深市主板与中小板合并对资本市场的影响

时间:2021年04月21日　作者：IMI　

导读：

4月6日，深交所主板与中小板合并正式实施。截至2021年1月底，深交所主板和中小板合计上市公司1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。深交所表示，两板合并是资本市场全面深化改革的一项重要举措，对于完善市场功能、夯实市场基础、提升市场活力和韧性、促进资本要素市场化配置、更好服务国家战略发展全局具有重要意义。同时，深交所也表示，本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。两板合并的内在原因是什么？两板合并对资本市场将产生怎样的影响？两板合并如何服务于实体经济产生积极作用？未来我国资本市场的改革方向如何？

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以下为文章全文：

两板合并的内在原因是什么？

IMI学术委员、北京大学汇丰商学院金融实践教授、香港国际金融学会会长肖耿认为，交易所板块合并符合注册制新生态，有利于提高竞争力。由于历史的原因，中国资本市场发展的一个短板是市场高度分割。深圳中小企业板诞生之时，国家主要希望扶持上海的主板。但目前深圳的中小企业板规模和影响已经与深圳主板相当，而深圳交易所的规模与业绩也与上海相当。过去，很多中国企业面对审批制下“难进难出”的上海与深圳两个交易所，不得不选择香港、纽约等海外交易所上市。内地交易所各种板块的区分主要功能是“分配”有限的上市名额，也就是市场上简称为上市公司的“壳”。随着“易进易出”注册制开始在中国股票市场全面推行，各种板块的划分变得没有必要，而优胜劣汰的监管原则将在各种板块一致推行。整合过时的板块划分将是一个趋势，有利于打造更有竞争力的交易所，以及更有竞争力的股票指数，为国内及国外投资者提供更好的信息与服务。

两板合并对资本市场将产生怎样的影响？

IMI学术委员、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军表示，国家“十四五”规划及今年的《政府工作报告》中，都明确了注册制改革的重要性，在整个资本市场中稳步推进注册制改革已成定局，本次两板合并可以视为注册制改革的一部分。科创板首先引进了注册制，之后注册制又在深圳创业板中推进，目前注册制改革还有三个板块的发展空间，一个是上海的主板，另外两个是深圳的主板和中小板。现在将其中两个板块进行合并，可以减少推行注册制的工作量和工作难度。本次两板合并对金融和证券市场具有积极意义，不仅可以降低板块经营成本，还能提升工作效率。投资者应当支持此次两板合并，担心市场会因此动荡是不必要的。

招商证券研究发展中心宏观经济研究主管、董事谢亚轩认为，深交所主板与中小板两板之间的估值、平均市盈率水平有所不同，这种差异主要是两板上市公司分布于不同行业导致的，深交所主板上市企业以食品饮料、房地产、家用电器等传统行业为主，中小板上市企业以电子、医药生物、计算机等新兴行业为主。本次深交所主板和中小板的合并并未改变发行上市条件，仍然实行核准制，没有新增上市通道，不会造成市场扩容，对市场的整体影响较小。而且，从两板合并宣布后实际市场的反应看，本次合并没有对两板的估值造成什么明显影响。在基本面没有明显改变的情况下，合并后两板的股票流动性和估值水平预计不会有什么变化。此外，深交所主板与中小板合并不意味着全市场注册制很快就实施，两者没有必然的联系。目前从总体看，注册制试点经受住了市场的检验，但还仍然要进一步评估，再在全市场稳妥推进，不能操之过急。

前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙表示由于不同的行业估值差距比较大，主板的公司整体来看市盈率低于中小板。近两年由于白龙马的行情，蓝筹股的估值有所提升，因此现在两板的估值差距在缩小，甚至将来有可能会接近。本次合并对两个板块相关上市公司的估值并不会带来太大的影响，因为本次合并属于针对存量的改革，合并之后不会改变交易规则，不会改变定价模式，不会改变大家的交易习惯。自新证券法要求全面推行注册制以来，主板与中小板还没有实施注册制。而本次深交所主板与中小板合并不意味马上会推出注册制。注册制是未来的改革方向，推出也只是时间问题，但要等到市场条件具备时才会在主板推出注册制。两板合并为一板后，将来注册制的推行将会变得简单。

