张超、赵荣：8月CPI重返“2”时代，需关注“滞涨”风险
价格上升与经济回落的结构性矛盾突出。中国物价连续三月加速回升，13个月之后再次进入“2”时代，通胀结构性矛盾愈发突出。由于在流通性层面，股灾中政府提供的额外流动性为通胀预期的上升埋下隐患；在细分消费品层面，受季节、天气因素，蛋、鲜菜价格快速上涨，再加上居高不下的猪价，三者发力，共同推高了消费物价上涨。另一方面产能过剩持续、工业通缩加速恶化。总而言之，通胀的结构性分化将持续，未来宽松货币政策与经济下行压力之间的矛盾将继续扩大，货币政策持续宽松的空间有限，我们预计将维持中性。
CPI同比增速创年内新高。CPI同比连续3个月增长，并且增速有所加快。8月份CPI同比增长2.0%，创13个月新高，较上月增加0.35%，超出市场预期（路透调查中值1.8%），但低于我们之前的预期（2.18%）；环比上涨0.5%，创6个月新高，较上月增加0.19%，超出市场预期（路透调查中值0.4%），但低于我们之前的预期（0.7%）。CPI环比上涨主要由于食品价格回升。食品价格环比上涨1.60%。其中，蛋价格上涨幅度较大，环比达到10.2%，创38个月新高。猪肉价格环比比上月有所回落，达到7.7%，但仍是50个月次高。鲜菜、鲜果受季节因素影响降低，环比有所回升，其中鲜菜达到6.8%，比上月高出5.36%。由于中秋、国庆双节期间对鸡蛋需求量大增，预计9月份蛋价格仍将维持较高水平，但节后预计小幅回落。目前猪肉价格仍处于上升周期，生猪存栏量仍有下降趋势，但由于财富增长预期回落，将间接影响消费，对猪肉需求的增长将有所放缓，我们预计猪肉价格上涨幅度有限。鲜菜价格受部分地区高温、暴雨天气交替，影响了生产和运输，有一定的偶然性，后期可能会维持在正常水平。
非食品价格同比上涨1.1%，涨幅与上月相同。其中，烟酒及用品、衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨3.8%、2.9%、1.9%、1.8%、1.0%和0.8%；交通和通信价格下降2.1%。但家庭服务、烟草、学前教育、公共汽车票和理发等价格涨幅仍然较高，涨幅分别为7.4%、6.8%、5.6%、5.3%和5.2%。综合分析，我们判断非食品类CPI中服务类价格总体将维持上升通道。
PPI 跌幅度持续扩大，将维持相对弱势。8月份PPI环比下降0.8%，同比下降5.9%，降幅比上月进一步扩大。PPI跌幅扩大符合预期，主要由于石油价格的地位徘徊。因此，主要工业行业价格大多呈现下降态势：其中，石油加工、石油和天然气开采、化学原料和化学制品价格环比分别下降6.1%、5.7%和1.5%，降幅比上月扩大3.8、3.6和0.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工价格环比下降1.3%，降幅比上月收窄1.7个百分点。不过，从进出口数据看，原油进口同比增速加快，工业品价格将步入筑底过程。短期看，大宗商品市场颓势仍将持续，外围大宗商品价格低位徘徊抑制PPI快速反弹，PPI将维持相对弱势。
美国20世纪70年代滞涨成因无外乎以下三点：大宗商品价格走高是诱因，宽松货币环境是前提，供给效率降低是核心。1973-1974年的第一次石油危机推高了原材料价格，限制了经济发展的动力成为美国和西方国家“滞涨”的诱因；而以缓解失业为主要目标的货币政策的不断放水也为高通胀提供了基础；同时，由于科技进步的放缓以及工资福利的提升，企业的生产效率不断下滑，是经济“滞涨”的根本原因。
我国经济经历了30年的高速发展，除了亚洲金融危机时期外，还未面临过“滞涨”风险，通胀的表象CPI走高往往滞后于PPI的走高。而目前我国的情况是PPI连续41个月负增长，CPI自2015年1月触底后持续反弹。消费与生产相关指数走势背离表明我国面临“滞涨”的风险越来越大。虽然目前我国经济状况还不能定义为“滞涨”，但经济的低迷与物价的持续上涨的矛盾愈发突出，需要更加警惕“滞涨”风险。
虽然目前我国CPI走高更多原因为猪肉价格的快速上涨，有一定周期性因素干扰，但结合近期发布的创3年新低的8月份中采PMI等数据以及持续走弱的PPI数据，我们认为生产与需求的背离将会扩大，我国经济滑落“滞涨”区间的风险加大，这给宏观经济政策的抉择和决策带来了较大的挑战。因此，为了预防“滞涨”风险，我们再次建议经济政策需要更加关注一下两方面：
1.货币政策保持定力。戒断经济增长依赖货币的“瘾”，转型升级就是提高生产效率，重拾经济发展动力。
2. 加大科技投入。科技进步是提升生产力的核心，虽然见效慢，但效用长久。在我国经济增长放缓，生产效率降低的周期内，加大科技投入是改善我国经济增长质量，长期提升我国经济增长动力有效的方法。
原文链接：【宏观经济观察】张超、赵荣：8月CPI重返“2”时代，需关注“滞涨”风险