张超、张家瑞：数据回落符合预期，经济企稳可期

一、经济数据小幅回落

国家统计局7月1日和7月9日公布了我国6月份制造业PMI、非制造业PMI、CPI和PPI数据。其中6月份，制造业PMI为50.2%，连续4个月微高于临界点；非制造业商务活动指数为53.8%，比上月上升0.6个百分点；CPI同比增长1.4％，环比持平；PPI同比下降4.8％，环比下跌0.4%，环比跌幅较上月扩大0.3%。

二、数据分析

CPI维持温和上升通道。CPI分项数据中鲜菜和猪肉价格上涨较多，涨幅分别为11.4%和7.0%。因母猪存栏量的连续下降，猪肉价格对CPI向上拉动的影响逐渐增大。但目前经济整体下行压力依然存在，猪肉价格上升引发物价大幅攀升的可能性较低。预计CPI近期仍将维持低位。

PPI下行压力增加。6月份PPI跌幅扩大主要由于国际大宗商品价格由升转跌。基础商品价格下降带动石化、有色金属终端产品价格由5月的环比上涨转为6月分别下降。另一方面，PPI维持低位也反映出工业需求依然疲弱。

制造业PMI维持稳定。6月份，制造业PMI为50.2%，连续4个月微高于临界点。对比一二季度制造业PMI细项指标，PMI生产指数二季度总体水平高于一季度，经济低位企稳迹象逐步明确。其次，高技术制造业和消费品相关制造业的表现继续好于制造业总体水平，而高耗能行业连续弱于制造业总体水平。

非制造业PMI总体稳定。非制造业商务活动指数为53.8%，比上月上升0.6个百分点，新订单指数为51.3%，比上月上升1.8个百分点，表明市场需求改善，非制造业总体稳中有进，扩张步伐有所加快。

三、短期经济压力依然较大，稳增长效果将逐步显现

观察制造业PMI指数，可知企业发展动力仍显不足。由于国内外市场需求依然偏弱，制造业PMI新订单指数仅为50.1%，虽然仍处于枯荣线上，但比上月回落0.5个百分点，与生产指数差值有所扩大，同时新出口订单指数为48.2%，也有所回落，说明需求增速慢于生产。加上企业去杠杆、销库存进程的持续，企业生产经营中的困难短期内较难有效缓解。

比较不同规模制造业企业PMI数据，大型企业PMI为50.8%，比上月微升0.1个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为50.2%，比上月回落0.2个百分点，仍继续位于扩张区间；小型企业PMI为47.5%，比上月下降0.4个百分点。值得注意的是，中小企业指数连续11个月低于枯荣线，且收缩幅度连续2个月加大，说明经济活力最强的企业经营困难又加重的迹象，需特别关注。

综上，考虑到前期政府出台了一系列稳增长措施，包括三次降息降准、扩大财政支出、加快投资审批、推出PPP项目库、放松房地产信贷和税收政策等，经济下行压力有所缓解。参考前期公布的6月制造业PMI为50.2，已连续4个月在荣枯分界线上方，且100个城市住宅均价环比连续回升。虽然6月PPI意外下行，小企业经营依然不乐观，但稳增长政策叠加效应会逐步显现，经济快速下行可能性较低。