焦瑾璞：中国黄金市场的国际化发展
根据党中央国务院关于加快金融体制改革、扩大金融业双向开放的总体部署，近年来我国黄金市场改革开放进程稳步推进。在国际板基础上，上海黄金交易所于2016年4月19日推出了人民币“上海金基准价”定价机制，引起国内外市场高度关注。这是中国黄金市场国际化的又一重要里程碑。借助于亚洲的时区、人民币定价的特点和上海自贸区的条件，“上海金基准价"将更好发挥黄金市场人民币价格发现功能，提升人民币黄金市场活力，对加快推进黄金市场国际化、完善我国金融市场体系具有深远意义。
一、推出“上海金基准价” 意义重大
长期以来，全球黄金价格由以美元计价的伦敦金定盘价和纽约期货价格主导，形成了"消费在东（方）、定价在西（方）"的不合理格局。随着2014年上海黄金交易所黄金国际板上线，中国黄金市场国际化呈现快速发展之势，国内外投资者在人民币黄金市场参与度大幅提升，中国与国际黄金市场加速融合，全球影响力日益增强，市场参与者对人民币的黄金价格发现需求逐步提升。此次推出以人民币计价的上海金定价基准，是上海黄金交易所顺应国内外黄金市场发展趋势、主动创新探索的战略性尝试。
推出“上海金基准价”，是顺应国际黄金市场变革和“西金东移”发展趋势的重要措施。2015年，全球黄金价格低迷，但中国黄金市场仍然保持了最大生产国、进口国和重要消费国地位，是全球黄金市场的重要增长引擎和主要发展力量。据世界黄金协会统计， 2015年全球黄金需求量4212.2吨，其中中国黄金消费占据了四分之一份额。供给方面，2015年中国生产量450.05吨，连续九年位居世界第一。交易投资上，上海黄金交易所黄金累计成交共3.41万吨，已连续九年位居全球第一大黄金现货交易所。作为全球黄金市场最重要的组成部分，中国的黄金交易均以人民币计价，众多参与者在黄金的生产销售及国际合作中对人民币基准价有迫切需求。“上海金基准价”的推出，为全球黄金市场提供了可交易、可信赖的人民币基准价格，有助于更好地反映中国黄金市场的真实供需关系，有序引导求全资源流动，促进市场的有效配置和均衡。
推出“上海金基准价”，是黄金市场创新发展的趋势和要求。基准价格是市场产品创新的基础。进一步完善中国黄金市场的价格形成机制，为黄金相关衍生品提供定价基准，有助于促进黄金市场产品创新，为市场参与者提供更丰富的风险管理工具，从而更好地发挥市场服务实体经济的功能。同时，黄金市场价格机制的完善将进一步增强人民币在黄金等金融要素市场的影响力，发挥人民币的价值标准职能，打造与中国黄金产业大国地位相适应的全球人民币黄金定价中心，推动国际黄金市场体系平衡健康发展。
发布“上海金基准价”是中国金融业积极融入全球一体化进程的主动选择，它的问世进一步释放了中国金融市场坚定不移扩大对外开放的明确信号。2008年国际金融危机后，全球金融监管改革持续深化，针对包括伦敦金、伦敦银定价的国际基准价定价机制的金融监管日趋严格。美国商品期货委员会（CFTC）等金融监管部门开展了对伦敦黄金市场定价机制的透明性审查，充分反映市场对公允价格机制的重视。从此，由独立的第三方平台通过可追溯的电子交易系统确立基准定价机制成为主流趋势。2015年3月，伦敦黄金市场开始使用美国洲际交易所作为独立的第三方，组织管理新伦敦黄金定盘价机制，以加强伦敦黄金定盘价机制的管理。随着上海黄金交易所国际板启动，中国黄金市场开放度和国内外市场融合度日益提高。目前，上海黄金交易所已有63家国际会员和众多国际客户，2015年国际板黄金累计成交4795.02吨、成交金额11,362.61亿元。走向国际的中国黄金市场需要顺应国际监管的趋势和要求。推出符合国际惯例和标准的定价机制，有利于进一步提升中国黄金市场活力，促进国内外市场加速融合，搭建伦敦金、纽约金和上海金相互补充、共同发展的良好格局。
