涂永红：中哈使用双边货币结算的逻辑与展望

（一）国际贸易格局变化新特征

新兴市场在全球的贸易份额大幅度提升。2018年，新兴经济体国家进、出口贸易的全球份额分别达到38.32%和40.46%，国际产业链重构促使南北贸易、南南贸易快速发展。国际贸易模式发生变化，贸易方式从产品间贸易转变为产品内贸易为主，产品加工转变为垂直专业化分工。跨国公司成为贸易的组织者和推动者，跨国公司在国际贸易货币选择中话语权越来越大。发达国家与发展中国家之间的相互依赖不断加强。区域贸易成为主流，双边逐渐替代多边。经济全球化下，地缘经济反而加强；双边贸易协定逐渐替代多边贸易谈判安排。

（二）中国贸易结构变化

第一，中国成为世界第一贸易大国。无论是进口还是出口都名列全球首位。进口和出口更加平衡，2018年我国召开了首届进口博览会，今年将召开规模更大、参与企业更多的第二届进口博览会。贸易顺差逐渐减少，更追求贸易的均衡发展。未来中国会成为全球最大的市场，这一变化必将推动贸易计价结算货币发生改变。

第二，进出口商品结构持续优化。最近十年，无论是中国还是美国、欧盟，都在进行产业结构调整。科学进步推动各国经济向智能化方向发展，产业结构升级正在引导国际产业链重构。国际产业链重构赋予跨国公司、特别是高新科技跨国公司在世界贸易中更大的主导权，发挥更大的作用。

第三，“一带一路”建设成为中国贸易的新动力、新平台。“五通”目标带动中国对外贸易、对外投资更加注重“一带一路”国家，国际产业合作不断加强。2017年，中国对欧盟、美国进出口分别增长15.5%和15.2%，二者合计占中国对外贸易总额的29.3%；新兴市场开拓取得积极成效，2017年中国对东盟进出口增长16.6%，份额达到12.5%；对金砖国家进出口增长24.9%。（如下图1）

图1 2017年中国对主要贸易伙伴进出口金额及占比（亿元人民币）

数据来源：《中国对外贸易形式报告（2018年春季）》

五年来，中国与“一带一路”国家贸易增速历经了平稳、下降和回升三个阶段。2017年，中国与“一带一路”国家的进出口总额达到14403.2亿美元，同比增长13.5%，占中国进出口贸易总额的36.2%。

直接投资，特别是跨国公司，在组织国际贸易、选择结算货币上是最具发言权的，因而也是决定我国对外贸易货币选择、人民币国际化的重要推动力量。2013-2017年间，中国对“一带一路”国家的直接投资呈上升趋势。2017年中国共对沿线57个国家近3000家境外企业进行了直接投资。投资流量201.7亿美元，同比增长31.5%，占同期中国对外直接投资流量的12.7％。其中对哈萨克斯坦的直接投资流量为20.7亿美元，同比增长322%，增速迅猛。 （如图2）

图2 2017年中国对“一带一路”国家直接投资流量前10国别分布

数据来源：《2017年度中国对外直接投资公报》

第一，选择本国货币。选择本国货币的好处主要是方便结算与经济核算，还有避险动机（如果本币对外升值）。第二，选择对方货币。目的是要稳定在进口国市场的价格、减少生产成本波动性、扩大和巩固在进口国的市场份额，也有避险动机（如果本币对外贬值）。第三是选择第三方货币。主要目的是保持企业在产业链中的地位，因为上下游涉及到第三方。此外，国际惯例（原油、航运）、币值稳定性、交易成本也是重要决定因素。

目前，越来越多的中国企业选择人民币结算。企业为什么会做出这样的选择？第一，人民币币值稳定。我们分析了2008-2018年十年之间主要货币的走势和波动情况。以基于贸易权重的名义有效汇率作为衡量指标，人民币与美元在震荡中走强，欧元基本稳定；英镑受到“脱欧”打击下跌；日元上下波动剧烈（如图3）。尽管在2015年“8.11”汇改之后人民币有一定的贬值，但是2017年以来出现了稳定上升的趋势。值得一提的是，过去十年间，人民币、欧元、日元、英镑和美元的名义有效汇率月均波动率分别为0.97%、1.04%、1.79%、1.29%和1.08%，人民币币值最稳定。

