导读：
7月M2同比10.2%，市场预期11%，前值11.8%；M1同比25.4%，市场预期24%，前值24.6%。新增人民币贷款4636亿，市场预期8500亿，前值13800亿；新增社融4879亿，市场预期10000亿，前值16293亿。
1、7月M2下滑与高基数密切相阅读全文
7月M2同比10.2%，市场预期11%，前值11.8%；M1同比25.4%，市场预期24%，前值24.6%。新增人民币贷款4636亿，市场预期8500亿，前值13800亿；新增社融4879亿，市场预期10000亿，前值16293亿。
1、7月M2下滑与高基数密切相关，高基数也是导致存贷款余额下行的重要原因。2015年7月，M2由11.8%跳涨至13.3%，同时当月新增贷款中非银行金融机构贷款异常增加近9000亿，与证金公司“救市”有关，这是2016年7月M2和存贷款余额下降的重要原因。
2、综合经济、金融数据来看，“高M1、低短期贷款、低投资”表明企业并不缺乏资金，而是缺乏使用资金，从上市公司报表也可以看到，上市公司有大量现金趴在账上，这表明在企业层面也出现了“资产荒”，也就是盛松成司长所说的企业层面的“流动性陷阱”。
7月M1-M2剪刀差继续扩大，表明“流动性陷阱”进一步加剧。中国经济缺的不是“水”，而是“面”，继续“放水”除了导致资产价格泡沫，什么效果也不会有。
3、7月短期贷款大幅回落，也可能与6月银行冲贷款有关。从历史上看，6月短期贷款大幅增加，7月短期贷款大幅回落非常普遍，这可能与6月为二季度末和半年末，银行冲存贷款规模有关。
4、居民中长期贷款仍高，表明居民购房需求仍高，房地产库存连续5个月下滑。2016年以来，居民中长期贷款长期高于历史平均水平，同时房地产销售同比下滑速度明显低于新开工和投资下滑速度，导致商品房待售面积连续5个月下降，房地产去库存正在进行中。
5、2016年一季度经济企稳以来，中国经济L型格局基本奠定，政策层重心开始放在供给侧改革（去产能、限产）、防范金融系统风险（金融去杠杆）、“挤泡沫”（一二线城市房地产限购、房地产企业限贷），这些因素共同导致经济特别是工业出现一定程度的下滑，但下滑幅度在合理范围之内。
需要注意，2016年以来的经济波动与2016年以前有本质不同，并非经济自身疲软导致的经济下滑，而是政策层提高经济质量调结构有意为之。
从另一方面看，今年以来的政府行为已经表明，经济确实企稳，否则政府没有空间进行一系列调结构、防风险、挤泡沫，可以对比2014-2015年，稳增长是政府的重中之重。
6、对于央行货币政策，需要首先考虑政策目标是什么。中国央行2014-2015年的降息首先是对冲通胀下滑导致的名义利率上升，其次才是针对经济增长和股市泡沫破裂。对于未来，政府需要在稳增长和调结构之间继续寻找平衡点，调结构过度会导致经济严重下滑，而稳增长只解决短期问题，长期必须依靠调结构。
我们认为，在通胀中枢没有下降的情况下，无论上述哪种情况，央行货币政策宽松都不是优选项。具体有两种可能：
第一种可能，如果政府目标是调结构，那么过度宽松的货币政策容易导致泡沫的出现，以及市场出清的减缓，不利于进行供给侧改革、防范金融系统风险和挤泡沫；
第二种可能，如果政府目标是稳增长，那么通过财政政策发力、一二线城市加大土地供给、加快三四线城市户籍制度改革、减税加大力度更为有效，国内历次稳增长的经验均表明，宽货币无法稳增长，稳增长需要的是宽财政。
我们认为，最好的政策选项是，继续财政货币攻防互换，通过宽财政措施对冲“调结构、防风险、挤泡沫”带来的经济下滑，货币政策在通胀区间波动的情况下应当保持稳定。
7、对于股票市场，仍然维持2016年6月底提出的“铁底论”不变，长期看好基本面驱动的中国股市健康牛；
对于债券市场，年内通胀在1.5-2.5%区间波动，经济增长有望保持平稳，央行货币宽松可能性极低，过度投资长端债券，与在4000点之上买股票类似，都是博取资本利得收益、击鼓传花式的危险游戏，需要警惕“股灾”在债市再现；对于大宗商品市场，在供给侧改革限产思路继续的前提下，大宗商品“政策牛”将继续。
【原文链接】
“流动性陷阱”加剧，中国需要“宽财政”而非“宽货币”
