【IMIWorkingPapersNo.1909】货币周期与资产定价：基于中国的实证研究

【摘要】

本文通过构造货币状况指数，对货币周期和资产定价之间的关系进行了实证研究，并在此基础上探讨了不同行业的资产定价对货币周期的敏感性问题。实证结果表明：（1）货币周期因子对股票收益率具有显著影响，且引入货币周期因子后的扩展Fama-French模型具有更强的解释力，表明货币周期确实对资产定价具有重要影响；（2）货币周期对股票收益率具有“顺周期性”的影响，即股票组合的超额收益率随着货币周期的扩张而上升，随着货币周期的紧缩而下降，且这种影响在“流动性过剩”和“流动性不足”的时期更加明显；（3）货币周期与Fama-French传统三因子之间存在着普遍的交互效应。本文的实证分析结果支持宏观货币周期的变化会显著影响资产定价，这也为关注货币周期和股票市场稳定的政策实践提供了部分理论依据。

【关键词】

货币周期；资产定价；因子模型

【作者】

马勇，IMI特约研究员、财政金融学院教授

何顺，中国人民大学财政金融学院