【摘要】

基于A股市场融资和融券余额的巨大差距，本文拓展了Hong et al.（2016）的理论模型，在融券端和融资端分别找到了影响股票收益率的变量：融券比率（融券余额/流通市值）和融资回补天数（融资比率/日均换手率）。进一步，利用组合价差法和Fama-MacBeth横截面回归法，实证检验了A股市场中融券比率与融资回补天数解释和预测股票收益率的能力。实证结果表明，在存在融券限制条件下，融券比率相比融券回补天数（融券比率/日均换手率）能更好地代表套利者对股票价格高估程度的看法，根据融券比率构建的等权重多空组合能带来月均1.58%的显著收益；而由于融资约束相对较低，融资回补天数相比融资比率（融资余额/流通市值）能更好地代表套利者对股票价格低估程度的看法，根据融资回补天数构建的等权重多空组合能带来月均1.28%的显著收益。实证结果与本文存在融券数量限制下的理论模型相符，且该收益率不能被多因子模型和常规股票特征所解释。

【关键词】

融资融券比率；回补天数

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