管涛做客大金融思想沙龙之解读“十九大报告”系列，谈“今年人民币升值的原因、影响分析及展望”

2017年11月18日，中国人民大学国际货币研究所与中国人民大学财政金融学院货币金融系联合主办了大金融思想沙龙（第74期）——解读“十九大报告”系列（第1期）。中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛以“今年人民币升值的原因、影响分析及展望”为题发表了演讲。此次沙龙由国家外汇管理局原副局长魏本华主持。

（魏本华）

管涛从十九大报告中对于汇率的描述讲起，对今年以来人民币升值的原因和影响进行了分析，并且对未来汇率政策进行了展望。管涛首先梳理和回顾了今年以来汇率变化的六个阶段及相关政策。从去年年底开始，国家逐步加强了对企业海外并购的规范、对个人用汇统计申报的要求和对跨境人民币流出的管理，并且于今年上半年在人民币汇率中间价报价机制中引入了“逆周期因子”。他指出，今年人民币汇率基本收回去年全年跌幅，且汇率反弹是在外汇供不应求的情况下实现的，由此可见人民币升值并不是供求关系的结果。虽然人民币对非美元货币基本贬值，但在二元定价机制下，美元超预期走弱使得人民币走强。从时间上看，绝大部分升值发生在5月底引入逆周期因子后。从境内外市场角度来看，8月以前人民币升值主要是境外市场“空翻多”所致，8月底9月初的升值则主要是境内市场力量驱动。从微观角度来看，升值本身是升值的原因，升值逐渐把市场由美元多头变成了空头。从宏观角度看，美元弱、中国经济韧性强和外汇管理政策效果好是导致今年人民币升值的超预期因素。

（管涛）

谈及今年以来人民币升值的影响，管涛指出，继“811汇改”解决了中间价的透明度问题之后，今年以来人民币的升值解决了有管理浮动制度缺乏汇率政策公信力的问题，有效抑制了资本外流。从减持外汇的速度来看，今年以来企业的行动速度比个人慢。人民币汇率企稳为放松外汇管制创造了条件，资本流出压力缓解促成了外汇储备回升。这表明，由于外汇储备有向下的刚性，曾引发热议的“保汇率”和“保储备”实际上并不是只能二选一，在贬值压力时保持汇率稳定就意味着要保持外汇储备稳定。从贸易角度看，人民币对非美元货币基本都在贬值，但由于跨境收付币种中美元占比上升而非下降，因此人民币升值对实际企业出口的影响不在于提高竞争力，反而是一种财务冲击。 谈及对人民币汇率改革的展望，管涛认为，人民币汇率只是恢复双向波动而非重归单边升值，实现人民币汇率清洁浮动仍然是汇改的既定目标。在改进汇率调控机制、加快外汇市场建设、理顺外汇供求关系等方面对于人民币汇率形成机制的改革依然在有序推进。从政府来讲，没有无痛的解决方案，要在情景分析、压力测试的基础上准备好应对预案，从最坏处打算，争取最好结果。从市场来讲，汇率市场化是大势所趋，随着央行逐渐退出外汇市场常态干预，我国最终将走向贸易顺差、资本流出的国际收支平衡新格局，资本外流是新常态。 在正式演讲结束后，IMI学术委员、中国人民银行乌鲁木齐中心支行行长郭建伟，IMI学术委员、国新国际投资有限公司董事孙鲁军，IMI副所长、四川省金融工作局局长助理涂永红，IMI学术委员、中国人民银行国际司原司长张之骧，新华社国家金融信息中心副总经理孟东炜，德国中央合作银行原驻华首席代表陈慧君，IMI特约研究员曲凤杰、何青，IMI副所长宋科，以及IMI研究员熊园、修晶、陆高飞、孙超、姜楠等参与了圆桌讨论。各位专家学者就引入“逆周期因子”的影响、踩踏性结汇等微观行为的扭曲、在岸市场与离岸市场的关系、如何防止出现单边预期、临时干预政策常态化以及股票和债券市场开放对外汇市场的影响等话题进行了讨论。

（沙龙现场）