丁志杰做客大金融思想沙龙之解读“十九大报告”系列，主讲“三元悖论陷阱——复盘中国2009年至2014年对外金融政策”

2017年12月10日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）和中国人民大学财政金融学院货币金融系联合主办的“大金融思想沙龙”第81期（解读十九大报告系列第5期），在中国人民大学明德主楼801会议室举行。IMI学术委员，对外经济贸易大学校长助理、教授、博士生导师丁志杰担任此次沙龙的主讲嘉宾，就“三元悖论陷阱——复盘中国2009年至2014年对外金融政策”发表主题演讲。IMI学术委员、国家外汇管理局原副局长魏本华，IMI研究员姜楠、林楠、朱玉庚等出席会议并参与研讨。此次沙龙由IMI学术委员、中国银行国际金融研究所所长陈卫东主持。

（陈卫东）

丁志杰教授首先介绍了“三元悖论”，从理论上解释了货币政策、汇率及资本三者之间的关系，他指出，从实际角度来看，很多国家其实没有三选二的自由，更多的是在两个目标中选择一个作为宏观调控目标，但“三元悖论”理论在很多发展中国家依然被视作信条，导致一些国家陷入了三元悖论的陷阱。从全球来看，率先实行利率浮动的发展中国家最后大部分经济发展都出现了停滞，并引发了利率的惯性下降。 接着，丁志杰教授分析了中国2009年至2014年的国际账户基本情况。他认为，中国在这一时期的资产增加主要都来源于其背后的负债增加，这表明中国在这一时期面临着资本的过度流入。此外，中国外汇储备按照国际货币基金组织的外汇储备适度规模测算模型计算，外汇储备不足。

（丁志杰）

最后，丁志杰教授还利用美联储综合指数观察了浮动汇率对一国经济的影响，发现发达国家货币指数自1973年美元实行浮动汇率以来汇率变化不大，而发展中国家的汇率指数从1973年至2015年上升了74倍，贬值超过98%。他认为，2009至2014年资本过度流入是当前经济金融问题的根源，资本流动管理加汇率管理的政策组合是适合包括中国在内的发展中国家的正确选择，同时，资本流动管理应该从流出管理转向在宏观审慎政策框架下的流入管理，存款准备金率和利率双降使货币政策回归正常化，才能从根本上降低宏观杠杆率。

（魏本华）

在圆桌讨论环节，各位与会嘉宾进行了深入交流。魏本华局长认为，我们不能笼统的看由新的测算模型得出的外汇储备充足率的高低，中国的对外投资相比于日本等国家，其投资组合是非常丰富的，涵盖了债券、股票、私募基金等内容，而目前中国的投资回报率按国际水准衡量是非常高的。丁志杰教授回答了参会同学的提问，解释了国际货币基金组织提出的国家外汇储备充足率模型和传统的外汇储备测算模型的差异，进一步强调了对资本流入的管制是控制风险的有效方法。朱玉庚研究员从企业的角度做了关于中国金融政策和企业跨境融资的补充说明，表明中国在跨境融资领域采取了日益开放的态度。陈卫东教授对讨论进行了总结，指出不同国家不同市场背后的基础很不一样，因此投资和购买债券要求的风险溢价是完全不同的，同时，外商直接投资给中国带来的收益并不能简单的通过账面数字得出结论，中国依旧需要稳健谨慎的外汇管理体制，为国家经济发展创造一个稳定的空间和环境。

（沙龙现场）

丁志杰，经济学博士，国务院政府特殊津贴专家，对外经济贸易大学教授、博士生导师、校长助理兼研究生院常务副院长，主要研究方向为发展金融与国际金融。北京市教学名师，中国金融40人论坛成员，教育部新世纪优秀人才计划学者；兼任北京市金融学会副会长，中国金融学会、世界经济学会理事，中国国际金融学会、中国农村金融学会、中国国际经济关系学会常务理事。 大金融思想沙龙是中国人民大学国际货币研究所和财政金融学院货币金融系联合发起设立的高层次学术沙龙，分“政策专家”、“学术名家”、“业界精英”与“青年学者”四个系列。沙龙立足中国实践、紧跟国际前沿，为推动新时期“大金融”学科建设，深入开展“大金融”理论、政策与战略研究搭建高水平、专业化、开放式的学术交流平台。十九大胜利闭幕，十九大报告中提出的建设现代化经济体系等重要内容备受关注，为我国三十多年的发展做出了明确规划，影响深远。为深入学习和解读十九大报告相关主题，大金融思想沙龙拟邀请30余位来自金融监管部门、科研院所和金融实业界的知名专家学者担任主讲嘉宾，举办“解读十九大报告”系列讲座。 （文/摄影：袁瑞雪）