图3 五大经济体货币名义有效汇率走势

第二，贸易便利化。使用人民币的通关、结算时间更短； CIPS系统投入运行后，人民币结算更安全高效，人民币交易成本有所降低。因此，企业有强烈的主观动机使用人民币。2018年人民币在中国贸易结算中的份额超过20%，在全球贸易结算中的份额也超过了2%。与此同时，人民币在大宗商品计价结算方面也实现了突破，“上海金”、人民币铁矿石、人民币原油期货等相继挂牌交易。目前，人民币已成为全球第五大支付货币以及第三大贸易融资货币。

第三，国际产业合作。中国正在通过创新驱动和国际产能合作，从国际产业链低端走向中高端。作为全球第三大直接投资国，中国无论吸引外资还是对外投资都保持平稳增长，而且人民币在直接投资中的使用规模逐年增加。2011-2018年间人民币直接投资累计规模达11.06万亿元，其中2018年为2.66万亿元，同比增长62.8%，较2011年增长了23倍。全球500强企业中，中国企业数量仅次于美国；中国的跨国公司在全球投资、采购、销售中的话语权不断提高。

第四，人民币的国际地位上升。2016年10月，人民币正式加入SDR，权重为10.92%，在五个主要货币中排名第三。人民币被越来越大的政府作为官方储备货币。截至2018年四季度，人民币外汇储备全球占比为1.89%。应该看到，尽管人民币国际化水平不断提高，与日元和英镑接近。然而，与美元和欧元相比还有很大的差距。（如图4）

图4 主要货币国际化指数对比

第二，使用美元结算的代价越来越大。由于惯性和路径依赖，目前中哈经贸交往中使用美元的比例超过90%。使用美元双方都将付出巨大的代价，因为美国实行美国优先、单边主义和霸凌主义，给全球经济带来不确定性；美国的贸易政策、货币政策溢出效应明显，加大了中哈双边贸易受到美元波动额外影响的风险。如果继续使用美元进行中哈双边贸易结算，根据哈国的经济学家测算，企业蒙受的平均汇率损失就高达15-20%。

第一，扩大双边货币互换规模，为市场提供足够的流动性

要形成稳健、高效的中哈本币直接兑换的机制，必须依靠市场力量，尤其是依靠市场供求力量，最重要的是企业和金融机构。此外，确保足够的市场流动性是稳定汇率的基础，应该完善人民币坚戈的货币互换机制，互换规模要适应市场供求的动态发展变化。

第二，完善霍尔果斯经济合作区的功能，将其打造成中哈金融合作的桥头堡

充分发挥霍尔果斯国际经济合作区的创新优势和制度优势，大力发展外汇市场，以此为基础强化其离岸金融市场功能，将其建设成为两国货币金融合作的桥头堡。感谢霍尔果斯市对中国人民大学国际货币所的信任，我们很荣幸今天能在这里揭牌霍尔果斯经济合作区跨境金融实验室，希望在这个新的平台上继续开展深入探讨和研究，总结中哈货币金融合作的实践经验，发现存在的问题和障碍，提出解决问题的政策建议。

第三，推动两国贸易融资和直接投资，提高贸易水平和质量

中哈两国经济互补性强，扩大贸易规模，全方位提高贸易质量，对两国经济增长、在家两国人民福祉具有重要意义。然而，要扩大贸易规模提高贸易质量，就必须增加直接投资，密切双方的产业合作，形成联系更加紧密的产业链；还必须提供足够规模大、灵活高效的贸易融资，发挥金融的加速器和放大器作用。此外，还需要

第四，探索中哈货币金融合作模式，为中国沿边地区提供学习借鉴的样板

目前，经过中哈两国政府的不懈努力，已经构建了人民币坚戈之间的区域性我会直接交易市场。但是市场规模较小，远没有达到规模经济，应该鼓励更多企业和机构参加双边货币直接交易的外汇市场，银行应该创新金融产品，提供更多的汇率风险管理工具和手段。建议中哈双方在经济合作区内互设金融机构，逐渐开放区域性货币、外汇、债券市场，提高双边贸易和投资服务能力。

最后，衷心希望中哈货币金融合作取得更大成就，中哈货币金融合作模式成为我国沿边地区学习借鉴的样板。