李少君：市场关注的五个问题如何分析？——策略分析框架点滴（之一）

对于中上游的工业品，往往价格弹性更敏感，持续提升的产品价格会带来公司价值的持续上行。

对于国内价格和国际价格：

国内价格：通胀，往往表达为货币的国内价格。温和的通胀对于下游产品总体是有利的，但利益的划分在产业链中是不均的，受益的程度取决于企业转嫁价格上涨的能力；下游的通胀沿产业链向上传导，需要经过库存周期和产能利用率调整。

国际价格：汇率，往往表达为货币的国际价格。货币的国际价格中长期取决于经济的情况，可通过购买力平价、利率平价等多种方式测算；货币的国际价格在中短期取决于货币的供求（交易）和货币交易的实现。

硬投资和软投资：

硬投资：直接用于生产或扩大再生产的投资，如修建厂房、购买设备，中短期经济，微观经济。

软投资：并不直接用于生产，却服务于生产，中短期不经济，长期未必经济，但宏观经济。如修路架桥、架电网修充电桩等。

对于周期和成长：

周期品价格的持续上行，会带来相关公司价值的持续上行；但周期品价格的持续上行往往需要产能的相对收缩（如石油限产、减产）或者需求的相对扩张（如地产拉动钢铁、发电拉动煤炭等）。

成长公司的上行：成长的核心在于增长，无论是外延式还是内生式；对内生而言，市场爆发（如电影）、商业模式诞生（如电商）、技术革新（如数码相机对胶片相机）；对于外延而言，高估值的公司收购低估值的资产和业绩是最典型的方式。无论哪种，成长股之所以成为真正的成长股，都需要用快速的业绩增长来维持高估值；业绩预期的高增长在时间上先于业绩的真增长。

对于估值和业绩：

估值取决于分子和分母，分子是增长，分母是无风险利率和风险溢价。估值的上行需要增长提速，或者无风险利率下行，或风险溢价下行（其他条件不变）；三个因素同时改变，则需要看综合的结果。

业绩取决于收入增长或成本下降。需求的提升有利于收入的扩大，成本的下降有利于业绩的提升。当然，和估值共同讨论的业绩应是可持续增长的业绩。

对于反弹和反转：

反弹往往源于某种修复，估值的修复，分子或分母出现非趋势性调整；风险偏好的修复，对于同等风险的资产投资者愿意接受更低的回报（换句话说风险的价格更低了）；会计报表的修复（或调整），如企业的某块资产出现一次性价值重估。

反转往往源于某种趋势，估值的趋势、风险偏好的趋势和会计报表的趋势。

除了上述偏基本面的因素外，还有仓位结构调整的趋势、仓位结构调整的弹性、投资者非对称表达以及亏损厌恶。

仓位结构调整的趋势：不同风格的仓位离散到极致时，往往出现仓位结构调整。当投资者对成长的担忧接近极致，会驱动成长的估值回落到合理的“价值”范畴；当然，如果叠加产业景气上行、商业模式创新等因素，自己会从蓝筹逐渐转向成长，13年和14年实际上是这种资金迁徙和仓位结构调整的典型例子。15年底开始，这种趋势在反向变动。

仓位结构调整的弹性：从自由流通市值大的板块调整到自由流通市值小的板块，弹性大；预期趋于一致的速度快，弹性大；相对收益大，弹性正反馈。

投资者非对称表达：从交易的对手来看，价格的上涨更多的取决于现金头寸；价格的下跌更多的取决于股票头寸。

投资者的亏损厌恶：这是行为金融的范畴，在一个给定的投资周期内，处于亏损状态的投资者往往会选择“装死”——打开账户并交易的频率下降，或者是倾向于选择接受unfair game（期望小于0的博弈，与风险价格为负类似）。

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