张超：对近期经济“热点”的冷思考

还记得2016年3月市场被美联储“晃点”，推迟加息并引发联储“内讧”。市场观点分化，而主流观点依然确信6月是加息窗口。本人的观点再次迥异，认为美国政治对联储的影响被忽略了，美联储加息从经济问题上升到“政治”问题，加息会推迟到大选之后，但要紧紧盯住通胀问题，这是美联储加息的“硬杠杠”。

还记得2016年5月联储会议纪要公布后，6月加息预期再次升温，市场逐字逐句分析联储的会议纪要，从中间寻找加息的蛛丝马迹，但美国分化的经济数据和温和的通胀似乎并没有给加息提供强大的理由，加息依旧像一个“文字游戏”，美联储用几页纸引导着全球的资金流向。目前看，加息依然是美联储的“假戏”。

中国经济问题核心是“矛盾”还是“决心”？

5月9日，《人民日报》一篇“权威人士”的专访，文中详细阐述了对中国经济的看法，一石激起千层浪。中国经济总量大、结构复杂、矛盾集中，这些情况不是5月8日才出现的，为什么5月9日从“权威人士”嘴里说出来才成为“焦点”？本人陋见，因为“权威人士”的话暗示了两个字：“决心”！

解决中国经济的矛盾已经不能回避一个基本问题：利益如何再分配。之前的“解决之道”令人“眼花缭乱”，但似乎“谁”也不愿意触及这个本质性的话题，而各种解决方案都试图在“国与私”、“大与小”、“官与民”之间小心地寻找着平衡点。“权威人士”的话简单而直率地捅破了这层窗户纸，将“利益再分配”的天平偏向了“私、小、民”。因此，后续“旧模式”中的各种矛盾或将集中爆发，经济增速将继续维持“L”型，在“处理”完基本问题、彻底理顺症结、重塑市场规则后，中国经济增速将快速反弹，再次走出“V”型。

玩债的，谁先倒下？

近期，债券市场可谓“风起云涌”，还记得年初一篇文章《2016，关注中国金融市场“杠铃”形态》警示“信用事件”，对信用债直言风险，更对债券市场“击鼓传花”式操作表示担忧，很不幸，言中了。击鼓传花最刺激的地方就是谁都相信自己不是最后一棒，债市的风险则在于以交易为目的的投资越来越多，盈利模式逐渐由息差套利转为以更高价格卖给下家。当债券利率逐渐下行，到其和央行的利率走廊下限逐渐接近的时候，单凭息差套利产生的资产收益率将难以覆盖资金成本。在这种情况下，买债券的主要目的变成了寻找下家以更高的价格卖出去。如果市场都是这种操作，则债市这朵花也就快传到头了。

债市“击鼓传花”操作的关键点在“杠杆”，而“杠杆”对于债市可以说是“成也萧何，败也萧何”。市场充裕的流动性提供了“杠杆空间”，而低利率提供了“杠杆需求”，双方可谓不谋而合，而加杠杆的力度差别仅在于“技术限制”和“胆子”。不过“技术限制”对于激进地加杠杆者来说不是问题，有各种手段可以突破。在“牛市”的大环境下，债券市场呈现“撑死胆大的，饿死胆小的”的状态。

不过好日过头了，坏日子就来了。市场去杠杆已经势在必行，加杠杆搏收益积累的风险必然暴露，在潮水退去的时候“全裸和半裸”的就无法遁形。但似乎“杠杆”已经深入方方面面，玩债的谁都怕“去杠杆”，而且都在抵制“去杠杆”，利用“系统性风险”要挟监管者，强调去杠杆将引爆风险。不错，去杠杆有风险，但不去杠杆风险更大。从另一角度看，在存款保险制度实施后，居民存款得到保障，存款类金融机构流出的“杠杆”有人托底的，但杠杆的“流入方”就不好说了。加杠杆积累的经营风险将会把机构“架在火上烤”，搏收益积累的道德风险将把人“架在火上烤”，“冒险得来的收益是自己的而风险是别人的”这句话是不是还能成立就要打个问号了。

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