丁剑平：“一带一路”货币汇率参照与人民币国际化关联研究

从学术的角度看人民币和“一带一路”的关系，我的论文思路和魏尚进的论文是一致的，就是用世界各国货币分别参照五种货币进行回归，比如参照瑞士法郎跟五种货币回归得出世界各国货币参照SDR当中的权重，但是这篇论文中有个问题，汇率决定的最基本的因素和许多参照因素忽略掉了，此外世界各国就参照这几种货币吗？显然有几种基本因素没考虑到。

原亚行研究所的河合正弘教授提出，如何把人民币当中的美元因素和其他因素去掉，作为人民币的参照因素，就可以得到人民币自己独立浮动的因素。但这又出现一个问题，有一个互相参照，要全世界各国货币把美元、日元、欧元的因素完全去掉是不可能的，就会出现循环逻辑的问题，通过我们的回归，人民币跟四种货币回归的残差作为人民币独立的因素，这个因素包含因素太多了，按照他的模型回归，线性的相关因素会更强，所以这不能作为人民币和“一带一路”当中的世界各国货币互相参照的部分。

所以另辟蹊径，虽然根据他们参照方程但不完全根据他们，从最简单的逻辑来考虑，前段时间中国国内也是这样，深圳发展很快，学广东话人多，英国发展快了学英语的人多了，学语言的动机来源于与这个国家发展的机会、市场规模才是真正的因素，人民币国际化是由于要利用中国的市场规模，各国才去学它，要使用人民币。因为中国市场化发展机会多，参照中国人民币的因素必然多，因为要跟中国进行贸易，这就是我们的逻辑思维。

再进一步的细化，细化中参照货币背后各国货币背后的收入和产出，产出和收入都可以用GDP来表示，所以完全进入另外的模式，因为要跟中国做生意是一个方程式，“一带一路”国家要跟中国做生意，所以他们看到中国市场很大，参照中国的人民币汇率，把参照汇率再分解，参照SDR五种汇率，再跟GDP市场再分解，参照各国货币背后的市场规模，市场规模增加最后一个内生性变量是货币供给，各国广义货币供给代表原来各国市场本身的因素，各国市场有本身的因素，才有参照的因素，三个回归，当中一个方程式是参照魏尚进的，但我们改了，受到贸易和GDP的限制，就是加上两个约束，一个是贸易约束、另一个是GDP约束和各国货币内生性的约束。

我们的模型是从传统理论来的，小国汇率是被决定地位，因为在世界贸易中占的比重很小，外围国家参照系数上产生的系数不同，出现有时强有时弱的现象，小国可以操纵调整其货币供应量，但是货币选择量取决于内生性因素，我们选择的样本是有汇率的64国家，我们取三个阶段，第一个阶段中国改革开放后的1992到2016年，2000到2016年、2008年到2016年，小平92年讲发展是硬道理，中国GDP开始增长了，2000年中国加入WTO，2008年金融危机以后，三个阶段正好是隔了八年的时间，这样比较的均匀进行分析。

第一个回归结论是各国参照人民币因素很强，都是采取相对中立的货币-新西兰货币的回归，看一下人民币的显著性都很强。64个国家，美元和欧元仍然是这64个货币的锚，后期是中国货币出口的强势。再细分，东北亚国家11国作为样本国，人民币因素很强，尤其是2000年以后因素加强了，东亚国家对美国市场规模依赖性很强，中国市场规模的影响两倍于日本规模，东亚市场对欧洲和英国市场依赖性很小。2000年以后东北亚货币首先参考人民币汇率其次才是英镑和日元，这体现中国的出口能力增加。97年金融危机东亚国家盯住美元产生了很不好的后果，2000年发生了转折，过去是美元的天下。南亚国家，这八国问题就严重了，人民币不显著，只有美元显著，日元和英镑显著，但是南亚八国是唯独对中国市场规模不依赖的区域，有的对中国市场依赖但是对人民币汇率不依赖，南亚国家过去是英国的殖民地，过去的影响力到目前还存在。

西亚北非国家17国，这当中美元影响力总体来说是很强的，人民币后面强起来了，他们对美国、中国、日本市场这些大量进口石油的国家的汇率变化，敏感性很强，美国、中国、日本是主要石油消费国，美国在过去对这些国家影响最大，但人民币2000年以后超过了美元的地位。

中亚国家5国，2008年以后人民币的影响开始走强了，接下来是欧元和日元对这些国家参照比重比较大，人民币和美元在样本区2008年以后才开始显著，排序上人民币到后面才超过美元，为什么不把俄罗斯的卢布摆进去，卢布摆进去也显著，但是显著系数是很低的。

独联体国家也把卢布摆进去了，人民币也显著，这些国家对人民币、美元、欧元的参照都显著。按照美国、中国、欧盟市场排序，独联体国家2008年金融危机以后，这些国家参照人民币的比重超过了美元和欧元。

中东欧国家16国，欧洲国家占的比重比较大，这几个国家中发现人民币08年以后加强了，通过做国际贸易的引力模型可以看到，对这些国家GDP发生影响最大的是美国、中国、欧盟，中国强于日本。汇率参考率欧元是第一位，人民币与美元排序不相上下，日元和英镑反而不显著。

总而言之我们的模型修改了魏尚进和河合正弘的模型，他们模型的最大的问题是没有把基础的因素诸如贸易和GDP、市场规模摆进去，我们摆进去了。总而言之，做强本国市场规模比什么都重要，为什么要使用人民币，中国的市场规模是决定一切的，挖掘市场规模和货币参照率比例不是同步的，对于汇率的变化，每个时点要进行详细分析，人民币国际化即便是提高了，但不会是一劳永逸的。