张超：美股还会大幅下跌吗

今年2月美股大跌之后便一路高歌猛进，甚至一度成为特朗普吹嘘炫耀的资本。但进入10月，风云突变，美股再次调头向下，美国时间10月10日，美国三大股指更是大跌，道琼斯和纳斯达克指数跌幅超过4%，标准普尔指数跌幅也超过3%。在北京时间10月11日，美股的下挫引发连锁反应，亚洲股市跟随美股大幅下跌。截止收盘，上证A股下跌5.22%，日经225指数跌3.89%。美国股票指数从10月上旬的“阴跌”到中旬的“大跌”。

第一个问题，什么引发了美股暴跌？美股的暴跌是对市场预期转坏的集中体现。如果说今年2月美股大幅下挫是预期反转的预警，那10月的下跌就是对预期反转的印证，而引发预期反转的就是美国国债收益率的大幅攀升。市场认为，美国10年期国债是无风险利率的基准，国债收益率的攀升将引发所有资金成本的抬升，而作为风险资产的股票，其价格与资金价格成反比，资金价格上升必然引发股票下跌。笔者（张超）反复强调美联储货币政策收紧将超过市场预期，廉价货币收缩的速度将加快，推动美股连续八、九年上涨的源动力必然出问题了。原来大量的廉价货币充斥在金融市场当中，金融机构与个人不断的买股票，上市公司借钱回购自己的股票了，股票市场实现了完美的“自我循环”：买股票涨，涨完接着再买股票，而且股票市场的财富效应不断放大。

但这个循环过程的基础是钱多且“便宜”，也就是量化宽松+低利率。美联储结束量化宽松已经3年了，而美联储收紧货币政策的速度明显超过了市场预期，借钱买股票的成本与风险就会增大。

第二个问题，美股暴跌会不会持续？暴跌可能性较低，阴跌可能性很大，原因有二。其一，今年美国税改可能会给美国带来“1万至1.2万亿”美元回流，而回流资金基本进入美国金融市场。由于美国目前的经济结构不适应实体经济投资增长，大量的回流美元以及减税后的利润留存充斥金融市场，“接盘侠”还在，美国股市持续大跌的基础还不成熟。其二，特朗普政府强行改变市场准则，以强盗逻辑硬性改变贸易规则，对所有贸易伙伴“下手”。但全球产业链的改变绝不是一朝一夕的事情，企图通过贸易壁垒强行改变市场运行必然导致美国本土企业受到冲击，企业对于投资与经营环境的担忧不断增加（美国对中国产2000亿美元商品征税的听证会就是最好的例子），经济基本面的预期转差，美股“阴跌”的条件已经成熟。

第三个问题，美股暴跌对中国资本市场有什么影响？美股下跌直接冲击中国股票市场，全球风险资产价格下跌将会持续一段时间。中国股市在年初走高后便一路下行，很多股票跌破发行价，市场下跌已经“抢跑”，未来跟随美股持续下跌的空间不大。不过，人民币汇率的压力将进一步加大。由于中美货币政策分化，美元缩表、加息与人民币降准、稳息的“操作差”导致人民币汇率压力不断加大，大概率在“7”左右徘徊。对于债券市场而言，未来将是一段难得的“缓冲期”。虽然目前中美国债利差不断收窄，但美国资本流动壁垒加大将对冲利差收窄。美国对投资的审核不断趋严，国外资本进入美国的成本越来越高，中国债券市场相对高收益与低风险将成为一个资金的“富集地”，未来债券市场大概率走出一波独立的行情。

最后一个问题，美股跌对中国经济有什么冲击？美股下跌与贸易壁垒将进一步降低海外需求增速，而全球股市联动的 “负财富效应”也会伤及中国内需，中国经济“苦日子”刚刚开始。在年初某些分析师鼓吹“新周期”时，笔者对其分析、判断就嗤之以鼻，甚至大胆地认为中国经济或将经历艰苦的“八年抗战”。目前中国经济内有结构矛盾，外有美国打压，还处于战略防御期；随着减税、国企改革加速、产业升级等体制机制性改革推开，2019-2020年进入战略僵持；经过3-5年的结构重塑，2025年对进入战略发展期。不夸张地说，改革开放40年来，中国目前所经历的国内、外环境可以说是最复杂、最恶劣，在中国经济重拾强大的内生动力前，比拼的是耐力，是对艰难的忍耐。如果继续寄希望于“货币放水”、“大搞基建”、“提高负债”等短期提振经济的手段，将进一步损伤中国经济内生动力，为未来埋下一颗更大的“地雷”。