俞平康:改革才是去杠杆的最佳路径

“现在中国的杠杆率非常危险，中央三令五申我们要逐渐进入去杠杆的过程。美国经过了六年去杠杆，而我们去杠杆的帷幕刚刚拉开，如何在去杠杆的背景下做好投资，首先专业化程度要不断提高。”5月20日，在2017诺亚财富（武汉）全球资产配置高峰论坛上，长江养老保险首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事俞平康在接受和讯网专访时表示，金融行业的去杠杆是不可避免的话题，在全球经济动荡的环境下，去杠杆是全社会非常痛苦的过程，中国可能在未来几年才刚刚开始。

经济下行压力依然存在

记者：你怎么看一季度GDP同比增长6.9%的成绩单？工业的向好开展支撑了一季度经济增速的上升。这是不是意味着经济形势企稳向好？

俞平康：名义数据在增长，但实际上并不乐观。如果把第一产业、第二产业、第三产业的实际增速叠加或者把投资、消费、进出口增速叠加，你会发现并不足以支撑这个数据。数据在当天公布后，股票下跌。资本市场是前瞻性的，说明资本市场并不看好。

一季度的名义GDP数据增长，主要来源于三个方面：一是美国经济稳定复苏；二是房地产2015年12月份触底后稳步回升；三是供给侧改革。供给侧改革，在上游产业里效果非常明显，原材料价格、产成品比不断飙升，导致生产资料价格指数的飙升。但2月份已经见顶，三月、四份已经开始下滑。特别是上游产业受益后传导到中游产业，没有传导到下游以消费为主导的产业，导致了下行压力。

去年12月份我曾在经济预测里提到过，二季度的经济压力下行逐渐显现，如果到三季度没有一个温和的保增长措施，经济下行的压力将继续加大。

美国经济复苏，中国经济下滑，导致了资本外流的压力加大。所以说，进行真正的结构改革，把去杠杆化的资源放到真正提高经济增长效益的部门去，整体经济增长才会有前景。

记者：此前，世界银行发布的《东亚与太平洋(601099,股吧)地区经济半年报》预计，中国经济或持续怠慢脚步。2017年中国经济增速为6.5%，2018年、2019年经济增速为6.3%。你怎么看待？

俞平康：这个数据是小幅的波动，世界银行的预测是在中国统计预测的基础上进行的预测，否则会更加悲观。如果改革不推进，中国经济将继续缓慢下滑。目前，我们担忧的重点不是经济下行，是担心上行乏力，内生动力缺乏。内生动力缺乏，是因为改革推进的力度不够。

我们拭目以待，尤其在国企改革、财税改革的空间里看看是否有所建树。如果在这两大领域停滞不前，我们能否在大城市化区域资源的错配上有所扭转。

金融监管的最佳路径是改革

记者：您一直在强调改革才是去杠杆的最佳路径，应该怎么理解？

俞平康：杠杆高本身不是问题，经济在发展过程中，杠杆不断地增高，大家去借贷再投入，这是杠杆增长的过程，关键是借了杠杆以后投到什么地方。国有资产杠杆在不断飙升，民企杠杆从2003年到2004年不断去化，而且分化越来越严重。从投入的产业来看，高污染、高能耗的产业在不断上升，直到2016年才开始有所下降，去杠杆比较充分，但借债越来越困难。

我们已经错过了去杠杆最佳时机，美联储每年加息3次，2017年即将开始缩表，央行也不得不进行金融机构去杠杆，也是一个缩表的过程，我们要去杠杆，再要谈经济发展，再要谈企业转型，难度就越来越大，我们就错过了一个很好的去杠杆窗口，我们面临的问题越来越严峻。未来只有改革才是去杠杆的最佳路径，谈加强金融监管，它的最佳路径是改革。我们看到供给侧改革、去产能、去杠杆、去库存都是做减法，把资源如何运用到更有用的地方，如果纯粹靠基建、房地产，整个经济部门的效率越来越低，杠杆就越来越高。

未来投资机会在哪里

记者：在当前的经济环境下，资产应该怎样配置？有哪些是热门版块？

俞平康：资产配置的变化要根据宏观经济的变化而变化。今年特别突出的是在这样一个去杠杆背景下，关键是要注重一级市场和二级市场的平衡。一级市场的非标资产吸引力不断上升，非标资产的利差非常大，这种利差体现了信用风险溢价，体现了主动投资管理能力，体现了团队对项目的深度挖掘。不管是一级市场投资还是二级市场投资，关键是要掌握好几个增长线索，特别是在股市里会不断地波动，但它围绕中枢不变，这条中枢就是要把握的线索。进入之前，专业的投资能力，以及机构的挑战也在不断加大。

前十年我们看到的是互联网平台的飞速发展，这些是铺设信息高速公路，后续是这个信息高速公路能否带动公路沿线产业的转型升级。未来，高端制造业，比如专业设备制造业、智能医疗等一连串的行业都有很大的增长空间。在看好这些领域的时候，要掌握相关的政策和增长的时间点。

记者：对于中高家庭来说，房产、债券、股票、金融理财产品应该怎么合理排序？

俞平康：我刚才说的非标资产不在这里面。金融理财投资到什么地方去，如果是黑匣子就没办法判断。信用债的机会比利率债的机会大，信用债取决于货币宽松程度，以及你的投资能力。好的信用债，回报率很可观。目前，股票市场要等跌，我们看到四月下旬有一轮调整，很多机构在去年年末就预测过今年二季度会有一轮调整。三季度为了迎接十九大，会有所缓和，但还不能大规模抄底。总体来讲，股票市场大规模的反弹还没有开始。

个人认为，债券的机会大于股票的机会。非标资产，一级市场投资机会大于债券的机会。房地产是一个单独的门类，没有特别大的可比性，它具有一个财富传承和保值的功能。房产税可能年底或明年初出台，投资房产会从前几年一个从暴富的阶段回归到一个保值增值的阶段。

记者：最近坊间流传一种说法：中国楼市将在2019年高位横盘。除了国家的调控政策外，杀手是美联储。美联储近几年来启动几轮的加息，导致中国央行货币紧缩，楼市利空。您对此怎么看？

俞平康：房地产开始回归它的本源，标志是各个城市之间出现分化。房地产本身是个非常地域化的市场。比如说，美国90年代次贷危机后，房地产市场横盘了10年。2000后，新一轮泡沫大于上一轮，次贷危机后造成了下跌，分化就很明显了。在纽约和旧金山因为土地供给有限，并没有很明显感受到次贷危机的压力，但到中部、南部、内陆城市有大量的土地供给下跌就很严重，跌幅达到30%左右。中国如果出现房地产泡沫，会出现一个分化，但个人认为不会出现真正的房地产泡沫。

一是我们已经开始一个去杠杆的过程，过程当中已经有一个很大的空间。二是我们央行的资产负债表还很小，居民的贷款首付比例非常高，房价下跌恐慌性抛盘非常少，压力不大。三是一二线城市还有很大发展空间，土地供给还远远不够。

记者：您对武汉的楼市怎么看？

俞平康：我对武汉不能妄下定论。但从理论上来说，有支撑点。从地理位置推断，武汉周边区域性大城市不多，服务业占比相对于其他的城市比较高，被代替的可能性比较小。为什么北京上海房价居高不下，就是因为周边城市没办法承接服务业，有支撑力。

同时，武汉处于长江、汉江交汇口，比起那些一马平川的城市土地供给小很多。当然，还要考虑房价与收入比等等。

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