本期内容摘要如下：

「卷首」

李扬:金融风险的源头在高杠杆 去杠杆仍是头等任务

对于金融部门来说，防范风险是最近几年的主要任务，目标是清除基础，为未来2035年的发展，2050年的发展奠定良好的机制和体制，这样中国才能够实现到2050年成为社会主义强国的目标。……

马理、黎妮：零利率与负利率的货币政策传导研究

本文首先建立宏观经济模型，分析了差异化的利率调整对企业行为选择与实体经济的影响；然后基于欧元区的大样本数据，使用向量自回归等技术方法，分阶段检验正利率、零利率与负利率的传导效果。结果显示：当利率逼近零值时，企业投资实体经济项目的产出与利率的关联度较小；在负利率前提下，如果企业投资实体经济项目的收益较低，降低利率非但不会促进企业增加实体经济项目的投资，反而可能导致“脱实向虚”形成金融风险。因此，货币政策还需与其他宏观政策相结合，努力提升实体经济项目的回报率，才能引导企业增加投资，并促进供给侧结构性改革的进一步深入。……

陈卫东、王有鑫：跨境资本流动监测预警体系的构建和应用

本文选取宏观经济运行、外部金融状况、外债风险和金融市场4大类19个指标作为监测预警体系的备选指标，利用格兰杰因果关系检验法和主成分分析法选出跨境资本流动的先行指标和同步指标，构建预警指数；同时利用历史数据和因果关系检验法进行验证，发现预警指数具有较好的预测效果。未来我国跨境资本流动将更加频繁，受利率、汇率、避险情绪等国内外市场指标的影响将越来越大，应构建本外币一体化的跨境资本流动监测预警体系，强化对企业层面跨境资本流动规模和流向的跟踪监测，将能够反映灰色渠道和非法跨境资本流动规模指标纳入监测体系。……

俞剑、程冬、郑文平：能源价格不确定性、固定资产投资与中国经济波动

本文采用贝叶斯结构向量自回归模型，利用2003-2016年中国宏观经济变量和煤炭与石油价格不确定性的季度数据考察了能源价格不确定性增加对中国经济波动的影响。研究发现：能源价格不确定性是影响中国经济波动的重要因素之一，它能够解释我国10.75%的实际国内生产总值波动。同时，能源价格不确定性增加不仅会直接抑制中国的产出水平，而且还会通过降低固定资产投资来间接降低产出水平，高能源依赖度省份受到的抑制效应大于低能源依赖度省份。……

彭红枫、谭小玉、祝小全：货币国际化：基于成本渠道的影响因素和作用路径研究

本文利用国际储备货币的币种结构来度量货币国际化程度，考虑因货币交易需求和原始储备币种分布的差异而产生不同货币之间的转换成本、货币储备不足的短缺成本和过度储备的机会成本，基于效用最大化原则，构建了外汇储备币种选择的因素决定模型。经验结果表明：人民币与现有国际货币具有相似的发展路径，惯性因素和汇率制度改革的影响不容忽视；经济规模仍然是人民币国际化最坚实的根基；成熟的金融市场和网络技术对货币国际化的促进作用会逐渐显现；军事和政治博弈也会影响货币国际化；目前应深化汇率制度改革并稳步推进资本账户开放，进而提高人民币的国际接受程度。……

徐涛、李乔迁：利率变动对国际铸币税的影响

作为国际储备货币，其中一个重要的收益是货币主权国家将会过得相当规模的国际铸币税。国际铸币税会受到众多因素的影响。本文利用费雪方程式和非抛补利率平价理论构建模型，以储备货币主权国的角度从定性到定量分析了利率水平对于一国国际铸币税的影响。实证结果表明：一国利率水平对该国未来国际铸币税的规模起到负向的影响作用，当期利率的提高会导致下一期国际铸币税的减少，反之亦然。这一结论对于刚刚加入SDR一篮子货币，同时正在进行利率市场化改革的中国来说有着重要的启示，中国只有继续推动人民币国际化并维持利率稳定才有可能更好地享受国际铸币税收益。……

陈雷、范小云：套息交易、汇率波动和货币政策

本文将外汇市场上的微观金融主体，即套息交易者纳入传统的宏观经济模型中，并引入Brunnermeier和Pedersen（2009）提出的流动性螺旋机制，构建了汇率的金融决定模型，从而基于微观金融主体行为视角形成了对汇率波动现象的理论解释。本文进而提出“货币政策的汇率传染渠道”，即美联储的货币政策影响套息交易者的行为，导致汇率波动，从而引发其它国家货币政策的变动。在此基础上，作者提出并检验了如下两个推论：在汇率制度的浮动程度达到较高水平之后，继续增加汇率制度的浮动程度，会削弱货币政策的独立性；在不同类别的资本项目中，与套息交易密切相关的资本项目的开放会更加显著地削弱货币政策独立性。……