步艳红：国内债券基础设施建设与人民币国际化

从微观层面的债券市场参与机构来看，7月3日债券通开了以后，银行间市场境外机构参与方可以直接在银行间市场和其他的交易对手开展业务，63万亿的债券总规模境外机构投资方占到了3%。债券通开之前，境外机构通过人民银行在银行间市场公共操作台席和境内机构间接参与银行间市场配置债券。 2014年我们和境外机构是间接的交易对手，2014年年末境外的金融机构国债发行量的持有量超过7%。债券通开通之前就有一些机构已经参与进来了了，特别是人民币加入SDR以后更多的境外机构有意愿参与到境内债券市场进行人民币债券的资产配置。虽然2015年、2016年经历了人民币汇率对美元汇率的大幅贬值的进程，但是丝毫没有改变境外机构配置人民币债券资产的意愿和兴趣。境外很多金融机构希望能直接参与进来。 中国在国际上从出口大国、贸易大国，逐渐成为推动整个全球经济全球化的主力。伴随国内的经济转型发展的需要，金融市场、债券市场的开放也是势不可挡的。人民币债券市场发展现状里存在三个问题，同时国际化过程中还需要解决几个具体问题。目前三万亿的总规模里，利率债、信用债和资产证券化产品蓬勃的兴起，非标转标的过程中进一步推动债券市场规模的扩大和品种的丰富，这是监管机构、评级、中介机构等等各方面推动的结果。人民币债券国际化过程中需要解决的几个问题都和国内债券基础设施建设有关。 第一是市场分割的问题，交易平台分银行间市场和交易所主导的两个市场，清算平台也有上清所、中债登和中证登三个清算托管机构。虽然是在服务上提高客户的体验，但是事实上不太有利于市场的统一推进发展。 第二，目前信用利差和期限利差反应不充分的问题有一些深层次的融资市场的矛盾没有解决。2013年曾提出“非标不死、债券不兴”，这里面隐含了债券市场的收益率曲线的市场化程度不高。债券市场矛盾没有彻底的解决还因为有很多的软预算约束的融资主体，包括地方政府融资平台、僵尸企业等等对市场产生影响，干扰了正常的债券收益率曲线，使其不能正确的反映市场化融资主体发债的信用利差和期限利差，债券收益率更多反映的是流动性的情况。 第三，债券品中不够丰富，流动性不足，风险对冲市场不发达。债券的流动性和国债流动性也并不是特别的活跃。流动性之外是市场风险对冲的问题，利率衍生工具不够发达，也反应了市场分割的问题。交易所市场衍生工具是用国债期货在做，只有非银行金融机构可以拿到这个牌照，银行投资是整个市场的主体，但不能参与这个市场。对于银行间市场参与主体来讲，人民币利率衍生工具标的债和规则也存在差异，而且期限品种少，交易规模小。对于境外投资人来说，无法通过对冲操作来缓释中长期资产配置的利率风险，再加之流动性问题，配置上存在障碍。 按照我们国家的“一带一路”战略，科技输出去了、产能出去了，人民币国际化要沿着这样的思路要走出去，需要探讨汇率问题、债券统一市场问题、金融机构牌照以及其他的问题，同时国内债券评级机构和更多的中介机构要承担更多的责任和义务。