本期内容摘要如下：

「卷首」

王国刚：新中国70年践行稳健货币政策的历史经验

货币政策，是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制、调节货币供应量和信用量的方针、政策及措施的总称，既是一项主要的宏观经济调控政策，更是一国经济主权的重要基石，主要包括本币制度(或货币制度)、调控目标、调控机制、调控工具和调控政策等。……

马勇、李振：资金流动性与银行风险承担

——基于中国银行业的经验证据

流动性风险对金融机构的稳健经营和金融体系的稳定性均具有重要影响，其中资金的流动性风险在历次的银行危机中均扮演着重要角色。本文使用2002－2016年中国338家商业银行数据，分析资金流动性与银行风险承担的关系，结果发现：（1）具有较低资金流动性风险的银行会承担更大的风险，这被更低的Z值和资本充足率，以及更高的风险加权资产比例和流动性创造所证明。（2）资金流动性对银行风险构成因素产生影响，较低的资金流动性风险会提高银行盈利能力并降低资本水平。（3）资金流动性风险通过银行贷款的中介效应影响银行风险承担行为。（4）在资金流动性风险较低时，较大资产规模、较高杠杆率会抑制银行承担更大风险，在国际金融危机或经济高风险时期的银行风险承担较小。……

刘卓识、刚健华、张以凡、刘毅、高源：构建中国的超长期无套利国债收益率曲线

我国占主导地位的中债收益率曲线具有波动性大、编制期限短等问题，不利于各行业尤其是保险业的现金流折现和负债估值。在“偿二代”监管体系下，保监会对基础利率曲线的编制和意义做出了更加深刻的说明，由于我国超长期债券市场不够完善，收益率曲线超长端根据监管要求假设延展形成，因此保险公司准备金的估值亦会对收益率曲线超长端的监管假设比较敏感。故本文尝试结合海外的研究实践，在按照银保监会相关规定假设了终极远期利率的基础上，利用B-样条插值和惩罚项平滑的方法拟合并将远期收益率曲线延展至100 年的超长期，得到了一条拟合优良且更加平稳的曲线。后通过与中债曲线、中证曲线分别在横截面和时间序列上的对比，展示并分析了模型曲线的一系列优良特征，并结合保险公司负债端估值案列展现了模型曲线相较于监管曲线的稳定性。……

徐越、邱志刚、王鹤菲：宏观经济状态对资产定价因子的影响

为刻画资产定价因子随宏观经济状态时变性，本文通过经济增长和通货膨胀两个指标定义经济状态，建立宏观经济状态下的条件资产定价模型。研究发现在中国资本市场上此模型能够显著改进传统CAPM模型的解释效力，其定价效力甚至优于多因子模型。进一步研究表明，宏观经济通过两个维度影响资产价格。第一，多数资产在衰退时期对市场风险更敏感，其代表市场因子的贝塔系数大于经济复苏和过热阶段。第二，小市值公司的贝塔系数均值及波动性大于大公司，在经济衰退时承担更高的风险收益。……

倪鹏飞：货币政策宽松、供需空间错配与房价持续分化

近年来中国城市房价的上涨与分化已经给国家发展和居民生活带来了诸多的挑战。将宏观经济与区域市场相结合，在新经济地理理论模型的基础上，加入住房部门以及宏观货币政策变量，构建关于城市间房价关系的理论模型。在实证上，通过基准回归和添加交互项，验证房价分化的影响因素以及货币政策影响房价分化的机制。研究发现：住房供需空间错配导致大小城市间房价不断分化，持续宽松的货币政策加剧大小城市间房价分化。减弱城市间房价的过度分化，政府应：建立“人地挂钩”制度并创造其发挥作用的配套条件，让土地及住房的供给与需求在空间上趋向匹配。保持货币政策对住房市场的中性作用，加强金融监管，严格限制资金过多地流向住房市场。采用差异化的土地、金融、财政、税收等政策组合，抵消货币政策等对城市间房价关系的影响。……

李艳丽、曾启：持有高额外汇储备会促进还是抑制本币国际化？

——基于供求均衡视角和多国数据的分析

一国持有较高规模的外汇储备可以增加对本国货币作为世界货币的需求，但是不利于本国货币作为世界货币的供给。理论模型显示，从世界货币的供求均衡角度分析，存在一个最优的外汇储备规模，在该规模以下外汇储备的增加会促进本币的国际化；超过该规模之后外汇储备的增加反而会妨碍本币的国际化。运用STR方法对美元、日元等七种货币的国际化进程与货币发行国（地区）外汇储备规模关系的实证检验显示，外汇储备规模对大多数货币国际化的影响呈现先正后负的特点。基于以上分析结论，本文对人民币国际化以及中国外汇储备的管理提出了建议。……

朱孟楠、曹春玉：人民币储备需求的驱动因素

——基于“一带一路”倡议的实证检验

自2009年我国推行人民币国际化战略以来，人民币储备货币功能不断显现。本文使用面板Logit模型实证检验发现，“一带一路”倡议前，出于对中国倡导的国际秩序的偏好、双边货币互换协议的签订以及美元汇率贬值构成了境外央行或货币当局人民币储备需求的主要驱动因素；自我国2013年提出“一带一路”倡议以来，对中国海外直接投资流入的依赖成为人民币储备需求的主要驱动因素，同时境外央行或货币当局的人民币储备需求也与其资本市场开放程度有关。此外，一国经济规模、对中国进口依存度及中国经济基本面等驱动因素也得到了实证数据的部分支持。中国应适应人民币储备需求驱动因素的转变，动态调整并优化人民币国际化战略。……