两板合并如何对服务于实体经济产生积极作用？

中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求认为，以资本市场为基础的新的现代金融业态的特点是可以分散风险，并通过激励机制让企业得到迅速成长；而投资者也可以通过恰当的设计，享受到投资成功的红利。只有创新才会推动产业的升级换代、推动中国经济的高质量发展。而创新又需要金融的支持，没有金融的改革和发展，没有新金融业态的支持，科技创新引领产业创新的速度将非常缓慢。在十四五时期乃至更长的时期，我们应充分认识到金融在推动新技术向新产业转化过程中的作用。金融的作用不仅仅是为企业提供贷款，更重要的是要孵化新企业的出现、推动新技术到新产业的转型，这是金融服务实体经济在更深层次的含义。为此要推动金融体系的改革和发展、推动科技和金融的结合。

杨德龙提出，现在两板合并，两板市值达到了23万亿，占整个A股市值的20%，公司数量加在一起基本上超过了30%左右，可能将来会吸引更多有实力、有发展前景的公司登陆深圳的主板，包括有一些公司通过注册登陆创业板，深交所通过两板的合并可以更大地支持实体经济的发展，以及实体经济的转型和升级。

联储证券董事兼首席经济学家李全表示，深交所将主板和中小板合并，是中国多层次资本市场构建过程中的又一里程碑，这意味着在深交所将只存在两个板块，创业板着重吸纳创新型上市公司并引领科技创新领域的发展，主板和中小板合并后将着重推动传统产业转型升级，这将能更好地服务于实体经济。

市场风险不断升级

吴晓求认为，要通过金融脱媒的改革、技术的改革，产生对金融的重大压力，促进金融市场竞争。市场竞争度的提升会降低利润，因为高额利润一般带有某种垄断性质，只要竞争足够充分，就能够促进利润的平均化。从这个意义上说，中国金融的市场竞争尚不够充分，要提供适当的金融政策，让高科技实体经济能够获得更多的利润。如果能够让利润流向高科技企业，中国资本市场的价值就不仅是80万亿，而可能会达到120万亿、甚至更多。这有助于我们达到证券化率超过100% 的目标。

全国政协委员、证监会原主席肖钢表示，目前我国上市公司的结构不甚合理，传统行业占比过高。从全球来看，我国资本市场的结构整体偏传统。未来要加大科技创新型企业的占比，在市值前10、前50、前100的企业中增加科技类企业的比重。要促进有潜力、有成长性的企业发展，这是未来资本市场的应有之义。

IMI学术委员、如是金融研究院院长、首席经济学家管清友表示自注册制改革推行以来，A股越来越市场化，投资思路也在悄然生变。炒小炒差、炒壳炒新、炒重组炒ST等投机现象越来越少，核心资产、价值投资逐渐成为主流。A股正在加速内卷，中小市值的生存处境越发艰难。这也难怪今年年初证监会批准深圳主板和中小板合并时，就有不少股民戏称再不合并中小板就要跌没了。虽然中小市值股票被边缘化是大势所趋，但中小市值股票过早被边缘化、僵尸化，会造成造成效率损失和资源浪费、加大核心资产决口风险、不利于经济均衡发展和风险防控。

对于证券交易所，应完善制度设计，保障市场流动性。首先是提高核准制效率，把好入口，吸引更多的优质创新型企业。其次是建立特色的、可覆盖优质中小盘市值企业的主题和行业指数工具，补充市场流动性。对于上市公司，提高主业竞争力，加强与资本市场联动。

IMI研究员蓝国瑜指出，我国资本市场改革应朝着“更好地支持实体经济、更好地服务科技创新、更好地打造国际金融中心”的方向前进。一是在更好地支持实体经济方面，资本市场要更加重视存量资源的市场化配置，进一步发挥并购重组的重要作用，通过资本市场并购重组的功能支持企业“强链、补链、优链”，做大做强做优中国的实体企业和产业链网络；二是在更好地服务科技创新方面，资本市场要进一步加强注册制改革，完善信息披露机制和退市机制，让市场能够更容易地发现有成长性的企业、更高效地服务有成长性的企业、更快速地淘汰没有成长性的企业；三是在更好地打造国际金融中心方面，要在加大对境外投资者开放、更好地完善法制环境、更好地服务我国的对外贸易和对外投资方面做出更多扎实的配套性举措。

本文综合了IMI专家和人民网、新浪财经、证券日报、清友会等媒体的报道

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