曹彤：经济下行期金融异常活跃之谜

通常而言，经济下行的一个伴生结果是金融活动萎缩。金融本质上是一个桥梁，连接资金供给端和需求端，当经济活跃时，桥两端都有旺盛的连接需求，而在经济低迷时，桥的两端也都“放假歇息”，金融活动自然趋于萎缩。

但在当今中国却正相反，经济下行期，金融异常活跃，金融创新层出不穷。如何解释？也许用现金流的视角可以给个答案 ！

企业家最看中的财务指标就是现金流。现金流一般分为：经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流。

企业经营的不同阶段三个现金流可以各有正负，但要长久生存，三项加总后必须为正，否则终将老本耗尽，“人活着钱没了”。

整体来看，经济下行期，全部企业加总的经营性现金流必然萎缩，而结构分布上，中小企业、非垄断性企业、定价能力弱的企业会更加明显。显然，这类企业大部分是民营企业。

中国的民营企业家是最具企业家精神的社会群体，他们在任何逆境下都会拼尽全力生存下去。经营性现金流下降，对于其他民族的企业家而言，可能会表现为暂时放弃，但对于中国民营企业家，则会千方百计的想办法腾挪。这种腾挪用经济学术语就是“增加融资性现金流和投资性现金流”，显然，这两类现金流的增加都属于金融活动范畴，这也就是经济下行期金融活跃的主要原因。

当然，补充经营性现金的不足，可以解释金融活跃，还不足以解释“异常活跃”，这就要提到，中国企业（尤其是民营企业）的“现金流漏出”问题。

1、近期广泛热议的“曹德旺税收之问”。

我国的税收以间接税为主，主要是营业税和改制后的增值税。理论上这类税种可以转嫁，这也是被称为间接税的原因，但事实上，由于其缴纳是以营业收入（而不是利润）为计税基准，即使经营亏损也要交纳，企业实际上只能自我消化。在经济上行期，企业利润丰厚，即使用部分现金流缴纳税款，也还不至于影响再生产；然而，在经济下行期，企业利润普遍亏损情况下，仍然要用一部分现金流纳税，则加重了企业现金流的漏出。

2、银行贷款缺乏弹性。

目前民营企业拿到的银行贷款大部分为流动资金贷款，期限大多为一年以内，且基本上要求到期必须偿还，甚至展期也会被视为不良贷款，在拨备计提和监管指标上均导致银行成本的增加。我们经常听到的“倒贷”，指的就是在贷款到期前如何搞一笔过桥资金，先还再贷。当然，是否能“再贷”，充满不确定性，经济上行期，“再贷”成功率较高，经济下行期，“再贷”则成为企业家和CFO们最煎熬的一道坎。一旦“再贷”不成，现金流即刻形成较大的负缺口。

这两个现金流的漏出，可能是我们的一种特有经济现象，民营企业要想在经济下行期生存下去，就必须要找到有效的应对办法，显然，只能寻求其他的金融活动或金融创新才能勉强应对。

我们会本能地将金融创新和金融活跃归为不稳定现象，只是较少拷问这些金融活跃背后的客观原因。

当前正规金融机构对于中小企业和民营企业融资普遍收紧，企业家们只能求助于各类民间金融服务以解决融资性现金流。因此，各类金融创新并非只是“聪明人”的创造力，更是背后强大的真实需求，来自实体经济的真实需求。某种意义上，金融活跃恰恰是民营企业家顽强生存的映射。

如果从这个视角看，是否会对当前的金融活跃有些另类认识？近期常听媒体讲要加大金融整治力度，只是不清楚有没思考过，整治之后如何给民营企业安排个靠谱的现金流补充机制？难道这都不算实体经济的刚性金融需求吗？

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