打造“上海金基准价”是推进国际金融中心建设的重要内容。定价权是国际金融中心影响力的重要体现。伦敦作为国际金融中心的两个重要标志，就是离岸美元的资金定价权Libor和伦敦黄金现货定价权；同为国际金融中心的纽约也拥有全球黄金期货美元定价权。经过多年的努力，上海已拥有人民币资金价格标志Shibor。推出以人民币计价的“上海金基准价”，有利于加快形成国内外投资者共同参与、国际化程度较高、功能齐备的黄金市场，并推动上海成为全球人民币产品创新、交易、定价、结算的中心，进一步巩固上海国际金融中心地位，强化人民币作为全球计价结算货币的作用。
二、“上海金基准价”的内涵和特点
"上海金基准价"（Shanghai Gold Benchmark Price）是指在上海黄金交易所的平台上，以重量为1公斤、成色不低于99.99%的标准金锭为交易对象，以人民币/克为单位，通过多轮次“以价询量”的集中交易方式，在达到市场量价平衡后，最终形成的人民币即期基准价格。“上海金基准价”分别于每日10：15和14∶15定价发布。
“上海金基准价”发布后，国际黄金市场上将逐步形成以人民币标价的黄金基准价格，与当前国际投资者较多采用的以美元标价的LBMA黄金基准价格相互补充，促进国际黄金价格体系进一步完善。与当前国际市场黄金定价机制相比，“上海金”定价业务具有自身特色，也充分体现了中国黄金市场开放、公平、有序的特点。
一是定价主体开放多元，价格具有广泛代表性。上海金集中定价交易机制的核心是寻找市场供求达到平衡的某一具体价格时点，并将该时点价格作为市场的基准价格。为使价格充分反映人民币黄金市场产用金和投资链条的供需均衡，选择了12家定价成员和6家提供参考价成员共同报价。在多轮定价过程中，所有满足交易规则条件的上海黄金交易所会员和客户也可自愿申报参与买卖。在定价成员和提供参考价成员中，行业上包括了商业银行、产用金企业等多元化市场主体，地域上包括境内会员和国际会员，范围广泛丰富，体现了人民币黄金市场多元化特点，价格可以真实反映各方供需诉求。
二是定价流程公开透明，交易机制规范公允。在英国的LBMA黄金定价机制中，定价主席在确定初始报价等方面拥有较大的裁量权。与此不同，上海金全部定价过程均由定价交易系统根据事先公布的交易规则经过多轮询价最终达成均衡成交，过程全程记录、公开透明，可经追溯和审计，充分保证了价格的公允性。
三是定价管理严格规范，有效维护交易市场各方合法权益。作为中立方，上海黄金交易所遵循公平、公正和诚信的原则，组织黄金集中定价的交易、清算和交割，交易各方无需两两授信，既降低了违约风险，也有助于提高清算和交割效率。同时，为进一步保证定价机制的公正性，由市场主要参与者、上海黄金交易所、行业协会等机构专业人士共同组成了上海金集中定价交易监督管理委员会，负责对上海金集中定价交易业务的合规性进行监督管理。上海黄金交易所还将通过警告处罚等多措施，严格防范任何操纵价格等扰乱市场、具有误导性和欺诈性的交易行为。
三、深入推进黄金市场国际化发展
“上海金基准价”的顺利推出，标志着中国黄金市场定价全球化的开始，迎来了中国黄金市场国际化的新阶段和新契机。作为全国黄金市场的核心枢纽，站在新起点上的上海黄金交易所需要认真谋划，精心设计未来的国际化路径，主动融入全球市场，与全球投资者共享中国市场的成长机会。
（1）实施“两金两化”战略，发挥好交易所的市场核心功能
上海黄金交易所国际板、“上海金基准价”相继推出，为我国黄金市场国际化奠定了坚实基础。在良好的机遇面前，上海黄金交易所将继续秉持创新发展的理念，以打造国际一流的综合性黄金交易所为目标，坚定不移地实施“市场化、国际化”的发展战略，继续打造好“两金”品牌（即代表人民币市场价格需求的“上海金”和落实国家“互联网+”及普惠金融战略的“百姓金”），尽快实现“三个转变”（从现货交易为主，向现货和衍生品交易多元化方向转变；从激发黄金的商品属性交易为主，向商品属性和金融属性交易兼顾转变；从以国内市场为主，向国内和国际两个市场并重转变）。以战略发展引领，充分发挥交易所的市场功能，更好服务于国家的经济金融和产业发展大局，为人民币国际化创造良好市场环境。
