可遇不可求，选择加息5BP适度纠正宽松流动性的预期，对目前的通胀走势给予响应。值得注意的是，央行提醒此举意在“约束非理性融资行为”。显示货币政策操作关切资产价格和微观市场行为。二是，目前的经济基本面数据喜忧参半，形势胶着，中美贸易战的威胁比市场预期的要严重，同样制约中国央行的货币政策操作，毕竟出口的改善是2017年中国经济超预期最重要的贡献因素。三是，目前人民币汇率随篮子货币和市场供求浮动，能升能贬，资本流动形势趋于正常，意味着央行无需为此考虑利率调整和货币政策操作。换句话说，汇率弹性有助于提高中国的货币政策有效性，长端和短端利率都可以更多考虑中国经济的基本面和政策考量进行调整，较少受到外部冲击的牵制。
九州证券全球首席经济学家，中国人民大学客座教授邓海清表示，中国央行提高OMO利率，目的依然是修复OMO利率与货币市场利率之间的鸿沟。2018年存款基准利率加息是可能的，因为存款利率和货币市场利率已经形成了“堰塞湖”，即存款利率远低于货币市场利率。2016年四季度以来货币市场利率持续上行，而存贷款利率却并未调整，存贷款利率特别是存款利率存在滞后调整的必要，因此2018年存在“货币市场利率平稳+存款利率加息”的可能性。
中国货币政策主仍聚焦国内经济
IMI研究员李少君认为，第一，由于人民币维持高位，美联储加息、美债收益率上行，已不是当前国内政策利率所要依据、国内债券市场所要锚定的主要矛盾。第二，央行此次提高逆回购利率，符合市场预期，影响应有限。未来货币政策仍将“松紧适度”，主要聚焦国内经济。一方面，对重点领域“精准滴灌”；根据流动性波动的时点性扰动，合理安排工具搭配和操作节奏，适度“放松”，防止市场过度波动。另一方面，为配合强监管、遏制“脱实向虚”，控制宏观杠杆率，大方向依然“趋紧”。第三，“大方向趋紧”意味着：利率难下，短期内将维持高位，趋势性回落难现。随着资管新规与细则落地，未来仍有上行压力。另一方面，“重点领域或某些时点适度放松”意味着：债市悲观阵营略有松动，市场微观结构边际变化将影响节奏。利率向上的时点可能延后。
盛松成也认为，我国现在经济总体上发展比较好，但是经济仍然有下行的压力。这也是我不主张存贷款利率加息的一个原因。我们现在企业，尤其是中小企业生机勃勃，确实在发展，但是困难也还是比较多的。如果加息，对企业，尤其对中小企业，会带来成本上升。此外，我们现在物价并不很高。目前CPI都不到2%，1.7%、1.8，最高也就1.9，这也是我不主张存贷款利率在目前提升的一个原因。还有非常重要的一点，就是我们已经初步或者基本实现了利率市场化，金融机构可以根据中央银行规定的存贷款基准利率，自主决定上浮、下浮的比例。我觉得应该更多地让金融机构自主定价，根据市场和产品的需要，实行利率上浮或者下浮，而不是频繁地调整存贷款基准利率。这不利于利率的市场化的改革。所以一动不如一静，目前我们还没有必要提升存贷款基准利率。
邓海清则表示，中国央行提高OMO利率5BP，跟随加息但幅度再次远小于美联储，表明“中美利差稳定论”是伪逻辑。2017年以来，中国央行OMO利率上调幅度均小于美联储，中美基准利率之差不断缩小，表明中国央行无意维持中美利差相对稳定。对于长期利率，中美利差也呈现缩窄的走势，同样表明中国货币政策具有独立性，中美利差并非制约中国债市的核心因素。
策划、编辑：郭昶皓、包倩文
