Liang weicheng：发展中国家资本流动放缓分析

编者按： 2016年4月15日，国际货币基金组织(IMF) 2016年《世界经济展望报告》发布会在中国人民大学成功举行。本次会议由中国人民大学国际货币研究所(IMI)、国际货币基金组织驻华代表处、欧美同学会中国留学人员联谊会金融委员会、中央财经大学全球经济大数据精准洞察实验室联合举办。IMF驻中国首席代表 Alfred Schipke，副代表Raphael Lam，IMF经济学家Lian Weicheng，IMI学术委员、国家外汇管理局原副局长魏本华出席会议并发表演讲。发布会由IMI学术委员、中国人民银行国际司原司长张之骧主持。 Lian Weicheng先生解析了新兴市场净资本流入的下降原因，与历史原因进行比较，并深入阐释了资本市场流入的驱动力。他分析道，本次净资本流入的减速普遍发生在各个国家，净资本流入的下降在流入的下降和流出的上升都有体现；新兴市场货币相对美元在贬值；融资成本低于之前的峰值，但最近有所上升。他认为，新兴市场相对发达国家的增速逐渐放缓是资本流动下降的主要因素；更加灵活的汇率减弱了全球性因素对资本流动的影响。他强调，应该采取更加灵活的汇率政策和更为审慎的财政政策，有效限制货币的错配。 以下为演讲摘要： 一、本次新兴市场净资本流入下降的原因 近期，受到多种因素的综合影响，流入新兴市场的净资本出现了显著的下降。此次净资本流入的减速在新兴市场不同国家之间虽然在程度上有所差异，但是具有普遍性，影响范围较大。同时，本次新兴市场净资本流入下降在资本流入的下降和资本流出的上升两个方面都有所体现。 对于本次新兴市场净资本流入下降的原因，我们认为主要来自以下两个方面：（1）受到美联储加息、美元进入升值周期的影响，新兴市场国家货币普遍相对贬值，或者承受着巨大的贬值压力。（2）受到国内经济发展等因素的影响，新兴市场国家融资成本升高，虽然目前融资成本依然低于前期峰值，但是最近一段时间出现了明显的上升。 二、本次新兴市场净资本流入下降的特点 1980-2015年间，总共发生过三次净资本流入的下降。第一次是1980年前后，导致了发展中国家的经济危机；第二次是1997-1998年间，正值亚洲金融危机期间。前两次出现类似的情况，往往都伴随着资本流出国家的债务重组甚至债务危机。 与前两次净资本流入下降时的情况相比较，本次新兴市场净资本流入下降与前两次净资本流入下降有着类似的深度和广度。但是截至目前本次新兴市场净资本流入下降并没有伴随着之前两次资本净流入下降过程中所发生债务重组或者债务危机。这主要是由于，相比于上两次净资本流入下降的情形，本次新兴市场净资本流入下降存在以下几个显著的特点：（1）由于新兴市场经济体的汇率机制在过去二十年的发展过程中，变得更加灵活，新兴市场国家货币汇率在2010-2015年间的调整比1995-2000年间更加有序。这在一定程度上增强了新兴市场国家对净资本流入下降的应对能力；（2）近年来，由于新兴市场国家能够利用本币发行债券以及新兴市场国家净外部债务的减少，曾在新兴市场国家普遍存在的货币错配现象的程度已经降低；（3）在2015年以前，新兴市场国家一直在增加外汇储备，在2014-2015年以前，经常账户余额一直在扩大。外汇储备的扩张极大地增强了新兴市场国家对冲资本流出和应对国际资本冲击的能力。 三、本次新兴市场净资金流入下降的驱动力 为了更好的理解和应对本次新兴市场净资本流入下降所可能带来的影响，还必须理清本次新兴市场净资本流入下降的主要驱动力是什么。 具体来说，我们认为本次新兴市场净资本流入下降的主要驱动力主要来自以下几个方面：（1）新兴市场相对发达国家经济增速的普遍放缓，是造成本次新兴市场净资本流入下降的最主要原因；（2）受到本国经济发展需要等方面因素的影响，新兴市场国家与发达国家之间的资金利差逐渐收窄，这很大程度上降低了新兴市场国家对于资本的吸引力；（3）全球性的风险因素是造成本次新兴市场净资本流入下降的另一原因。但是综合来看，新兴市场相对发达国家经济增速的普遍放缓所造成的资金对于其未来经济增长预期的下降，是造成新兴市场相对发达国家经济增速的普遍放缓的主要驱动因素。 针对本次新兴市场净资本流入下降过程中所体现出的一些特点，同时结合之前两次类似时期的经验教训，我们对新兴市场国家提出以下政策建议：（1）采取更加灵活的汇率机制；（2）采取审慎的财政政策；（3）采取积极的宏观审慎政策。