【IMIWorkingPapersNo.1528】公众预期与量化宽松冲击效应：来自国际大宗商品的证据

【摘 要】

现代货币政策理论特别强调预期在货币政策有效性发挥中的核心作用。为了分析美联储量化宽松政策（QE）的冲击效应，本文建立了一个投资者具有异质性信念下的理性预期均衡资产定价模型，并结合大宗商品市场进行了实证分析。模型结论表明，当经济中发生外生事件时，由于异质性预期的存在，资产价格的变化对于政策变量的敏感程度将随时间降低，货币政策规则趋于无效，此时相机优于规则；而从长期看，基于适当的相机货币政策引导和公众的学习效应，异质预期能够不断向理性预期收敛。随着公众一致性预期的形成，相机的货币政策趋于无效，此时中央银行可以重新转向传统的货币政策规则。基于事件研究法，实证部分全面分析了QE政策的推出和退出对国际大宗商品资产价格的影响。实证研究结果表明，QE作为美联储应对金融危机冲击的一项相机型货币政策，在公众异质预期存在时能够对国际大宗商品价格产生显著影响，而随着市场一致性预期的形成而趋于失效。上述结论对货币政策“相机与规则”之争提供了新的理论研究视角，亦对货币当局非常规货币政策的实施提供理论依据和经验支持。

【关 键 词】

货币政策 相机与规则 异质预期 量化宽松 大宗商品

【作者】

苏    治，中国人民大学国际货币研究所研究员、中央财经大学统计与数学学院副教授

尹力博，管理学博士，讲师，中央财经大学金融学院

付   萱，复旦大学经济学院