曲强、熊园等：4.19政治局会议传递哪些信号？

每年4/7/10/12月召开的政治局会议，都是研判政策风向的最好材料。一季度的政治局会议比以往来的更早一些，但重要性丝毫未减。本次会议传达出许多明显的政策调整信号，比如，把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，更加重视结构性问题与制度性问题，重提“房住不炒”等。

此次政治局会议有哪些值得关注的信息？中央对经济形势如何判断？未来宏观政策是否会有大的转向？就上述问题，IMI研究团队成员和部分业内专家观点如下：

去年底国内国外的形势使中央对经济金融工作给予了更多关注，而今年来的形势稳定，使得中央能有更多精力和空间继续关注之前设定的其他重要议题，毕竟我们当前有“三大攻坚”。对经济形势的分析判断需要建立在对当前主要矛盾的认识之上：即结构性供给的相对过剩与广大人民有效需求不足之间的矛盾。这次会议中提到的扶贫工作不仅仅是政治问题、民心问题，更是经济问题。

如是金融研究院报告认为，继去年10月政治局会议和2018年中央经济工作会议时隔4年重提“下行压力”后，“经济下行压力”的判断再度出现，虽然一季度GDP同比增长6.4%，与去年四季度持平，主要是得益于财政和货币政策逆周期调节的不断发力，两个6.4%只是数字上的短期企稳，在经济减速的大周期下，依靠政策支撑的短期复苏可能只是中国经济换挡的中继站，而不是终点站。经济下行压力暂时趋缓，并未解除，国内经济底还未到来。

熊园认为会议删除“六个稳”表述（去年731政治局首提，延续至今年政府工作报告），并在过往“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的基础上新增了“保稳定”（3月5日“两会”初稿也没有“保稳定”，但闭幕后的讨论修订版又加上），表明逆周期调节年初以来应是取得了一定的成效，考虑到今年是建国70周年，“保稳定”将更注重稳住经济社会大局。

曲强表示，此次会议通稿中对于财政和货币政策的说法与2月会议完全一致，继续强调坚持2018年12月19-21日经济工作会议的内容。核心表述都没有变化，所谈的内容、方针、做法都是18年底工作会议强调过的，政策必须有强稳定性和延续性。总调子没变，但是具体落实的时候可以微调。松过了，就紧一点；太紧了，就喘口气。稳住了，就继续往前走；走飘了，就慢下来稳稳步子；这本是各国都有的，很正常的政策操作方式。美联储也会这么进行公开市场操作，美财政部也有特别减税和拨款。并非如某些观察人士和媒体所说的，要颠倒风雷、再造乾坤。

熊园团队的观点认为，货币政策宽松总基调未变，但“大水漫灌”已不太可能。会议继续强调“稳健的货币政策要松紧适度”，再结合央行Q1例会所释放的将边际调整的信号，货币政策将做出预调微调，也即难再大幅宽松了。不过，鉴于4.17国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”，预计后续再降准仍然可期，但降息概率进一步下降，尤其是不太可能降基准利率（一旦降，意味着要全面松地产）。

如是金融研究院报告同样指出，财政和货币政策基本没有变化，还是稳稳的宽松。财政政策还是要“加力提效”，和去年明显偏宽松，力度明显加大，这个表述类似2015年的“加大力度”和2016年的“更加积极有效”的结合体，也就是说，既要像2015年那样加大力度(当时扩大赤字、鼓励PPP和政府产业基金)，但也不能再走当时伪PPP违规债务扩张的老路。货币政策还是要松紧适度，后续的宽松力度应该和前期差不多，资金面持续稳稳地宽松，考虑到前面的总体定调和上一轮宽松的教训，应该不会像2015年那么宽松，更多的采用降准+定向降息的方式。

2月政治局学习发布的通稿中，谈“风险”一次20次，“管”字20次（监管、管理、管住人等），“改革”14次其中金融、监管、供给侧“改革”10次，“结构”（调整、优化）9次，“稳”字8次。“资本市场”只有3次！其中只有一次是说要建设“开放、活力、韧性…的资本市场”，剩下两次说的是“资本市场”还要完善，和“资本市场”违法要追责。本次四月工作会议“稳”字11次，“经济”11次，“发展”8次，“风险”2次，“金融”“资本”只提一次。所谓着力发展股市、股市春天的论调是否真正理解中央态度，值得商榷。

但是从另一方面看，熊园认为会议指出我国经济问题“更多是结构性、体制性的”，也表明会议所提的“突出主线”，指的应是供给侧结构性改革这条主线，其中，降成本、补短板和“加快金融供给侧结构性改革”无疑是重点。本次金融供给侧改革，并非钢铁煤炭的做“减法”，而是主要做“加法”，即多样化增加金融供给，包括金融机构、金融产品、金融服务、金融制度等；至于降成本、补短板，侧重的应是减税降费和基建补短板之类。但此处的金融供给侧改革，与发展股市不可划等号。