杨望：投资者视角看科创板

市场化意味着将企业的融资命运交予市场。一方面，从积极的角度来说，这极大地激发了企业自身的运营潜力，企业只需专注于技术创新和业务运营就能吸引资金，这无疑给初创企业吃了定心丸。

然而另一方面，市场化也将风险推予投资者。不再有硬性指标为市场拨云见日，这注定会有一部分投资者要承担市场非理性的阵痛。自科创板开板以来，超募、多发的现象十分普遍，这表明大部分投资态度是利好科技力量的，这本无可厚非，但是蜂拥而至的结果注定会虚抬价格，“热度”冷却后，过高的估值总会回归真实水平，此时受伤的还是投资者。

科创板对投资者的要求更高了。从入市门槛来说，科创板总体要求高于传统板块，所以科创板参与者大多是机构投资者，或者是资本实力雄厚、风险承担能力强的散户。从科创性质上来看，若想沿用传统价值投资理念，那么如何分析创新科技的前景与业务方向是一个较新的认知领域，这要求投资者具备更加专业的行业知识、与科技发展相关的经验等。此外，没有过去核准制为投资者把关，市场资金如何分辨出风险将是另一待解难题，短期内投资者应该都处于经验积累阶段，很难获得可持续收益。

科创板引导资金脱虚向实，有效去除高杠杆。科创板为资金流向有价值的实体经济提供渠道，丰富过于单一的资产端。同时，科技进步不仅能改善人民生活质量，而且能让民众享受科技企业成长红利，而不是在资产价格上徒增泡沫，从而实现真正的价值投资。

（二）缓解银行过度淤积投资资金的问题

长期以来，以银行为主导的间接融资模式一直是我国资本市场的特点，目前社会融资规模中的间接融资占比68%，不利于信用创造机制发展。

间接融资配置新兴产业并不是最优选择。首先，由于间接融资成本门槛较高、申请难度大，许多中小型企业难以通过间接融资获取资金。其次，成功发放的贷款中风险不宜过高——这与银行负债大多吸收的是居民存款的现象密不可分，这就注定了贷款对象、贷款项目都首先以稳健原则为主。然而，随着新经济的发展，不确定性高的科技微创企业逐渐成为经济增长的最强动力，此时经济增长与稳健运营似乎在间接融资中无法兼得。

从投资者角度来看，间接融资过大挤占其余融资产品的市场。开设科创板恰好可以缓解这一现象，将一部分有相应理财偏好的投资者分流进入科技企业融资中。同时，科创板的建立有助于资本市场多层次架构的进一步完善，将资金从银行存款中解放出来，从而为日后更多样的理财产品的开发铺垫基础，提供前期发展环境。

（三）投融资双方透明化

总体来看，我国资金市场存在较强烈的投、融资需求，这一点可以从大量新涌现的理财、投融资产品中得到验证。然而，理财产品过于单一导致当前投融资市场存在很大的断档，只能为风险偏好处于两个极端的客户提供服务，所以很大一部分普通投资者很难找到合适的理财产品。

因此我们需要给融资企业与理财住户搭建一个平台，达成风险意愿匹配、收益水平相当的融资合作，提高投融资双方透明化程度。科创板正是将初创这一细分领域从市场中剥离开来。个人参与科创板投资可采用公募基金的方式，跟随机构投资者的判断再进行入股，有效降低盲目投资股市的风险。同时，于投资者而言，科创板强调信息披露避免了P2P网贷等其他融资方式的信用信息缺失。

科创板在弥补投融资空白的同时，也对投资者群体进行分类。传统资本市场缺乏多层次的投资产品，并未按照产品的风险、收益水平，相应地将投资者按投资意愿分级。科创公司上市使得融资项目公诸于世，全面披露的初创公司业务信息还有助于投资者自行评估、匹配，对投资者而言，信息对称程度、适配效率均高于信息“封装”的网贷平台模式。

科创板首周运行平稳，总市值超过五千亿元。未来科创板将会对股市产生什么样的影响，或许可以从创业板的历史表现中寻找答案。创业板开板伊始，科技、传媒和通信相关行业普遍有明显上涨，一年后，全年电子、生物医药、机械设备、计算机涨幅居前四，分别上涨39.4%、29.7%、28.1%、26.4%。虽然股市波动受多方面因素影响，但不可否认的是，创业板的诞生在很大程度上重振了当时的股市，特别是对通信、科技、生物医药和高端制造等板块有重大利好。

（二）对股市资金分流作用有限

科创板上市企业的新股溢价会对同行业企业的估值起到带动作用，拉高整体估值水平。上半年以来股市受中美贸易战和5G影响较大，股市多有震荡。根据创业板的经验，上市企业对A股相同行业的版块能够起到拉动作用。科创板也可能对上市A股的相关版块产生映射作用。此外，A股的券商版块是科创板设立的直接受益对象，可直接扩大券商及相关金融业的业务总量。

虽然科创板会对A股资金起到分流作用，但在科创板初期上市的企业相对较少，资金分流作用有限。从长期看，科创板的良好运作势必会吸引更多的企业和投资者参与，对A股市场造成一定的压力，完善“优胜劣汰”的反应链条，逐步剔除不良公司，资金会更多地流向有成长性的公司，最终有利于股市的良好发展。