本期内容摘要如下：

「卷首」

潘功胜：推动更高水平的贸易投资自由化便利化

今年以来，人民银行和国家外汇管理局推出了一系列对外开放的政策。央行副行长、外汇局局长潘功胜6月14日在第十届陆家嘴论坛（2018）上表示，将推动少数不可兑换项目的开放，提高可兑换项目的便利化程度，提高交易环节对外开放程度；并透露近期资本项目开放重点工作，包括完善合格机构投资者制度，并将允许更多非银金融机构参与外汇市场业务等。……

余淼杰、崔晓敏：人民币汇率和加工出口的国内附加值：理论及实证研究

本文通过理论建模和实证分析研究了汇率变动对加工贸易企业国内附加值比的影响。一方面，本币贬值通过影响企业对进口和国内中间品的配置，导致其国内附加值比重提高。另一面它还影响出口企业的定价策略，促使其成本加成提高，使得加工贸易企业的国内附加值比提高。本文用2000-2009年中国工业企业和海关贸易数据对理论预期进行了实证检验，并发现按初始年进口份额加权的名义有效汇率通过这两个渠道使得加工贸易企业的国内附加值比显著提高。……

魏伟、陈骁、张明：中国金融系统性风险：主要来源、防范路径与潜在影响

防范系统性金融风险是2018年政府经济工作的重中之重。当前中国系统性金融风险主要来源于三个方面：房地产风险、地方债风险和影子银行风险，三者又因为相互交织而错综复杂。房地产价格的下行可能对银行资负表、居民部门加杠杆、地方政府收入，以及经济增长造成负面冲击；地方债风险主要表现在政府隐性担保及债务置换背后隐忧仍存，PPP浪潮及棚改又进一步加大了地方政府债务压力；影子银行体系规模的持续扩张，推升了金融系统的整体风险，造成短期流动性风险突出，中长期信用风险凸显。针对三大领域的系统性风险防范：房地产方面，短期仍维持调控政策收紧供需以稳住房价，但从长期看应当租购并举、开征房地产税及增加土地供给；地方债方面，短期致力于限制和规范地方政府举债，但长期应当纠正中央与地方财权事权的错配；影子银行方面，当前风险已得到一定程度释放，未来应通过功能监管与行为监管，加强表外业务监控，实施穿透式监管，并彻底打破刚性兑付现象。总体而言，防范系统性风险的举措将对宏观经济及金融市场产生短期的负面冲击，但同时也将带来新的业务发展机遇。……

刘星、韩鑫韬：前瞻性货币政策的微观传导机制有效吗？
——来自中国上市企业资产负债表的证据

本文根据新古典资本需求理论和实际余额效应理论建立了一个包含投资需求和投资效率的前瞻性泰勒规则模型，并构造了一个反应企业投融资需求状况的企业综合状况指数，将其引入扩展的前瞻性泰勒规则模型，然后从宏观和行业两个层面对加入企业综合状况指数的前瞻性泰勒规则进行了检验和比较。研究发现：（1）前瞻性利率传导的企业资产负债表渠道基本有效，短期名义利率对于超过80%行业的企业综合状况指数缺口的反应系数显著，但对不同行业的反应差异较大;（2）短期利率对企业综合状况的反应系数较小，而对通胀缺口和产出缺口的反应系数相对较高，显示货币当局调整利率可能更多的是针对通胀缺口和产出缺口反应；（3）货币政策对资产价格“反应不足”，其对股价的反应系数非常小，对房价的反应系数不显著。……

江春、杨宏略、李小林：基于泰勒规则的人民币汇率预测研究
——兼论多种汇率决定模型预测比较

文章选取了无抛补利率平价、购买力平价、弹性/粘性价格货币模型、巴拉萨-萨缪尔森模型、资产组合模型、泰勒规则等理论模型，采用DMA/DMS、TVP-VAR、BMA等计量模型并选择2005年7月至2016年12月研究样本对人民币汇率进行样本外预测，结果发现上述理论模型均对人民币汇率具有一定的预测能力，但只有泰勒规则模型预测能力高于随机游走模型，其余六种理论模型对人民币汇率的预测能力并不比最简单的随机游走模型强。同时，基于多种计量模型的结果显示，DMS模型对人民币汇率预测的绩效最佳。进一步通过拓展后的泰勒规则模型对人民币汇率进行预测时发现，短期内央行外汇干预发挥的作用最大，汇率预期和风险溢价分别在中期和长期的预测结果中表现最为明显。本研究为货币当局稳定人民币汇率以及公众在新的汇率形成机制条件下深入认识人民币汇率动态变化与波动成因提供启示。……

何青、甘静芸、张策：逆周期因子决定了人民币汇率走势吗？

2017年5月26日，中国外汇交易中心人民币兑美元中间价报价机制中引入逆周期因子。本文利用引入新因子以来外汇市场交易数据，通过新的人民币汇率中间价定价机制，测算了逆周期因子数值。在此基础上，通过构建VAR模型和EGARCH模型研究了逆周期因子对人民币汇率走势和人民币汇率波动性的影响。研究表明，引入逆周期因子降低了人民币汇率波动性，但对人民币汇率的走势没有显著影响。逆周期因子修正了投资者对汇率变动顺周期性的过度反应，有利于引导市场预期，完善人民币汇率宏观审慎管理。……