（2）打好本土化基石，增强国际化内生动力
“根深之树不会风折，泉深之水不会涸竭。”本土化的良性发展是国际化延伸的源泉和基石。在未来国际化过程中，上海黄金交易所要继续把握主动，统筹好国内发展与对外开放两个大局，坚持“创新”和“服务”两手抓，深耕国内市场，打好本土化市场的基础。
加强创新，持续提升市场核心竞争力。在金融市场瞬息万变的今天，上海黄金交易所将加大创新力度，拓宽产品内容和服务手段，强化黄金市场功能，逐步提升核心竞争力。一是完善创新激励机制。在市场细分和需求分析的基础上，优化产品线结构，设计产品发展路径和商业拓展模式，有序推动程序化交易。二是丰富市场主体类型。尽快推动保险资金、基金公司、期货公司等机构投资者参与市场交易，成立黄金经纪公司，借力农村中小金融机构，逐步增加市场的广度和深度。三是优化系统功能。根据国际主流先进技术和标准协议，研究探索未来技术系统发展方向，以第三代系统开发为核心，建设具有先进性、稳健性的智能型的客户导向交易系统，为市场创新和风险防控创造基础条件。
改进服务，树立市场品牌形象。进一步强化以客户为中心的服务理念，积极推动交易所市场化转型，打造交易所品牌形象。一是进一步提升清算交割服务水平，争取取得中央对手方清算资质。二是密切关注市场动向，加强与会员的沟通和服务，大力推进会员结构和内部架构的调整和优化，不断提升对会员的服务能力。三是注重投资者培育和宣传，加强普惠宣传活动，培育合格投资者群体，提升黄金市场公众认知度。四是搭建交易所与会员、战略合作伙伴和投资者的多维度沟通服务平台，加快推动互联网业务开展，拓展交易服务渠道，提升交易服务便利度，提高专业服务水平。
（3）全方位部署，走好国际化开放之路
一是以品牌国际化为突破，不断增强市场影响力。中国黄金市场的崛起，理应有与之匹配的黄金市场品牌标志。树立国际化品牌，是中国黄金市场国际化的最重要一步，也是中国国际金融中心建设的重要内容。“上海金基准价”将是中国黄金市场的重要标志性品牌。为此，上海黄金交易所将继续审慎扩大定价业务参与者范围，不断优化定价交易系统运行效率，优化实物进口、转口中的基础服务，深入推进交易、结算、托管、交割等环节的优质高效服务，提高“上海金基准价”的公信力和权威性，力争在未来五到十年内，使之成为全球黄金市场的主要定价基准之一。
二是以产品国际化为核心，加速市场融合发展。产品国际化是有效吸引国际投资者，加快金融市场国际接轨的关键核心。但正所谓“物之不齐，物之情也”，各国投资者在投资习惯、投资文化上大相径庭，对产品偏好也不尽相同。因此，上海黄金市场在国际化进程中，需要特别遵循国际发展趋势，加强创新研发，推出更具有国际视角、符合国际惯例的黄金产品，以更好满足国内外投资者多元化的不同需求。下一步，上海黄金交易所将有序推出白银、可兑换外币、国债充抵保证金业务、同名项下跨境租借等针对国际市场的交易产品，有序实现黄金资源的跨境高效配置，发挥好黄金市场的资源配置功能。
三是以国际合作为依托，谋求市场多方共赢。海纳百川，有容乃大。在一个多元化的国际市场，必然会出现来自不同经济体制、不同社会制度、不同文化传统的参与主体。对此，上海黄金交易所将始终遵循合作共赢的理念，秉持求同存异的原则共谋发展。经过前期的努力，上海黄金交易所已经同香港金银贸易场、香港交易所集团以及世界黄金协会等国际著名机构签订了战略合作协议。未来，我们希望通过产品互挂、路由订单、合作营销等多样化的合作模式，进一步加强中国黄金市场的国际推广，拓展更多的合作伙伴。提升境外交易主体活跃度和广度，促进境内外黄金市场的有效流动，在加快中国黄金市场国际化进程的同时，实现全球市场的共赢发展。