伍戈：变平的经济

图1.历史纵向对比：我国经济明显“变平”

注：经济波动性是指GDP增速5年的方差。

近期中美贸易问题悬而未决且向科技等领域扩散，外部冲击确实给我国增添了较大的不确定性。加之国内市场打破刚兑余波未平，未来我国经济还能否保持过去那样的低波动性？事实上，经济运行的轨迹是无形与有形之手共同绘制出来的。

注：经济波动性是指GDP增速5年的方差。

加入WTO以后，我国经济曾高度依赖对外贸易，但自2007年以来外贸依存度持续下降至低位，尤其是对美国的贸易依存度已不及高峰时的一半。从这些典型事实来看，外需波动的风险固然很大，但其影响程度已今非昔比。

注：对美的贸易依存度是指中美进出口贸易总额占中国GDP的比例。

注：2016年政府GDP目标为6.5%-7%，2019年为6.0%-6.5%，为简便，图中相应年份使用区间中值。

如果以产出缺口和物价水平为观察角度，近年来两者波动性明显更为平稳，或折射出逆周期刺激力度较为适度。

尽管逆周期政策发力的两大抓手房地产和基建投资一直饱受争议，但对比类似发展阶段（人均GDP为8000-10000美元）的国家，我国房地产与基建投资之和占GDP的比重似乎并未显著超越所处发展阶段。不过，融资结构以及要素的扭曲依然掣肘着上述投资的可持续发展。

注：图中统计了各经济体相似发展阶段（人均GDP为8000-10000美元）房地产与基建的固定资本形成占GDP的比例。各经济体数据来自OECD数据库，中国数据则根据相关比例折算得到，尽量保证口径一致。

三是展望未来，中美贸易问题悬而未决叠加国内市场打破刚兑余波未平，宏观不确定性有所加大。但近期各种对冲政策也正在路上，宏观经济运行的轨迹取决于无形与有形之手的发力程度。与波动性较小的宏观总量相比，未来经济结构上的变迁或许更值得期待。