王剑：大资管分析之刚兑

一、为何刚兑 欠债还钱，天经地义，这是债权—债务关系的应有之义。 被允许面向广大不特定公众借钱的商业机构，只有银行。银行从存款人处“借入”资金，把钱拿去放贷，不管亏或赚，都要对存款人按约定还本付息。存款是银行的表内业务，是银行的负债，它理应是刚兑的。 换言之，放贷的风险、收益是由银行承担的。银行是承担风险同时享受了回报。为防止银行风险过大，监管层对银行施以各种严格监管，包括不良率、资本充足率、存款准备金率、流动性等各种指标，束缚着银行的手脚。 例子： 资本充足率要求10%，你有10元资本金，那么，最多只能放100元的风险资产，不能放更多了。

而资产管理业务，并不是负债。是投资人把钱“委托”给管理人，让管理人发挥专业的投资管理能力，最后亏或赚都由投资人自行承担，不用刚兑。管理人只按约定收取管理费，与投资人间没有债权—债务关系。

由于管理人并不承担投资风险，因此他们面临的监管，比银行松很多（当然也不是完全没监管，比如不允许把高风险资管产品卖给弱势群体、要求管理人尽责勤勉等）。

于是，问题就出现了：实质是表内业务（实施刚兑的），但偷偷“佯装”成资产管理业务，于是就逃避了各种监管，节省了监管成本，能赚更多钱了。 例子：

我只有10元资本金，本来只能放100元风险资产。但其实我有120元风险资产，我把额外的20元，佯装成资产管理业务，就不用计入分母，资本充足率表面上达标。

二、刚兑之害

管理人管客户的钱，投资亏损了，管理人自己掏钱还给客户，看起来这么讲义气的事，哪里不好了呢？ 其实，刚兑有两大害处： 1．管理人做表内业务之事，却逃避了表内业务的风险监管，存在监管漏洞。 表内业务是金融机构承担风险，因此监管层要掌握他们的风险水平，并施以监管（比如资本充足率要求，承担多少风险，就有相应金额的资本要求）。资管业务则不由金融机构承担风险，投资人自行承担。 资管业务刚兑之后，实质上风险已由金融机构承担，成了表内业务。但瞒报了真实风险，也就缺乏相应的监管要求，比如足额计提资本。 因此，整个金融体系，风险已偷偷放大，搞不好会出大事（系统性风险）。 2．扭曲风险与收益，扭曲资源优化配置。

风险与收益匹配，这是金融的常识，也是金融发挥优化资源配置作用的前提。

某机构发个理财产品，收益率5%，实施刚兑。其他资产管理人，收益率也是5%，但不刚兑，人家就卖不出去产品了，其优化资源配置的职能就无法发挥。

所以，一个看似为了投资人好的做法，实则伤及整个体系。所以，监管层要打破刚兑，让资管回归为真正的资管。 三、如何打破刚兑 此次大资管新规，首次对刚兑行为进行定义（包括违反公允价值计算收益、风险收益在不同投资者转移、兑付困难时给予代偿等），一经发现就要严惩。